海安橡膠20家資本潛伏催化百億估值   營收凈利失速IPO前朱暉套現(xiàn)4.3億

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

在問詢環(huán)節(jié)停頓了一年多，中國巨型工程輪胎龍頭海安橡膠集團股份公司（以下簡稱“海安橡膠”）依然堅持排隊IPO。

從披露的數(shù)據(jù)看，海安橡膠有著不錯的經(jīng)營業(yè)績。2024年前三季度，公司營業(yè)收入達17億元，歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）4.97億元，同比均為增長，但增速大幅放緩至個位數(shù)。2021年至2023年，公司營收、凈利增速均超過40%。

海安橡膠的估值大幅飆升。2020年初，公司估值10億元，2022年達40億元，本次IPO猛躥至118億元。這背后，是20家資本提前潛伏的驅(qū)動。

在資本入股之際，海安橡膠的實際控制人朱暉趁機減持套現(xiàn)，加上公司分紅，在IPO之前，朱暉套現(xiàn)了約4.31億元。

頻頻募資后，海安橡膠并不缺錢，然而，本次IPO，公司仍然計劃將3.5億元募資補充流動資金。

值得一提的是，部分產(chǎn)業(yè)資本入股海安橡膠，并成為公司客戶。這期間的交易價格公允性，也受到市場質(zhì)疑。

估值暴增實控人套現(xiàn)

海安橡膠IPO之前，公司實際控制人朱暉通過“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+現(xiàn)金分紅”組合拳方式，大舉套現(xiàn)，引發(fā)市場高度關(guān)注。

招股書顯示，海安橡膠成立于2005年12月，由朱暉及其兄弟朱金清、朱金林三人共同出資設(shè)立。2007年4月，朱暉受讓朱金清、朱金林所持全部股權(quán)成為唯一股東。直到2020年2月，海安橡膠的股東只有朱暉一人。

從2020年2月開始，朱暉及海安橡膠的動作頻頻。

2020年2月，朱暉分別向金浦國調(diào)基金、林志煌、廈門建極轉(zhuǎn)讓所持海安橡膠10%、3%、1%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款分別為1億元、3000萬元、1000萬元，合計為1.40億元。此時，海安橡膠的估值為10億元。

當年3月，朱暉又分別向張文謹、平潭澤榮轉(zhuǎn)讓海安橡膠1%、1.05%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款分別為1000萬元、1050萬元。

4個月后，朱暉又分別向紅塔創(chuàng)新、紅創(chuàng)合志、明道投資、明河投資、明匯投資轉(zhuǎn)讓海安橡膠的6%、0.4%、3%、3.62%、1.43%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款分別為6000萬元、400萬元、2400萬元、2896萬元、1144萬元，合計為1.28億元。

當年12月，朱暉進行第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將持有的海安橡膠39.5%股權(quán)（對應(yīng)出資額 3950萬元）以7900萬元的價格轉(zhuǎn)讓給信暉集團。

跟前三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不同，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，是朱暉個人資產(chǎn)調(diào)整，也是為了海安橡膠股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。信暉集團系朱暉100%持股的公司。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，信暉集團成為海安橡膠的控股股東。

2022年9月，朱暉將所持海安橡膠280萬股股份轉(zhuǎn)讓給恒旺投資，交易價款為8030.40萬元。此時，海安橡膠的估值為40億元。

至此，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，朱暉成功套現(xiàn)3.69億元。

2021年、2022年，海安橡膠現(xiàn)金分紅4184.4萬元、9763.6萬元，信暉集團及朱暉合計獲得現(xiàn)金分紅6193.2萬元。

綜上，股權(quán)轉(zhuǎn)讓+現(xiàn)金分紅，朱暉成功套現(xiàn)4.31億元。

與此同時，2020年2月至2022年9月，兩年零七個月，海安橡膠的估值增長了3倍。

朱暉頻頻轉(zhuǎn)讓股權(quán)，海安橡膠大手筆增資擴股，大量資本入股，推高了估值。

2021年1月，海安橡膠增資擴股，揚中徐工基金、寧國坤錦、紫金紫�；�金、深創(chuàng)投、前海基金等13家機構(gòu)入股。本次增資擴股，海安橡膠融資約4.19億元。

2023年6月，海安橡膠向深交所遞交上市申請，并進行了預(yù)披露。截至招股書簽署之日，海安橡膠合計有27名股東，除實際控制人朱暉、2名自然人股東、控股股東信暉集團、3家員工持股平臺外，剩下的20名股東均為資本股東，其中，12名股東為私募基金。

本次IPO，海安橡膠擬發(fā)行不超過4649.33萬股股份，即不超過發(fā)行后公司總股本的25%，募資29.52億元。據(jù)此計算，公司估值高達118.09億元。

高度依賴俄羅斯市場

資本提前潛伏坐等IPO盛宴之際，海安橡膠的IPO進程低于市場預(yù)期。

2023年6月12日，海安橡膠遞交IPO申請，并進行了預(yù)披露。當年7月7日，深交所發(fā)出第一輪審核問詢函。2023年9月21日，深交所發(fā)出第二輪審核問詢函，到2024年3月15日，海安橡膠及相關(guān)中介機構(gòu)完成了第二輪回復。2024年12月11日，海安橡膠更新了材料，時過一個月，仍未見動靜。

海安橡膠是國內(nèi)領(lǐng)先的全鋼巨胎生產(chǎn)企業(yè)，專業(yè)從事巨型全鋼工程機械子午線輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售以及礦用輪胎運營管理業(yè)務(wù)。公司稱，在全鋼巨胎領(lǐng)域，公司已成為繼米其林和普利司通之后全球第三家具備全系列規(guī)格全鋼巨胎產(chǎn)品量產(chǎn)能力的輪胎制造商。

近幾年，海安橡膠的經(jīng)營業(yè)績高速增長。2021年至2023年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.59億元、15.08億元、22.51億元，同比增長52.29%、98.69%、49.21%；歸母凈利潤分別為0.79億元、3.54億元、6.50億元，同比增長76.98%、345.52%、83.75%。

歷史上，海安橡膠的業(yè)績曾經(jīng)表現(xiàn)不佳。根據(jù)Wind系統(tǒng)數(shù)據(jù)，早在2013年，海安橡膠的營業(yè)收入就達到4.04億元，到了2020年，營業(yè)收入僅為4.98億元。對應(yīng)的歸母凈利潤，2013年為1.31億元，而2020年僅為0.45億元，可謂是大幅下降。期間，2015年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為8.01億元、1.0億元。

從數(shù)據(jù)上看，2021年至2023年，海安橡膠的營收、凈利均為大爆發(fā)，但這種狀態(tài)能否持續(xù)，備受關(guān)注。

2024年前三季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為17億元、4.97億元，同比增長2.82%、5.79%，相較前三年大幅失速。

2021年至2023年，海安橡膠的經(jīng)營業(yè)績?yōu)楹文艽蠓�暴增？這與公司“撿漏”俄羅斯市場有關(guān)。

招股書顯示，俄羅斯大型礦業(yè)公司烏拉爾礦業(yè)冶金公司2022年成為海安橡膠第二大客戶，銷售收入為1.39億元，占公司營業(yè)收入的9.57%。2023年，烏拉爾礦業(yè)冶金公司躍居第一大客戶，銷售收入同比增長232.57%至4.64億元，占公司營業(yè)收入的比例上升至21.01%。同期，JSC“Stroyservis”、LLC New Mining Management Company等俄羅斯公司也進入公司前五大客戶名單，銷售收入分別為1.82億元和1.39億元，分別占公司營業(yè)收入的8.23%和6.28%。

目前，俄羅斯市場的銷售收入已經(jīng)占據(jù)了海安橡膠營收的半壁江山。2021年至2024年上半年，公司境外銷售金額分別為3.17億元、9.5億元、16.82億元和7.78億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為42.71%、65.19%、76.16%以及74.42%，其中來自俄羅斯的境外收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.67%、34.38%、49.58%以及46.15%。

高度依賴俄羅斯市場，海安橡膠的潛在風險不容忽視。2024年前三季度業(yè)績增速放緩，就是因來自俄羅斯市場的收入減少。

股東身兼客戶公允性存疑

海安橡膠存在股東身兼公司客戶的情形。

在海安橡膠增資擴股過程中，產(chǎn)業(yè)資本也成為公司股東。

截至招股書簽署之日，兗礦資本、紫金紫海基金、江銅投資均持有海安橡膠4.30%的股權(quán)，揚中徐工基金持有海安橡膠3.79%的股權(quán)。四位股東均為具有實體產(chǎn)業(yè)背景的投資方，對應(yīng)的實體產(chǎn)業(yè)為知名企業(yè)兗礦能源、紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、徐工機械。這四家實體企業(yè)與海安橡膠的客戶、供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

備受市場質(zhì)疑的是，在2021年入股后，海安橡膠與上述四家公司關(guān)聯(lián)方的交易大幅增長。

具體為，紫金紫�；�金入股前一年、入股當年及入股后一年，海安橡膠對紫金礦業(yè)銷售金額分別為6502.59萬元、1.56億元、2.13億元；揚中徐工基金入股前一年、入股當年及入股后一年，海安橡膠對徐工機械銷售金額分別為3415.50萬元、5746.15萬元、8029.55萬元，均為大幅增長。

根據(jù)最新更新后的招股書，2021年至2024年上半年，紫金礦業(yè)分別位居海安橡膠第一、一、二、二大客戶，銷售金額占比分別為21.01%、14.65%、12.04%、13.71%。

那么，海安橡膠與紫金礦業(yè)等股東客戶之間的銷售，交易價格公允嗎?

對此，深交所也重點關(guān)注，并在審核問詢函重點提及。海安橡膠回應(yīng)稱，上述與客戶、供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東入股價格與同期的財務(wù)投資者入股價格一致，系具有公允性的市場行為，不存在利益綁定和利益輸送。公司與上述客戶已經(jīng)形成長期穩(wěn)定合作關(guān)系，股權(quán)投資能夠進一步夯實雙方的戰(zhàn)略合作基礎(chǔ)，從而進一步保障長期穩(wěn)定合作，增強客戶相關(guān)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

即便如此，市場依舊充滿質(zhì)疑。

海安橡膠本次募資也受到市場質(zhì)疑。本次IPO，公司擬募資29.52億元，其中，3.5億元用于補充流動資金。

除了質(zhì)疑擴產(chǎn)幅度過大外，市場重點質(zhì)疑海安橡膠使用募資補充流動資金的必要性。

2022年至2024年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.88億元、6.26億元和3.53億元，現(xiàn)金流狀況良好。截至2024年6月底，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債合計1.60億元，而貨幣資金則高達7.63億元，完全能夠覆蓋。

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責編：ZB