凱賽生物扣非再降至2.9億倒退7年前   貨幣資金58億仍欲募66億被指過度圈錢

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

距離IPO募資僅3年，賬上還有58億資金，仍然要募資66億元補充流動資金、還債，盡管凱賽生物（688065.SH）多次耐心解釋，仍難打消公眾對其過度圈錢的疑慮。

根據(jù)凱盛生物披露的最新申報稿，公司擬向?qū)嶋H控制人劉修才新設(shè)主體上海曜修生物技術(shù)合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“上海曜修”）發(fā)行約1.53億股股票，募資不超過66億元，所募資金全部用于補充流動資金、償還貸款。

2020年，凱賽生物IPO上市，超募資金5.81億元，截至2023年9月底，公司賬面資金58.20億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅18.78%。

手握58億元資金，為何還要募資66億元？3月8日，凱賽生物方面回復(fù)長江商報記者稱，結(jié)合可自由支配資金、已審議的項目投資計劃等情況，預(yù)計未來總體資金缺口約80億元。

那么，公司是否存在為了募資而巧立名目，未來資金缺口測算是否合理，為何主要依靠股權(quán)融資來解決？

激進擴張，凱賽生物存在不容忽視的風(fēng)險。2023年度，公司預(yù)計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）約2.90億元，這一水平尚不及7年前的2017年。

激進擴張凈利連續(xù)下降

凱賽生物的經(jīng)營業(yè)績連續(xù)下降，是否系過度擴張導(dǎo)致？

根據(jù)業(yè)績快報，2023年度，凱賽生物實現(xiàn)的營業(yè)收入為21.14億元，同比下降13.39%；歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）約為3.67億元，同比下降33.66%，扣非凈利潤約2.90億元，降幅達45.39%。

從單季度業(yè)績看，四季度，凈利潤、扣非凈利潤分別為0.53億元、0.34億元，均創(chuàng)下2019年以來單季度新低。

不只是2023年，2022年，凱賽生物的業(yè)績也為下降。當(dāng)年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為24.41億元、5.53億元，同比變動幅度為3.28%、-6.97%，扣非凈利潤為5.31億元，同比下降5.39%。

凱賽生物曾有著不錯的經(jīng)營表現(xiàn)。2016年，公司營業(yè)收入、凈利潤分別為9.29億元、1.45億元，2017年至2019年，公司營業(yè)收入分別為13.63億元、17.57億元、19.16億元；凈利潤分別為3.33億元、4.66億元、4.79億元；扣非凈利潤分別為3.12億元、4.34億元、4.61億元，三個指標(biāo)均為連續(xù)增長。

2020年，凱賽生物上市第一年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為14.97億元、4.58億元，同比下降21.87%、4.43%，首次下降。2021年，營業(yè)收入、凈利潤重回增長。

2022年、2023年，凈利潤連續(xù)下降，且呈加速下降趨勢。而且，2023年的扣非凈利潤，比2017年還要少0.22億元。

凱賽生物的經(jīng)營業(yè)績?yōu)楹巫兡�？公司方面解釋，受國際市場環(huán)境、行業(yè)等因素影響，公司長鏈二元酸系列收入和毛利有所下降；美元匯率波動致使匯兌收益下降。

近年來，凱賽生物快速擴張。2023年底，公司資產(chǎn)總額為187.88億元，較上市之前的2019年底增加了128.06億元，增幅高達214.08%，相當(dāng)于再造了2個凱賽生物。

凱賽生物擴產(chǎn)動作驚人。除了IPO項目外，公司相繼披露的重大項目還有，“年產(chǎn) 240 萬噸玉米深加工及年產(chǎn)500萬噸生物發(fā)酵液項目”、“年產(chǎn) 50 萬噸生物基戊二胺、年產(chǎn) 90 萬噸生物基聚酰胺及年產(chǎn) 30萬噸生物發(fā)酵硫酸鹽項目”，前者是后者的前置工程。二者預(yù)計總投資分別為73.69億元、134.14億元，合計達207.83億元。

凱賽生物的系列生物法長鏈二元酸、生物基聚酰胺產(chǎn)能利用率呈下降趨勢。2020年至2022年期間，公司產(chǎn)能利用率分別為58.5%、79.3%、51.6%。上市之前的2017年至2019年，生物法長鏈二元酸的產(chǎn)能利用率分別為96%、85%、78%，生物基聚酰胺的產(chǎn)能利用率分別為13%、35%、10%。

難以回避的過度募資質(zhì)疑

始于2023年6月，在上市滿3周年還差兩個月之時，凱賽生物籌劃定增，計劃募資66億元，用于補充流動資金及償還借款。彼時，市場紛紛質(zhì)疑其過度融資。

市場質(zhì)疑的原因，主要包括四個方面，即IPO項目未達預(yù)期、經(jīng)營業(yè)績下滑股價破發(fā)、擴產(chǎn)過于激進、定增方案侵害中小股東利益。

上市以來，凱賽生物在二級市場的股價波動幅度較大。公司發(fā)行價133.45元/股，募資55.61億元，到今年3月8日，收盤價46.40元/股，后復(fù)權(quán)后為66.71元/股，不到發(fā)行價的一半。

K顯示圖顯示，自2022年3月3日以來，后復(fù)權(quán)后，公司股價一直處于破發(fā)狀態(tài)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，凱賽生物股東通過減持累計套現(xiàn)39億元左右。

據(jù)披露，公司IPO項目中，“凱賽（金鄉(xiāng)）生物材料有限公司 4 萬噸/年生物法癸二酸項目”項目變更，涉及募資12.10億元，占比22.91%。此外，公司有項目延期，還使用募資購買資產(chǎn)。

本次定增，凱賽生物引進投資者招商局，但公司并非直接向招商局發(fā)行股票，而是頗費周折地向凱賽生物實際控制人劉修才家族通過全資控制的CIB新設(shè)的上海曜修發(fā)行股票，在此之前，凱賽生物控股股東CIB將上海曜修49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給招商局。同時，CIB 將所持凱賽生物約1.17億股股票向上海曜修認(rèn)繳出資，持有上海曜修 50.9995%的份額；招商局集團則以現(xiàn)金方式向上海曜修按相應(yīng)比例認(rèn)繳出資。

如此完成定增，劉修才家族控制凱賽生物的股權(quán)比例由30.82%上升至45.19%，控制權(quán)得到進一步控制。

招商局方面，與凱賽生物簽署協(xié)議，2023—2025年，向凱賽生物采購產(chǎn)品中的生物基聚酰胺樹脂的量分別不低于1萬噸、8萬噸、20萬噸，凱賽生物需以優(yōu)惠價格合作。

通過股權(quán)與招商局綁定，凱賽生物可以解決生物基聚酰胺滯銷問題，但只有三年。

設(shè)計巧妙的定增方案，實際控制人劉修才提升了控制權(quán)，而中小投資者持股比則被攤薄了20%。本次定增方案，雖然在臨時股東大會上獲得通過，但有32.31萬票反對。

質(zhì)疑的重點，仍然是必要性問題。截至2023年9月底，凱賽生物賬面貨幣資金58.20億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.78%。

對此，凱賽生物方面稱，結(jié)合公司可自由支配資金、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)、最低現(xiàn)金保有量以及已審議的項目投資計劃等情況，預(yù)計未來期間總體資金缺口約80億元（主要是上述兩個項目總投資207.83億元），遠高于本次擬募集資金的規(guī)模，因此，本次募集資金規(guī)模具有合理性。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，根據(jù)凱賽生物測算的資金缺口，考慮了高達3.92億元的現(xiàn)金分紅，而2020年至2022年，公司已經(jīng)現(xiàn)金分紅6.25億元。

市場質(zhì)疑，既然公司有重大資本支出，為何還要向頻頻向股東現(xiàn)金分紅，合計超過200億元的投資項目，這一投資資金測算是否合理？

此外，公司可以通過項目大幅度引進合作方，吸引上下游合作伙伴入股，還可以采取債券融資等形式籌措資金。

綜合來看，凱賽生物本次66億元定增事項，還不能消除投資者的疑慮。

責(zé)編：ZB