三力制藥銷(xiāo)售推廣費(fèi)10億超研發(fā)費(fèi)70倍   突擊分紅1.8億再謀IPO圈錢(qián)擴(kuò)張

    長(zhǎng)江商報(bào)記者 魏度

    23歲回國(guó)，26歲掌管公司，34歲的張海正謀求IPO進(jìn)入A股市場(chǎng)，進(jìn)行新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張。

    根據(jù)招股書(shū)披露，貴州三力制藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)三力制藥）擁有多款獨(dú)家產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。2015年至今，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)（歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)）均能穩(wěn)步增長(zhǎng)。

    然而，三力制藥高度依賴(lài)核心產(chǎn)品開(kāi)喉劍噴霧劑，該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入年年占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入九成以上。依賴(lài)單品打天下，弊病不少。一方面，公司發(fā)展緩慢，近幾年，公司規(guī)模一直在5億元左右，另一方面，由于開(kāi)喉劍噴霧劑并非OTC，為了拓展，公司每年花掉的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)驚人。

    數(shù)據(jù)顯示，2016年至今年上半年，三力制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)超過(guò)10億元，接近當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的一半。而在銷(xiāo)售費(fèi)用中，市場(chǎng)推廣費(fèi)占比又超過(guò)九成。公司營(yíng)銷(xiāo)人員也從2016年的31人增長(zhǎng)至今年上半年的127人。

    與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用相比，三力制藥的研發(fā)投入就很慚愧了，不僅三年半的研發(fā)支出只有1421萬(wàn)元，且新藥研發(fā)依賴(lài)外部機(jī)構(gòu)。在研發(fā)能力方面，三力制藥也自稱(chēng)是短板。

    備受關(guān)注的是突然大肆分紅。2016年上半年、2016年度、2017年度，三力制藥突擊派發(fā)現(xiàn)金紅利1.79億元。截至2017年底，三次分紅分掉了歷年八成以上積累。截至目前，三力制藥并無(wú)任何債務(wù)，流動(dòng)性也較為充足，募投項(xiàng)目所需資金不過(guò)2.37億元。如果不實(shí)施上述分紅，公司有足夠能力自行解決。因此，公司IPO圈錢(qián)的意圖也很明顯。

    高度依賴(lài)單品風(fēng)險(xiǎn)暗存

    三力制藥高度依靠單品打天下，潛在風(fēng)險(xiǎn)不小。

    招股書(shū)顯示，三力制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥品研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為開(kāi)喉劍噴霧劑和強(qiáng)力天麻杜仲膠囊等。其中，公司核心產(chǎn)品開(kāi)喉劍噴霧劑（兒童型），為公司獨(dú)家品種，也是國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局唯一批準(zhǔn)的兒童口腔咽喉類(lèi)疾病噴霧劑型。

    核心產(chǎn)品對(duì)三力制藥貢獻(xiàn)非同小可。2016年至今年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期），三力制藥實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.15億元、6.38億元、7.22億元、3.48億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為7487.97萬(wàn)元、8762.82萬(wàn)元、1.10億元、5507.97萬(wàn)元。其中，核心產(chǎn)品開(kāi)喉劍噴霧劑及其兒童型實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)4.88億元、6.12億元、6.93億元、3.36億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為94.91%、95.80%、95.89%、96.66%，占比呈上升趨勢(shì)。

    三力制藥援引的數(shù)據(jù)顯示，2017年，公司生產(chǎn)的開(kāi)喉劍噴霧劑（含兒童型）2017 年實(shí)現(xiàn)的終端銷(xiāo)售7.63 億元 ，在咽喉疾病中成藥市場(chǎng)和咽喉疾病中成藥醫(yī)院終端市場(chǎng)中的排名上升迅速，分別從 2011 年的32位和17位上升至2017年的第4位、第3位。

    高度依賴(lài)的單品確實(shí)有著獨(dú)特市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但是其風(fēng)險(xiǎn)也不小。如A股疫苗公司長(zhǎng)生生物，一旦產(chǎn)品質(zhì)量出問(wèn)題，將會(huì)出現(xiàn)致命性打擊。

    目前來(lái)看，媒體公開(kāi)報(bào)道及公司自身披露中，三力制藥核心產(chǎn)品尚未出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題。

    一般而言，產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)有關(guān)，更與原材料有關(guān)。三力制藥的原材料主要是八爪金龍、山豆根、蟬蛻、天麻和杜仲，公司每年采購(gòu)這些占當(dāng)年采購(gòu)總額的86%以上。

    報(bào)告期，三力制藥前五大供應(yīng)商中，亳州市盛龍藥業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)盛龍藥業(yè)）一直穩(wěn)坐供應(yīng)商頭把交椅，公司向其采購(gòu)的金額為6024.79萬(wàn)元、7567.10萬(wàn)元、7154.93萬(wàn)元、3821.29萬(wàn)元，占當(dāng)年公司采購(gòu)總額的35.28%、39.84%、29.05%、28.88%。

    或?qū)⒂绊懙饺�力制藥產(chǎn)品質(zhì)量的是，去年5月，盛龍藥業(yè)在飛檢中，被查出存在溫濕度檢測(cè)系統(tǒng)中藥材庫(kù)個(gè)別時(shí)段溫濕度超標(biāo)，未采取有效措施控制、企業(yè)對(duì)個(gè)別購(gòu)貨單位資質(zhì)審核不符合要求等5項(xiàng)問(wèn)題。2016年1月7日，安徽省發(fā)布對(duì)未通過(guò)新修訂藥品GMP認(rèn)證企業(yè)停產(chǎn)檢查的通知及應(yīng)當(dāng)停止經(jīng)營(yíng)的藥品批發(fā)企業(yè)名單，其中就包括盛龍藥業(yè)。

    此外，公開(kāi)消息稱(chēng)，報(bào)告期，三力制藥重要供應(yīng)商有10家，其中有6家或生產(chǎn)假藥、或藥品生產(chǎn)違法等原因被監(jiān)管部門(mén)處罰。

    重要供應(yīng)商頻出問(wèn)題，三力制藥如何獨(dú)善其身，這是一場(chǎng)持久考驗(yàn)。

    超四成營(yíng)收砸入市場(chǎng)推廣

    重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)歷來(lái)是藥企通病，而三力制藥表現(xiàn)得更為突出。

    三力制藥毛利率處于行業(yè)較高水平。報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為65.04%、66.47%、65.42%、66.75%。然而，高毛利率并未產(chǎn)生高額利潤(rùn)，這些利潤(rùn)，被銷(xiāo)售費(fèi)用吞噬了。

    報(bào)告期，三力制藥的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.38億元、3.03億元、3.37億元、1.53億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的46.21%、47.49%、46.68%、43.97%。銷(xiāo)售費(fèi)用中，其市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為2.19億元、2.72億元、3.10億元、1.39億元，分別占當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用的91.80%、90.02%、91.93%、90.79%。

    三力制藥解釋?zhuān)�公司市�?chǎng)推廣費(fèi)比較高，主要由于公司專(zhuān)業(yè)化學(xué)術(shù)推廣的銷(xiāo)售模式所致。專(zhuān)業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式下，制藥企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)推廣活動(dòng)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)推廣，包括會(huì)議會(huì)展、醫(yī)生拜訪(fǎng)、客戶(hù)維護(hù)、信息搜集等各項(xiàng)推廣活動(dòng)，這些推廣活動(dòng)形成市場(chǎng)推廣費(fèi)，因此市場(chǎng)推廣費(fèi)占比較高。

    市場(chǎng)推廣費(fèi)中，以學(xué)術(shù)推廣費(fèi)及會(huì)議會(huì)展費(fèi)為主。報(bào)告期內(nèi)，二者合計(jì)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比重接近九成。以此計(jì)算，公司每年超過(guò)40%營(yíng)業(yè)收入砸在了市場(chǎng)推廣上。

    不僅僅是銷(xiāo)售費(fèi)用激增，三力制藥的銷(xiāo)售人員也在大擴(kuò)軍。數(shù)據(jù)顯示，2016年，公司銷(xiāo)售人員不過(guò)31人，今年6月底達(dá)到127人。

    對(duì)比發(fā)現(xiàn)，雖然銷(xiāo)售費(fèi)用急劇飆升，但并未帶來(lái)凈利潤(rùn)的飆升。

    與每年數(shù)億元市場(chǎng)推廣費(fèi)相比，三力制藥的研發(fā)費(fèi)用異�？蓱z。報(bào)告期，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為281.09萬(wàn)元、270萬(wàn)元、686.33萬(wàn)元、183.62萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的0.55%、0.42%、0.99%、0.55%，均不到1%。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)推廣費(fèi)分別是當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用的77.91倍、100.74倍、45.17倍、75.70倍。

    三力制藥的研發(fā)能力明顯不足。招股書(shū)顯示，公司研發(fā)主要有三個(gè)方面，即內(nèi)部獨(dú)立研發(fā)、與外部機(jī)構(gòu)合作研發(fā)、委托外部機(jī)構(gòu)研發(fā)。其中，新藥研發(fā)基本是依賴(lài)外部機(jī)構(gòu)，內(nèi)部研發(fā)主要提升現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、提升產(chǎn)品提取工序的產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效能以及明確項(xiàng)目實(shí)施的可行性等。公司亦坦承，研發(fā)能力不足是其劣勢(shì)。

    突擊分掉逾八成積累

    本次IPO，三力制藥還存在刻意圈錢(qián)之嫌。

    根據(jù)招股書(shū)，三力制藥的募投項(xiàng)目主要有三個(gè)，即GMP改造二期擴(kuò)建、藥品研發(fā)中心建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，擬分別投入1.64億元、3673.70萬(wàn)元、3578.40萬(wàn)元，合計(jì)為2.37億元。因此，本次IPO，公司擬募資2.37億元，上述三個(gè)項(xiàng)目全額使用募資。

    從財(cái)務(wù)狀況看，三力制藥并不怎么缺錢(qián)。報(bào)告期，公司流動(dòng)比率為5倍、5.31倍、8.45倍、8.03倍，速動(dòng)比率為4.19倍、4.68倍、7.33倍、6.75倍，資產(chǎn)負(fù)債率為16.88%、16.28%、10.22%、11.13%。償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，公司根本不存在償債壓力。

    財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至今年6月末，三力制藥不存在長(zhǎng)、短期借款等任何債務(wù)，貨幣資金為1.63億元，流動(dòng)資產(chǎn)4.63億元，流動(dòng)負(fù)債僅為5767.04萬(wàn)元。報(bào)告期，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，分別為3509.93萬(wàn)元、5746.56萬(wàn)元、7534.65萬(wàn)元、3543.46萬(wàn)元。

    以去年數(shù)據(jù)為例，公司營(yíng)業(yè)收入7.22億元，營(yíng)業(yè)成本2.50億元，分?jǐn)偤�，每個(gè)月僅需2100萬(wàn)元就可維持運(yùn)營(yíng)。

    從目前的財(cái)務(wù)狀況及募投項(xiàng)目所需資金看，確實(shí)存在一定的資金缺口。但是，公司還有1.69億元未分配利潤(rùn)。如果動(dòng)用未分配利潤(rùn)，加上現(xiàn)有賬面資金，全面推進(jìn)三個(gè)募投項(xiàng)目建設(shè)，根本不存在問(wèn)題。

    其實(shí)，三力制藥原本就有足夠能力實(shí)施上述募投項(xiàng)目，只是，公司實(shí)施了突擊分紅。

    招股書(shū)顯示，三力制藥分別以2016年6月30日、2016年底、2017年底股本為基數(shù)，分別實(shí)施了每10股派發(fā)5元、3.5元、1.92元現(xiàn)金紅利，分別派發(fā)現(xiàn)金6408.78萬(wàn)元、4486.15萬(wàn)元、7038.38萬(wàn)元，合計(jì)為1.79億元。

    備受質(zhì)疑的是，2017年，三力制藥實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為8762.82萬(wàn)元，分紅7038.38萬(wàn)元，分紅金額占當(dāng)年凈利潤(rùn)的80.32%。2016年兩次分紅合計(jì)分掉1.09億元，而當(dāng)年凈利潤(rùn)只有7487.97萬(wàn)元。從三次分紅金額看，每次分紅金額占其未分配利潤(rùn)的比例約為八成。

    顯然，如果不進(jìn)行上述分光式分紅，三力制藥實(shí)施上述三個(gè)募投項(xiàng)目無(wú)需募資就可完成。

責(zé)編：ZB