嘉立創(chuàng)核心業(yè)務(wù)毛利率降20個百分點(diǎn) 增收不增利擬募66.7億超總資產(chǎn)遭質(zhì)疑

長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

PCB廠商嘉立創(chuàng)準(zhǔn)備沖刺IPO。

近日，深圳嘉立創(chuàng)科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“嘉立創(chuàng)”）披露招股書，擬登陸深市主板，擬募集資金總額為66.7億元。

從這次沖擊IPO看得出，嘉立創(chuàng)野心很大。2022年末其資產(chǎn)總額才60.45億元，但此次IPO募資計劃遠(yuǎn)超資產(chǎn)總額，相當(dāng)于再融一個嘉立創(chuàng)。

據(jù)悉，嘉立創(chuàng)成立于2006年，是由袁江濤及二兄弟共同投資，主要提供覆蓋EDA/CAM工業(yè)軟件，PCB制造、電子元器件購銷、電子裝聯(lián)等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)。

招股書顯示，2020年至2022年（以下簡稱“報告期”），嘉立創(chuàng)的營業(yè)收入呈快速增長趨勢，但2022年凈利潤出現(xiàn)下滑，降幅超13%。

長江商報記者注意到，在這背后，嘉立創(chuàng)的毛利率持續(xù)走低，核心業(yè)務(wù)PCB的毛利率更是斷崖式下跌，2022年為23.44%，較2020年下降了20.18個百分點(diǎn)，接近“腰斬”。

行業(yè)整體利潤率下降，嘉立創(chuàng)也未能逃脫，產(chǎn)能利用率逐年下滑，66.7億元募資額是否有必要，是否合理？

核心業(yè)務(wù)毛利率兩年“腰斬”

在創(chuàng)業(yè)初期，嘉立創(chuàng)針對的是印制電路板業(yè)務(wù)中的服務(wù)樣品、小批量需求。直到2021年，嘉立創(chuàng)開啟戰(zhàn)略整合，通過收購實控人旗下江蘇中信華100%股權(quán)、江西中信華100%股權(quán)和中信華產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)，增加了中大批量PCB業(yè)務(wù)及客戶群體，實現(xiàn)對下游客戶從樣板、小批量板至中大批量板的全流程覆蓋。

業(yè)績方面，據(jù)招股書顯示，2020年至2022年，嘉立創(chuàng)營業(yè)收入分別為32.77億元、59.55億元、63.87億元。其中，印制電路板、電子元器件和電子裝聯(lián)三項業(yè)務(wù)的收入占比合計超過98%，是公司的主要收入來源。

報告期內(nèi)，嘉立創(chuàng)實現(xiàn)凈利潤分別為5.75億元、6.59億元、5.73億元；扣非后凈利潤分別為5.2億元、5.44億元、4.73億元�？梢钥吹剑�雖然收購?fù)瓿珊蠹瘟��?chuàng)收入大幅增長，但凈利潤增速較低，2022年甚至出現(xiàn)下滑，降幅超13%。

長江商報記者注意到，造成上述現(xiàn)象的主要因素是毛利率出現(xiàn)下滑。2020年至2022年，嘉立創(chuàng)綜合毛利率分別為32.37%、25.88%和22.66%；其中主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.61%、24.24%和21.04%，下滑更為明顯。

對此，嘉立創(chuàng)解釋為主要系PCB業(yè)務(wù)毛利率下降所導(dǎo)致。報告期內(nèi)，嘉立創(chuàng)PCB業(yè)務(wù)毛利率分別為43.62%、29.02%、23.44%，變動幅度整體大于行業(yè)均值29.53%、27.37%、25.99%。

可以看出，2022年公司核心業(yè)務(wù)PCB的毛利率較2020年毛利率下降了20.18個百分點(diǎn)，接近“腰斬”。

PCB業(yè)務(wù)毛利率斷崖下滑，除原材料漲價及應(yīng)對下游需求下滑策略性下調(diào)產(chǎn)品價格外，還有一部分原因系收購中信華股權(quán)帶來的。

據(jù)公司表述，嘉立創(chuàng)板塊的PCB業(yè)務(wù)通過線上商城開展，具有客戶分散、均單量小、交期短等特點(diǎn)，因此公司對價格主導(dǎo)能力和銷售毛利率相對較高。而2021年收購的江蘇中信華及江西中信華，PCB業(yè)務(wù)主要面向具有中大批量需求的客戶，主要采取線下傳統(tǒng)模式進(jìn)行銷售，服務(wù)成本相對較高，毛利率相對較低，該部分收入拉低了整體毛利率。

PCB產(chǎn)能利用率逐年下滑

作為典型的“互聯(lián)網(wǎng)+制造”型企業(yè)，嘉立創(chuàng)表示，通過強(qiáng)化自主研發(fā)能力，公司已掌握了涵蓋軟件開發(fā)、PCB制造、電子元器件購銷、PCBA加工、機(jī)械制造等多個細(xì)分領(lǐng)域的核心技術(shù)，構(gòu)建了核心競爭優(yōu)勢。

不過，長江商報記者注意到，嘉立創(chuàng)的研發(fā)實力在行業(yè)內(nèi)并不算強(qiáng)勁。報告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用分別為0.83億元、1.67億元和2.39億元，占營業(yè)收入比例分別為2.52%、2.81%和3.74%。剔除股份支付影響后，其研發(fā)費(fèi)用率分別為2.52%、2.79%和3.55%。而報告期內(nèi)，PCB行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率均值為5.72%、5.72%、6.28%。

另一方面，在毛利率持續(xù)下滑的背景下，嘉立創(chuàng)銷售費(fèi)用卻在持續(xù)增長，報告期內(nèi)分別為0.83億元、1.56億元、2.21億元，三年累計達(dá)4.6億元，占營業(yè)收入的比例分別為2.54%、2.62%和3.45%。銷售費(fèi)用中，廣告宣傳費(fèi)分別為1776.69萬元、3905.48萬元和4202萬元。

嘉立創(chuàng)PCB業(yè)務(wù)還存在產(chǎn)能不飽和的狀況。2020年至2022年，嘉立創(chuàng)產(chǎn)能分別為439.76萬平方米、799.72萬平方米以及826.15萬平方米，對應(yīng)產(chǎn)量分別為404.85萬平方米、647.7萬平方米以及625.38萬平方米，產(chǎn)能利用率分別為92.06%、80.99%以及75.7%，逐年下滑。

公司也在招股書中坦言，2021年和2022年末，因PCB中大批量訂單相對不飽和等原因，導(dǎo)致公司部分機(jī)器設(shè)備出現(xiàn)產(chǎn)能利用率未達(dá)預(yù)期或閑置的情形，固定資產(chǎn)存在減值跡象。

另外，從行業(yè)環(huán)境來看，整個PCB行業(yè)在2023年并不好受。受到年初疫情、芯片短缺、原材料漲價等因素的影響，2023年P(guān)CB行業(yè)出現(xiàn)了庫存擾動、需求不振、降價搶單等現(xiàn)象，行業(yè)整體利潤率下降。

在此情況下，此次IPO，嘉立創(chuàng)擬發(fā)行不超過6200萬股股份，擬募資約66.7億元，投向高多層印制線路板產(chǎn)線建設(shè)項目、PCBA智能產(chǎn)線建設(shè)項目、研發(fā)中心及信息化升級等。新建產(chǎn)能能否消化？

這一募資額超過了公司的總資產(chǎn)。2020年至2022年，嘉立創(chuàng)總資產(chǎn)分別約28.66億元、53.06億元、60.45億元。

此外，值得注意的是，長江商報記者通過天眼查查詢到，嘉立創(chuàng)在經(jīng)營方面還面臨諸多風(fēng)險，風(fēng)險總量高達(dá)909條，牽扯多起司法訴訟和存在關(guān)聯(lián)風(fēng)險，案件包括金融不良債權(quán)追償糾紛、著作權(quán)權(quán)屬糾紛、侵害外觀設(shè)計專利權(quán)糾紛等。其中，81.3%的案件類型為民事案件，目前處于民事一審階段的案件有6件。

責(zé)編：ZB