券商另類子公司“上崗”角逐科創(chuàng)板   最高注冊資本超百億倒逼合理估值

    長江商報記者 鄭瑋

    大多券商布局另類投資背景下，西部證券設(shè)立另類投資子公司本不算稀奇事，但其卻是首家明確表示設(shè)立另類子公司為滿足科創(chuàng)板“跟投”的券商。

    近日，西部證券發(fā)布公告表示，公司設(shè)立的另類投資子公司西部證券投資（西安）有限公司已完成工商登記手續(xù)并取得營業(yè)執(zhí)照，正式“上崗”。

    實際上，隨著科創(chuàng)板試行保薦機構(gòu)相關(guān)子公司跟投機制，券商可以以自有資金參與跟投，跟投比例為2%-5%，鎖定期24個月。

    中國證券業(yè)協(xié)會信息顯示，目前境內(nèi)共98家保薦機構(gòu)，其中59家已設(shè)立另類投資子公司，也就意味著近四成券商沒有跟投資格。今年來，包括西部證券在內(nèi)，至少有5家券商公告將設(shè)立或已完成設(shè)立另類投資子公司。可以預(yù)見，后續(xù)券商增資及設(shè)立另類投資子公司的動作將會更加頻繁。

    “跟投意味著要承擔(dān)風(fēng)險，如果定價虛高，項目質(zhì)量不好，則有風(fēng)險，畢竟跟投有兩年的鎖定期，2年后退出時股價是否能維持在高位是不太確定的�！�9月27日，英大證券研究所所長李大霄向長江商報記者分析。

    為科創(chuàng)板“跟投”而生

    公告顯示，西部證券子公司名稱為西部證券投資有限公司（最終以國家工商行政管理機關(guān)核名結(jié)果為準(zhǔn)）。注冊資本人民幣10億元，首期到位不低于2億元，公司設(shè)立完成之后根據(jù)實際經(jīng)營需要和業(yè)務(wù)開展情況分批繳足。營業(yè)范圍是股權(quán)投資，金融產(chǎn)品投資，證券投資。

    西部證券表示，公司設(shè)立另類投資子公司，順應(yīng)國家推出科創(chuàng)板的政策機遇，滿足科創(chuàng)板“跟投”要求，有利于拓寬自有資金投資領(lǐng)域，延伸投資業(yè)務(wù)鏈條，在隔離投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，提升自有資金使用效率和收益水平。同時，可以為公司相關(guān)業(yè)務(wù)開展提供支持平臺，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有利于提升公司市場競爭力。

    不過，西部證券給予期許的同時，也明白其中的風(fēng)險。另類投資子公司設(shè)立后，面臨的主要風(fēng)險包括同業(yè)競爭風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、管理風(fēng)險、投資風(fēng)險、信用風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險等。

    為此，西部證券將通過委派或者任命董事、監(jiān)事，推薦高級管理人員及投資決策委員會委員或關(guān)鍵崗位人選，確保對另類投資子公司的管理控制力，保障投資決策和經(jīng)營管理的有效性。

    最高注冊資本超百億

    實際上，在科創(chuàng)板推出后，華林證券、東吳證券、中信建投紛紛公告稱將增資另類子公司，增資金額分別為12.4億元、10億元、12億元。

    據(jù)證券業(yè)協(xié)會通報數(shù)據(jù)顯示，目前業(yè)內(nèi)共有59家券商另類投資子公司，就其注冊資本金來看，中信證券旗下中信投資排在首位，注冊資本金為140億元，也是唯一一家注冊資本超百億的券商另類投資子公司。

    除中信證券外，東方證券、海通證券、西南證券、東吳證券、民生證券這五家券商的另類投資子公司注冊資本均超40億（含），資本實力相對較強。

    在券商紛紛增資另類子公司之際，目前尚未設(shè)立另類子公司的券商也正在緊鑼密鼓推動設(shè)立。今年3月以來，浙商證券、中航證券陸續(xù)發(fā)布公告稱，擬設(shè)立另類子公司，注冊資本分別為10億元、2.9億元。其中，中航證券直接將擬設(shè)立的另類子公司命名為“中航科創(chuàng)投資（深圳）有限公司”。在投資目的中，公司表示，設(shè)立另類投資子公司，是公司落實國家軍民融合戰(zhàn)略、配套科創(chuàng)板相關(guān)監(jiān)管要求的重要舉措。另類投資子公司將拓寬自有資金投資領(lǐng)域，延伸投資業(yè)務(wù)鏈條，在隔離投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，提升自有資金使用效率和收益水平。

    資本約束和優(yōu)化投資雙重作用

    有分析人士認(rèn)為，讓券商拿出真金白銀來參與自己保薦承銷的項目，相當(dāng)于通過資本約束綁定，這是一種比較市場化的手段，比起過去IPO項目倡導(dǎo)投行“先行賠付”更加合情合理。與此同時，券商大量的閑置資金也可以充分調(diào)動起來，一舉多得。

    跟投制度也倒逼投行在篩選科創(chuàng)板項目的時候更加謹(jǐn)慎，否則自家也要跟著蒙受虧損，券商會優(yōu)先考慮商業(yè)模式比較成熟的項目，而不是看不到盈利能力的初創(chuàng)企業(yè)，發(fā)行定價和估值也會更加合理，不會一味推高估值。

    天風(fēng)證券非銀研究夏昌盛團隊做過一項預(yù)測，假設(shè)券商子公司參與戰(zhàn)略配售比例為10%，投資收益率為10%，每家科創(chuàng)板企業(yè)募資10億，假設(shè)全年100家科創(chuàng)板上市，那么保薦機構(gòu)參與戰(zhàn)略配售和跟投的投資收益也能夠達(dá)到10億元之多。

    但有投行人士反映10%比例太高，假設(shè)每家券商一年10個科創(chuàng)板項目，每家科創(chuàng)板企業(yè)募資10億，那么投入的自有資金就得高達(dá)10億。還不考慮收益和風(fēng)險，倘若投資虧損或企業(yè)退市，風(fēng)險也是需要承擔(dān)的，還要鎖定2-3年，這對券商的凈資本也是一個考驗。

責(zé)編：ZB