微醫(yī)控股再闖IPO三年半累虧82億 AI醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收占79%毛利率僅4.9%

長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 張璐

時(shí)隔三年多，由騰訊持股的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司微醫(yī)控股再次向港股發(fā)起沖擊。

近日，微醫(yī)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“微醫(yī)控股”）向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在主板掛牌上市，招銀國(guó)際擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。

長(zhǎng)江商報(bào)記者了解到，微醫(yī)控股曾在2021年首次申請(qǐng)上市，但未能如愿。微醫(yī)控股重新規(guī)劃了其市場(chǎng)策略，特別強(qiáng)調(diào)了AI醫(yī)療服務(wù)的能力。到2024年上半年，公司來(lái)自AI醫(yī)療服務(wù)的營(yíng)收占比升至79.2%，但該業(yè)務(wù)毛利率僅為4.9%，拖累公司整體毛利率。

值得關(guān)注的是，微醫(yī)控股的“數(shù)字健共體”模式依賴于政府和相關(guān)部門(mén)支持，2024年上半年，微醫(yī)控股來(lái)自天津市地方醫(yī)�；�金的收入占公司總收入的56.8%。

微醫(yī)控股的盈利難題仍然存在。2021年—2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司持續(xù)虧損，累計(jì)虧損額達(dá)到82.59億元。

再闖IPO，微醫(yī)控股能如愿嗎？

AI概念加持仍陷虧損旋渦

微醫(yī)控股成立于2004年，是一家AI醫(yī)療平臺(tái)。2011年公司推出了線上醫(yī)生預(yù)約平臺(tái)“掛號(hào)網(wǎng)”，2015年“掛號(hào)網(wǎng)”升級(jí)為“微醫(yī)”。2020年，公司與天津市政府訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立“數(shù)字健共體”全國(guó)示范區(qū)。

自成立以來(lái)，微醫(yī)控股已完成13輪融資，歷史上獲得騰訊、高瓴、五源資本、友邦保險(xiǎn)、紅杉中國(guó)、高盛等知名機(jī)構(gòu)投資。2022年12月微醫(yī)控股完成6688萬(wàn)美元G輪融資，投后估值為67億美元。

在融資上順風(fēng)順?biāo)�的微醫(yī)，在上市這條道路上卻走得磕磕絆絆。自2018年起，業(yè)內(nèi)就傳出微醫(yī)控股謀求上市。直到2021年4月，公司正式向港交所遞交招股書(shū)，不過(guò)此后公司再未更新上市進(jìn)度。

三年前IPO無(wú)果后，市場(chǎng)上有很多關(guān)于微醫(yī)控股的猜測(cè)，質(zhì)疑點(diǎn)主要集中在盈利能力上。彼時(shí)招股書(shū)顯示，2018年—2020年，微醫(yī)控股連虧三年，虧損凈額分別為40.52億元、19.37億元和19.14億元。

之后，微醫(yī)控股進(jìn)行了諸多調(diào)整和布局，出售了若干已終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)了AI技術(shù)的應(yīng)用，目前公司主要的AI應(yīng)用為AI醫(yī)生、AI藥師、AI健康管理及AI智能控制。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，微醫(yī)控股在2023年中國(guó)AI醫(yī)療健康解決方案市場(chǎng)中的收入份額已達(dá)到10.6%，位列行業(yè)第一。

反映到業(yè)績(jī)層面，來(lái)自AI醫(yī)療服務(wù)的收入占比逐年升高。微醫(yī)控股2021年—2023年?duì)I收分別為9.62億元、13.68億元、18.63億元，其中來(lái)自AI醫(yī)療服務(wù)的收入分別占比23.7%、45.9%、54.9%。2024年上半年，微醫(yī)控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.18億元，較上年同期的8.77億元增長(zhǎng)107%，其中來(lái)自AI醫(yī)療服務(wù)的營(yíng)收達(dá)14.4億元，占總收入的比例躍升至79.2%。

但收入高速增長(zhǎng)的光鮮難掩持續(xù)虧損的尷尬。2021年—2024年上半年，微醫(yī)控股期內(nèi)虧損分別為25.71億元、37.76億元、14.78億元和4.34億元，累計(jì)虧損達(dá)82.59億元，虧損規(guī)模有明顯收窄，但至今仍未走通盈利路徑。

微醫(yī)控股方面解釋稱，其存在部分已終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，且大多處于虧損狀態(tài)，若除去終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下微醫(yī)控股經(jīng)調(diào)整虧損分別為13.54億元、8.17億元、5.05億元和1.28億元，虧損額已經(jīng)大幅收窄。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，“當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主要的盈利模式還是靠醫(yī)藥電商，而微醫(yī)控股目前的模式還是屬于較為純粹的醫(yī)療服務(wù)，雖然AI是目前的風(fēng)口、具有一定的業(yè)務(wù)獨(dú)特性，但體量較小。”

“健共體”模式貢獻(xiàn)主要收入

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，微醫(yī)控股引以為傲的AI醫(yī)療服務(wù)利潤(rùn)端的貢獻(xiàn)十分有限，該項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年—2023年的毛利率僅為2.6%、1.5%和3.4%，2024年上半年略微上升至4.9%；所得毛利在總毛利中的占比也不到20%。

再來(lái)看維系微醫(yī)控股毛利水平的數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率由2021年的30.5%逐步降至2024年上半年的25.5%。雙重影響下，公司的綜合毛利率由2021年的22%縮減至2024年上半年的14.9%，盈利成長(zhǎng)性不容樂(lè)觀。

為了應(yīng)對(duì)持續(xù)的虧損挑戰(zhàn)，2019年，微醫(yī)控股率先提出了“數(shù)字健共體”模式，試圖通過(guò)這種創(chuàng)新的商業(yè)模式來(lái)提升盈利能力。

據(jù)了解，該模式通過(guò)按人頭付費(fèi)的醫(yī)保預(yù)算獲取資金，使得醫(yī)療參與者可以共享預(yù)算盈余或赤字。2024年上半年，微醫(yī)控股來(lái)自天津市地方醫(yī)�；�金的收入占公司總收入的56.8%，這一收入顯著提高了整體營(yíng)收。

“數(shù)字健共體”這種比較依賴于政府和相關(guān)部門(mén)的業(yè)務(wù)模式也埋藏著風(fēng)險(xiǎn)，能否長(zhǎng)久地走通一直遭到質(zhì)疑。

比如，若未能實(shí)現(xiàn)盈余，微醫(yī)控股需向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)償付赤字，可能加重虧損；或者為了避免虧損，公司也可能提供更為廉價(jià)的藥物或醫(yī)療服務(wù)，從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，也有行業(yè)人士質(zhì)疑，該模式目前處于試點(diǎn)階段，能否成功推廣與復(fù)制仍然存在不確定性。

微醫(yī)控股在招股書(shū)中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，稱可能無(wú)法將健共體模式復(fù)制至中國(guó)其他地區(qū)。公司業(yè)務(wù)依賴于與各參與者的關(guān)系，尤其是醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生、衛(wèi)生部門(mén)及公共醫(yī)療保險(xiǎn)基金等，若失去與任何參與者的關(guān)系或彼此關(guān)系惡化，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)和前景等造成不利影響。

另一方面，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在研發(fā)投入方面，微醫(yī)控股的開(kāi)支也呈現(xiàn)逐年減少的態(tài)勢(shì)。2021年—2024年上半年，微醫(yī)控股的研發(fā)費(fèi)用分別為3.1億元、2.13億元、1.22億元和0.41億元，其在技術(shù)創(chuàng)新方面的投入可能不足。

反觀，微醫(yī)控股銷售及營(yíng)銷開(kāi)支卻不容小覷，報(bào)告期內(nèi)，分別為6.15億元、4.76億元、2.93億元、1.11億元，這給公司帶來(lái)了不小的資金壓力。截至2024年上半年，微醫(yī)控股的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩2.47億元，較2021年末的5.73億元“腰斬”，難以支撐一年的正常運(yùn)營(yíng)。

責(zé)編：ZB