地平線毛利率70%三年虧175億   資產負債率254%沖擊IPO補血

長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

繼黑芝麻智能后，又一家智能駕駛供應商正式啟動IPO。

近日，自動駕駛領域的獨角獸企業(yè)地平線（Horizon Robotics）向港交所遞交招股書，高盛、摩根士丹利、中信建投為其聯席保薦人。

據悉，地平線成立于2015年6月，是一家乘用車高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案供應商。長江商報記者注意到，在IPO前，地平線已經備受機構熱捧，上市前最后一輪融資其投后估值已超600億元人民幣。

根據灼識咨詢的資料，按2023年解決方案裝機量計算，地平線市場份額為9.3%，排名第四。近年來，地平線收入規(guī)模增長較快，理想汽車、比亞迪、大眾汽車等均為其大客戶。

不過，地平線仍處于“燒錢”階段，距離盈虧平衡有不小的距離，公司近三年累計虧損凈額達到175.23億元。截至2023年，公司的資產負債率達254.52%。

如今，智駕芯片格局呈現出頭部企業(yè)與新玩家競爭混戰(zhàn)的格局，激烈競爭下，地平線面臨的挑戰(zhàn)不小。

高毛利率高虧損

據悉，地平線創(chuàng)立于2015年，是智能駕駛科技的頭部企業(yè)，為一家乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應商，已大規(guī)模量產軟硬結合解決方案。上市前最后一輪融資中，地平線的投后估值已高達87.10億美元，約合超600億元人民幣。

招股書顯示，地平線此次募資，主要用于ADAS和AD解決方案及技術研發(fā)、合營企業(yè)、營銷及運營等需求，最終實現讓每一輛乘用車都搭載其智能駕駛解決方案的企業(yè)愿景。

過去三年，地平線業(yè)務收入快速增長。招股書顯示，地平線在2021—2023年實現收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，年收入復合增長率達到82.3%；同期，公司毛利率分別達70.9%、69.3%、70.5%。

招股書援引灼識咨詢的資料稱，按2023年解決方案裝機量計算，地平線是中國第四大高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商，市場份額為9.3%。其中在高級輔助駕駛（ADAS）領域，地平線是排名第二的供應商，市場份額為21.3%，僅次于Mobileye，且市占率差距只有5.3%，公司是排名前五中唯一一家中國企業(yè)。

盡管如此，地平線仍然面臨較大的凈虧損。據招股書，2021—2023年，地平線的凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元；經調整凈虧損為11.03億元、18.91億元、16.35億元。以此計算，地平線近三年虧損凈額達175.23億元、經調整虧損凈額達46.29億元。

為何毛利率高但虧損較大？對此，地平線解釋，一方面需要進行大量的前期投資，用于研發(fā)和市場拓展等方面。另一方面，優(yōu)先股及其他金融負債的公允價值變動，對其財務狀況產生影響。

據悉，為維護行業(yè)內的領先地位和技術革新，研發(fā)投入成為了智駕廠商的剛性開支。招股書顯示，截至2023年底，地平線擁有1478名全職研發(fā)人員，占員工總數的71.5%。2021—2023年，地平線的研發(fā)投入分別為11.4億元、18.8億元、23.66億元，合計為53.86億元，分別占同期收入的245.0%、207.6%及152.5%。

除了數額最大的研發(fā)開支外，長江商報記者注意到，2023年地平線的行政開支、銷售及營銷開支也達到了4.43億元、3.27億元。

地平線的債務狀況尤其引人關注。截至2023年，公司的資產負債率已經高達254.52%，流動負債高達402.52億元，而流動資產總值僅為135.38億元，遠遠無法覆蓋流動負債。

而地平線的經營活動現金流仍未能實現轉正。招股書顯示，公司2021—2023年經營活動現金流出凈額分別為11.11億元、15.57億元及17.45億元，連續(xù)三年為負且流出額逐年擴大。地平線預計，近期仍將會產生經營虧損及經營活動現金流出。

“聯姻”大眾存大客戶依賴癥

按照業(yè)務構成劃分，地平線的收入主要來源于汽車解決方案業(yè)務和非車解決方案業(yè)務兩大部分，其中，汽車解決方案業(yè)務可繼續(xù)劃分為產品解決方案和授權及服務兩個組成部分。

據招股書，2021—2023年，公司產品解決方案收入分別為2.08億元、3.19億元和5.06億元，占總營收的比例分別為44.6%、35.3%及32.7%；授權及服務收入分別為2.02億元、4.82億元和9.64億元，占總營收的比例分別為43.3%、53.2%和62.1%。

通過業(yè)務構成不難發(fā)現，汽車解決方案業(yè)務為地平線的第一大創(chuàng)收業(yè)務，2021—2023年，該業(yè)務收入占公司總營收的比例分別為87.9%、88.5%和94.8%，呈現出逐年上升的態(tài)勢，這同時也意味著地平線的業(yè)務過于單一，抗風險能力不足。

另一方面，作為智能駕駛計算方案供應商，地平線先后進入國內外汽車公司的供應商體系，目前主要客戶包括上汽集團、廣汽集團、比亞迪、理想、蔚來、哪吒等，2023年有超過30家中國車企成為地平線的量產客戶。

長江商報記者注意到，2021—2023年，地平線前五大客戶產生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元及10.67億元，分別占公司收入的60.7%、53.2%及68.8%。期間，來自最大客戶的收入分別為1.15億元、1.45億元及6.27億元，分別占公司收入的24.7%、16.0%及40.4%。

地平線在招股書中稱，目前客戶集中度較高，雖然客戶數量正在擴大，預計集中度將隨著客戶數量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風險。

其中，地平線是比亞迪最大的智能駕駛芯片供應商，也是理想汽車最大的、最主要的智能駕駛芯片供應商。招股書顯示，2021—2022年，理想汽車為地平線第一大客戶；2023年，地平線與大眾汽車的合資公司酷睿程北京科技有限公司（以下簡稱“酷睿程”）躍升為公司第一大客戶，理想汽車退居第二。

據了解，2023年11月，地平線與大眾汽車集團旗下軟件公司CARIAD組建的合資公司酷睿程正式成立，大眾汽車集團和地平線分別持有酷睿程60%及40%的股權。

招股書稱，酷睿程主要從事研發(fā)、制造自動駕駛應用軟件及自動駕駛系統(tǒng)，在短期內將主要服務于大眾汽車集團，其產品將應用于在中國市場上銷售的大眾汽車車型。

2023年，酷睿程給地平線帶來了6.3億元的收入，這一數字占地平線當年總收入的40.4%。不過，需要注意的是，目前酷睿程仍處于起步階段，尚未產生任何收入。

地平線在招股書中表示，未來幾年計劃通過擴大收入規(guī)模、維持毛利率水平、提升經營杠桿及酷睿程的經營提升來實現收支平衡并實現盈利。

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責編：ZB