中國啟動全面注冊制改革   盤活社會資本助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級

長江商報消息 ●長江商報記者 徐佳

我國全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。

2月1日晚間，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，公開征求意見的制度規(guī)則包括《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等證監(jiān)會規(guī)章及配套的規(guī)范性文件，涉及注冊制安排、保薦承銷、并購重組等方面。滬深證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司（北交所）、中國結(jié)算、中證金融等同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見。

事實上，經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國證券交易所市場已由單一板塊逐步向多層次拓展。此次改革的重中之重是在滬深主板。主板改革后，我國多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。

2月2日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向長江商報記者表示，全面推行注冊制是中國資本市場的改革大計，是中國資本市場市場化、法治化、國際化改革進程向縱深推進的重要一環(huán)。全面推行注冊制，是將市場的選擇權(quán)和決策權(quán)交由投資者。注冊制改革的本質(zhì)是提高市場的包容性和開放性，提高市場IPO的效率，高質(zhì)量、高效率服務(wù)實體經(jīng)濟，助推中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

改革后多層次市場體系將更清晰

2018年11月，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制首被提出，這標志著我國注冊制改革進入啟動實施階段。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易。逾一年后，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制順利落地。2021年11月，北交所揭牌開始，同步試點注冊制。

經(jīng)過四年的試點，證監(jiān)會指出，市場各方對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認同，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機構(gòu)合規(guī)誠信意識逐步增強，市場優(yōu)勝劣汰機制更趨完善，市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場推廣的條件。

此次改革的重中之重則是滬深交易所主板。證監(jiān)會強調(diào)，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。這就意味著，主板改革后，我國多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。

值得關(guān)注的是，全面實行注冊制改革不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，也涉及已實行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。在制度規(guī)則層級方面，既有證監(jiān)會規(guī)章、規(guī)范性文件，也包括證券交易場所、證券登記結(jié)算機構(gòu)等方面的業(yè)務(wù)規(guī)則，以及規(guī)則適用指引、業(yè)務(wù)指南等具體操作性文件。在規(guī)制內(nèi)容方面，除了IPO，還有再融資、并購重組，也涵蓋了交易、信息披露、投資者保護等方面。在產(chǎn)品方面，不僅包括股票，還包括可轉(zhuǎn)換公司債券、優(yōu)先股、存托憑證等。

優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機制等

注冊制的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，并強調(diào)以信息披露為核心。

長江商報記者注意到，此次改革在優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機制、優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機制等方面作出詳細安排。證監(jiān)會的職能也將有所轉(zhuǎn)變，以加強對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。

具體而言，審核注冊機制是注冊制改革的重點內(nèi)容。此次改革證監(jiān)會對發(fā)行上市審核注冊機制做了進一步優(yōu)化，即保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)不變，進一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預(yù)期性。同時，加強證監(jiān)會對交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實把好資本市場入口關(guān)。

同時，在主板交易制度改革方面，本次改革的主要措施包括三種，一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

值得關(guān)注的是，此次改革從主板實際出發(fā)，對兩項制度未作調(diào)整。一是自新股上市第六個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

董登新指出，注冊制并不意味著對所有的企業(yè)大開綠燈，注冊制的包容主要是針對高成長性、高科技、具備較強研發(fā)創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

此外，在放管結(jié)合方面，證監(jiān)會將加強事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)。在注冊制下對公權(quán)力運行的監(jiān)督制衡方面，證監(jiān)會強調(diào)下一步將建立發(fā)行人廉潔承諾機制，深入推進中介機構(gòu)廉潔從業(yè)建設(shè)。

董登新表示，全面注冊制改革對市場監(jiān)管提出了更高要求，尤其是信息披露的監(jiān)管將成為市場監(jiān)管的重中之重。嚴查嚴打證券違法犯罪，包括內(nèi)幕交易、市場操縱和財務(wù)造假，這將是落實對投資者權(quán)益保護的重要一環(huán)。市場在強調(diào)市場監(jiān)管和法治化的同時，也會逐漸淡化過去過度的行政干預(yù)，通過提高投資者風險意識，讓投資者學(xué)會用腳投票。未來的退市制度，也將會發(fā)揮更強的淘汰機制作用以及市場資源配置的功能。

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科創(chuàng)板平穩(wěn)運行三年半總市值超6.5萬億

全面注冊制下堅守定位與主板功能互補

●長江商報記者 徐佳

作為注冊制改革的“試驗田”，科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗為我國全面推進注冊制改革起到關(guān)鍵作用。

截至2月2日收盤，科創(chuàng)板504家上市公司總股本1749.25億元，總市值超過6.5萬億元，平均市盈率49.11倍。

隨著我國實行全面注冊制正式啟動，滬市主板和科創(chuàng)板將適用統(tǒng)一的審核和注冊制度，相關(guān)規(guī)則也被進一步優(yōu)化完善�？苿�(chuàng)板已運行三年多，制定了清晰明確的科創(chuàng)屬性評價體系并動態(tài)優(yōu)化完善。上交所表示，將進一步堅守科創(chuàng)板定位，聚焦科創(chuàng)板“支持和鼓勵‘硬科技’企業(yè)上市”的核心目標，專注服務(wù)“硬科技”。

為經(jīng)濟發(fā)展注入新動能

從2019年7月22日鳴鑼開市，科創(chuàng)板已平穩(wěn)運行三年半。

截至2023年2月2日收盤，科創(chuàng)板共有504家上市公司，較2021年7月22日開市首日的22家已擴容22倍。當前，504家公司總股本1749.25億元，總市值超過6.5萬億元，平均市盈率達到49.11倍。

面對紛繁復(fù)雜的國內(nèi)外形勢和多重超預(yù)期因素沖擊，科創(chuàng)板公司堅持聚焦主業(yè)，創(chuàng)業(yè)發(fā)展。據(jù)上交所統(tǒng)計，截至2022年10月末，科創(chuàng)板共有480家上市公司披露2022年前三季度經(jīng)營業(yè)績信息。2022年前三季度，科創(chuàng)板公司實現(xiàn)營業(yè)收入7822.14億元，同比增長33%；實現(xiàn)歸母凈利潤891.24億元，同比增長25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤760.68億元，同比增長26%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

科創(chuàng)板開板三周年以來，2019年至2021年，科創(chuàng)板公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、研發(fā)投入復(fù)合增長率分別達29%、86%、29%，為經(jīng)濟發(fā)展注入了新動能。

作為科技創(chuàng)新型企業(yè)的聚集地，截至2022年10月末，科創(chuàng)板已有223家上市公司入選國家級專精特新“小巨人”企業(yè)名錄，分別占科創(chuàng)板上市公司總數(shù)的46%、專精特新“小巨人”企業(yè)上市總數(shù)的22%和注冊制下專精特新“小巨人”企業(yè)上市總數(shù)的61%。

以“硬科技”為核心定位，科創(chuàng)板公司持續(xù)加大研發(fā)投入，并在多個面向科技前沿的新興領(lǐng)域取得重大科研突破。2022年前三季度，科創(chuàng)板公司合計研發(fā)投入金額達681.1億元，同比增長33%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例平均為16%。

多項制度推廣至主板并優(yōu)化完善

作為注冊制改革的“試驗田”，科創(chuàng)板試點注冊制，打開了我國資本市場改革發(fā)展的新局面。

2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，同時滬深交易所同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見。

長江商報記者注意到，上交所對外征求意見的規(guī)則有9項，以科創(chuàng)板試點注冊制配套規(guī)則為基礎(chǔ)，進行擴展性、適應(yīng)性修改和完善，并同步整合優(yōu)化了規(guī)則體系。

在發(fā)行上市審核方面，上交所以科創(chuàng)板發(fā)行上市審核相關(guān)規(guī)則為基礎(chǔ)，制定了多項審核規(guī)則，將科創(chuàng)板首發(fā)、再融資、并購重組的審核程序、機制和信息披露要求，擴展適用至主板，并作了優(yōu)化完善。

在發(fā)行承銷方面，上交所將科創(chuàng)板市場化發(fā)行承銷制度復(fù)制推廣至主板并優(yōu)化完善，制定了《上海證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細則》，一體適用于主板和科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷活動；同步推進規(guī)則體系整合優(yōu)化，將原適用于科創(chuàng)板的股票發(fā)行承銷辦法、適用指引等，整合至前述細則中。

在上市公司持續(xù)監(jiān)管方面，上交所按照改革要求，設(shè)置了多元包容的上市條件，復(fù)制了科創(chuàng)板上市規(guī)則中差異表決權(quán)架構(gòu)、紅籌企業(yè)持續(xù)監(jiān)管等制度，完善了信息披露要求和鼓勵采用涉群體性糾紛多元化解機制等內(nèi)容。改革后，主板和科創(chuàng)板仍分別適用獨立的股票上市規(guī)則，但除上市條件之外的主要制度安排已實現(xiàn)統(tǒng)一。

在交易組織和管理相關(guān)規(guī)則方面，上交所對《上海證券交易所交易規(guī)則》進行了整體修訂，完善主板交易制度，整合了科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定及配套指引，優(yōu)化了交易規(guī)則體系。

值得關(guān)注的是，主板改革是全面實行注冊制的重中之重，全面改革除了進一步明確主板地位之外，監(jiān)管部門同時也強調(diào)要繼續(xù)堅守科創(chuàng)板定位，聚焦科創(chuàng)板“支持和鼓勵’硬科技’企業(yè)上市”的核心目標，專注服務(wù)“硬科技”。在此過程中，上交所將進一步支持符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)優(yōu)先到科創(chuàng)板上市。

責編：ZB