英特集團(tuán)重組核心資產(chǎn)加碼醫(yī)藥流通   應(yīng)收款加存貨超百億僅計(jì)提1900萬存蹊蹺

長江商報(bào)消息 重組核心資產(chǎn)，英特集團(tuán)（000411.SZ）引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

始于今年5月，英特集團(tuán)披露，擬向控股股東及其關(guān)聯(lián)方收購英特藥業(yè)50%股權(quán)。交易完成后，公司將全資控股英特藥業(yè)。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，英特藥業(yè)是英特集團(tuán)的核心資產(chǎn)，其資產(chǎn)規(guī)模占英特集團(tuán)總資產(chǎn)的95%左右。

英特集團(tuán)存在較為突出的問題是，應(yīng)收賬款及存貨余額偏高，截至今年9月底合計(jì)超百億。不過，公司計(jì)提的價(jià)值損失合計(jì)僅為0.19億元，受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

應(yīng)收賬款及存貨偏高，直接后果是流動(dòng)性不足。截至今年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率73.54%。

英特藥業(yè)主要從事醫(yī)藥流通，其資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)76.13%。

11月8日晚間，英特集團(tuán)收到深交所重組問詢函，對(duì)應(yīng)收賬款及存貨計(jì)提充分性問題，也提出質(zhì)疑，要求公司再論證計(jì)提充分性。

標(biāo)的承諾四年盈利17.52億

英特集團(tuán)正在推進(jìn)的重大資產(chǎn)重組，或?qū)⒏淖兤浣?jīng)營業(yè)績多年萎靡的現(xiàn)狀。

先來看英特集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.26億元，同比增長28.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利）為1.87億元，同比增長341.66%。緊隨而來的是，2012年至2018年，營業(yè)收入經(jīng)過不間斷增長，2018年為204.92億元，較2011年翻了一倍多。而凈利潤則持續(xù)在0.80億元左右徘徊，2018年為0.94億元，較2011年下降了約50%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2012年至2018年，英特集團(tuán)增收不增利特征十分突出。

近年來，英特集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績相對(duì)較為穩(wěn)定。2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為246.01億元、250.08億元、267.31億元，同比增長20.05%、1.66%、6.89%。對(duì)應(yīng)的凈利潤為1.51億元、1.57億元、1.68億元，同比增長60.99%、3.74%、7.06%。

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為223.13億元、1.60億元，同比增長12.02%、18.18%。

英特集團(tuán)正在推進(jìn)的重組草案為，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向國貿(mào)集團(tuán)和華辰投資購買其所持有的英特藥業(yè)50%股權(quán)。國貿(mào)集團(tuán)是英特集團(tuán)控股股東，華辰投資系國貿(mào)集團(tuán)全資子公司，二者合計(jì)持有上市公司英特集團(tuán)41.14%的股份。因此，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，也構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但不會(huì)導(dǎo)致上市公司控制權(quán)變更。

本次交易存在明顯溢價(jià)。標(biāo)的資產(chǎn)以2022年3月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用收益法評(píng)估結(jié)果作為參照，其凈資產(chǎn)為21.58億元，評(píng)估值33.90億元，增值12.32億元，增值率57.10%。而資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果為，評(píng)估值29.33億元，增值7.76億元，較收益法評(píng)估值少4.57億元。

本次交易前，英特集團(tuán)持有英特藥業(yè)50%股權(quán)，已對(duì)其進(jìn)行并表核算。

毫無疑問，本次重組后，英特集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績將得到明顯改善，因?yàn)�，英特藥業(yè)的經(jīng)營業(yè)績基本穩(wěn)定，且呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。2020年、2021年，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為2.73億元、3.59億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利）為2.56億元、3.40億元。今年前七個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤、扣非凈利潤分別為2.42億元、2.39億元。

本次交易對(duì)標(biāo)的公司未來業(yè)績進(jìn)行了約定，即在2022年至2025年，英特藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤分別為3.92億元、4.22億元、4.6億元、4.78億元，合計(jì)為17.52億元。

當(dāng)然，作為醫(yī)藥流通行業(yè)企業(yè)，隨著藥品集采的持續(xù)深入推進(jìn)，英特藥業(yè)也存在一定的經(jīng)營壓力。

存貨計(jì)提0.18%低于均值0.31%

無論是英特集團(tuán)還是重組標(biāo)的英特藥業(yè)，均存在共性問題，即應(yīng)收賬款及存貨高企，流動(dòng)性不足。

截至今年9月底，英特集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為73.54%，較年初的71.29%上升2.25個(gè)百分點(diǎn)。2019年底、2020年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.41%、71.50%，今年9月底創(chuàng)了階段性新高。

具體到債務(wù)端，今年三季度末，公司短期借款26.21億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3.48億元、長期借款0.05億元、應(yīng)付債券5.21億元，長短期債務(wù)合計(jì)為34.87億元，其中，短期債務(wù)為29.61億元。與近30億元短期債務(wù)相比，公司賬面貨幣資金為14.15億元，不考慮因?yàn)楸ＷC金問題，公司現(xiàn)有貨幣資金無法覆蓋現(xiàn)有短期債務(wù)。

標(biāo)的公司英特藥業(yè)，2021年底、今年7月底的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.21%、76.13%。本次交易報(bào)告書未披露英特藥業(yè)具體債務(wù)情況，從資產(chǎn)負(fù)債率情況看，其高于上市公司英特集團(tuán)。

資產(chǎn)負(fù)債率偏高，流動(dòng)性不足，償債壓力大，與應(yīng)收賬款及存貨偏高直接相關(guān)。

截至今年9月底，英特集團(tuán)賬面上的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為73.83億元、存貨余額為32.62億元，合計(jì)為106.45億元。應(yīng)收賬款加上存貨合計(jì)占當(dāng)期公司總資產(chǎn)143.60億元的74.13%。

根據(jù)利潤表，今年前三季度，公司資產(chǎn)減值損失403.01萬元、信用減值損失1473.66萬元，兩項(xiàng)合計(jì)為1876.67萬元。

公司高達(dá)106.45億元的應(yīng)收賬款及存貨，而計(jì)提的減值損失僅為0.19億元。

同為醫(yī)藥流通企業(yè)的九州通，今年9月底，其應(yīng)收賬款及存貨合計(jì)為525.15億元，前三季度計(jì)提的減值損失為2.36億元。數(shù)據(jù)顯示，九州通的計(jì)提比例明顯高于英特集團(tuán)。

據(jù)披露，截至2020年末、2021年末和2022年7月末，標(biāo)的公司英特藥業(yè)應(yīng)收賬款金額分別為 50.18億元、53.69億元、82億元，占總資產(chǎn)比重分別為45.37%、46.11%、51.60%，壞賬準(zhǔn)備金額分別為0.36億元、0.39億元、0.47億元。

對(duì)此，深交所在問詢函中特別提及，要求結(jié)合同行業(yè)可比公司有關(guān)情況及標(biāo)的公司應(yīng)收賬款主要欠款方特點(diǎn)，進(jìn)一步論證標(biāo)的公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提的充分性，是否明顯低于行業(yè)平均水平，是否存在較大回款及壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

上述同期，英特藥業(yè)的存貨賬面價(jià)值分別為25.98億元、28.97億元和30.97億元，占總資產(chǎn)比重分別為23.49%、24.88%和23.56%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為121.92萬元、121.92萬元、564.51萬元，與同行業(yè)公司相比，標(biāo)的公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例為0.18%，低于行業(yè)平均水平的0.31%。

深交所同樣要求補(bǔ)充披露標(biāo)的公司存貨的存放情況，進(jìn)一步論證標(biāo)的公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的充分性，說明其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于行業(yè)平均水平的原因。

綜上所述，正是因?yàn)閼?yīng)收賬款及存貨偏高，擠占了資金，導(dǎo)致流動(dòng)性不足。

今年前三季度，英特集團(tuán)的經(jīng)營現(xiàn)金流為-9.82億元，較上年同期的-5億元增長96.40%，幾乎翻了一倍。

●長江商報(bào)記者 魏度

責(zé)編：ZB