微醫(yī)營收三年增6倍凈虧超20億   盈利模式或難撐起百億估值

長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

屢屢被傳上市卻又無果的互聯(lián)網(wǎng)健康醫(yī)療平臺微醫(yī)，這次終于向資本市場邁出了關(guān)鍵一步。

4月1日，微醫(yī)控股有限公司（以下簡稱“微醫(yī)”）正式向港交所提交招股申請，開啟IPO沖刺。據(jù)悉，微醫(yī)將采用不同投票權(quán)架構(gòu)(WVR)申請上市，IPO完成后將成為中國醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)第一家以WVR上市的公司，花旗和招銀國際為保薦人。其上市主體業(yè)務(wù)主要是醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)。

長江商報記者注意到，微醫(yī)盈利能力較為薄弱。招股書顯示，2018—2020年，微醫(yī)營收分別為2.55億、5.06億、18.32億，年復(fù)合增長率為168%。此外，三年來微醫(yī)經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.15億元、7.57億元、8.69億元，近三年凈虧損累計達(dá)20.41億元。

4月8日，對于公司如何邁過盈利難關(guān)以及怎樣解決行業(yè)同質(zhì)化競爭現(xiàn)象等相關(guān)問題，長江商報記者向微醫(yī)發(fā)送采訪函，但是截止到發(fā)稿對方未回復(fù)。

三年凈虧損累計超20億

資料顯示，成立于2010年的微醫(yī)，前身為掛號網(wǎng)，2015年12月，微醫(yī)創(chuàng)建了全國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，由此開啟了互聯(lián)網(wǎng)線上問診新業(yè)態(tài)。

具體來看，微醫(yī)整體的數(shù)字醫(yī)療板塊涵蓋了數(shù)字醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)。2020年這兩大業(yè)務(wù)的營收分別為7.06億元和11.25億元，營收占比分別為38.6%、61.4%。

需要注意的是，雖然微醫(yī)也在發(fā)展中通過不斷轉(zhuǎn)型找尋好的變現(xiàn)方式，但是業(yè)務(wù)模式上迄今為止沒有有力的盈利點。

根據(jù)最新披露的招股書，在過去3年內(nèi)，微醫(yī)營收從2018年的2.55億元增長到2020年的18.32億元，三年增6.18倍。但是在2018—2020年，其虧損也分別達(dá)到40.52億元、19.37億元、19.14億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.15億元、7.57億元、8.69億元，近三年累計虧損79億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損累計達(dá)20.41億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，微醫(yī)急于上市或有兩方面原因，一方面是客觀環(huán)境上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療因為京東健康又熱起來，成為上市的好機(jī)會；另一方面，模式持續(xù)受到質(zhì)疑的微醫(yī)，若這么多年努力上市再無果，資本的耐心也將被消磨殆盡。

數(shù)字醫(yī)療服務(wù)賽道前景不明

發(fā)力數(shù)字醫(yī)療，商業(yè)化模式前景幾何？

對于公司近年的業(yè)績表現(xiàn)，微醫(yī)在招股書中有一句自評：“我們于一個新興及不斷演變的行業(yè)中經(jīng)營業(yè)務(wù)，我們過往的經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)表現(xiàn)并不反映未來表現(xiàn)。”

但微醫(yī)招股書中也表明公司存在的眾多風(fēng)險，其中提及數(shù)字醫(yī)療服務(wù)市場尚處于早期階段，如果該市場不發(fā)展或發(fā)展速度較預(yù)期更慢，或服務(wù)未驅(qū)動用戶參與，則公司業(yè)務(wù)增長將會受損。

通過分析招股書不難發(fā)現(xiàn)，微醫(yī)控股目前的業(yè)務(wù)線較散，且在業(yè)務(wù)線落地時需要依賴各地政策扶持。在市場推廣方面，如何保持用戶黏性也是微醫(yī)不得不思考的問題。據(jù)易觀統(tǒng)計，2019年5至10月，微醫(yī)APP月活躍用戶數(shù)從191.2萬一路下滑至175.6萬，全網(wǎng)規(guī)模排名也從731名到876名。

微醫(yī)還面臨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的強(qiáng)勁對手。2020年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道里的各大巨頭相繼發(fā)力，包括阿里、京東、百度及騰訊等，而京東健康更是以一匹黑馬姿態(tài)涌入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一梯隊，與平安好醫(yī)生及阿里健康奠定了三足鼎立競爭格局。

長江商報記者注意到，目前，醫(yī)療電商模式仍是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道主流的模式，包括平安好醫(yī)生、京東健康與阿里健康等采取的都是這類模式。數(shù)據(jù)顯示，京東健康87%的營收來自零售收入（包括藥品和非藥），阿里健康來自醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)和醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)96.5%，平安好醫(yī)生的健康商城業(yè)務(wù)收入約占其總收入的近六成。

相對而言，微醫(yī)所處的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)賽道由于強(qiáng)政策監(jiān)管、醫(yī)療服務(wù)的嚴(yán)肅性、醫(yī)療資源分布及利益結(jié)構(gòu)的相對固化，即便在微醫(yī)創(chuàng)辦全國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之后的若干年，這個領(lǐng)域的數(shù)字化滲透率仍然保持在低位。

總體來看，與已成功上市的三位同行相比，微醫(yī)的模式能否收到資本市場認(rèn)可，是否能成功上市，還存在較大不確定性。

此前有消息稱，微醫(yī)計劃募資20億至30億美元，上市后估值有望達(dá)到150億美元。那么，其商業(yè)模式能否撐起百億美元估值？

對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受長江商報記者采訪時表示，“微醫(yī)只能希望通過營造所謂‘WVR第一股’的方式吸引內(nèi)地背景的南下投資者，幾乎無法吸引到香港本地或國際投資者，因為其業(yè)務(wù)缺乏成長邏輯的基礎(chǔ)，所謂百億估值只是自己與已有投資者內(nèi)部的認(rèn)知，很難在二級市場上得到廣泛投資者的認(rèn)同。”

他還認(rèn)為，微醫(yī)與阿里或京東相比，既沒有可與之競爭的龐大資源，也缺乏細(xì)分賽道的專注力。隨著行業(yè)的瞬息萬變，微醫(yī)競爭壓力將會越來越大，或不得不提高服務(wù)成本，以完成醫(yī)療行業(yè)參與者的留存。

責(zé)編：ZB