長江商報記者 明鴻澤
行業(yè)掉隊者煙臺北方安德利果汁股份有限公司（簡稱“安德利”）借助IPO擴產追趕。
本次IPO，安德利擬募資1.23億元，投向多品種濃縮果汁生產線建設項目。
其實，安德利似乎并無募資必要。截至去年底，公司賬面有3.8億元資金閑置，自有資金擴充綽綽有余。不僅如此，公司現有產能利用率并不高，去年濃縮蘋果汁、濃縮梨汁產能利用率分別低至42.32%、 20.19%。
截至目前，安德利主要產品濃縮蘋果汁和濃縮梨汁，其中蘋果汁營業(yè)收入占比85%。高度依賴蘋果汁、產品結果單一風險不言而喻。反觀同業(yè)國投中魯等公司早已進行多品類濃縮果汁領域布局，安德利已經是落伍者。
安德利成立于1996年，其2003年就已經實現H股上市，此番回A，是想打造 A+H 雙上市平臺，進一步拓寬融資渠道。
不過，安德利盈利能力并不穩(wěn)定。近4年，其凈利潤在2015年、2017年處于相對低位，2016年、2018年均大幅增長。
長江商報記者發(fā)現，安德利盈利基本依靠稅收優(yōu)惠政策。2016年至2018年，其累計享受的所得稅優(yōu)惠為1.13億元、出口退稅為2.58億元，合計達3.71億元，近三年的退免稅之和超過公司凈同期累計利潤。
安德利還存在受制于貿易摩擦風險。去年，公司近四成營業(yè)收入來自于美國市場，去年，公司產品被美國列入加征關稅10%名單中。在市場競爭激烈、主導產品價格下降趨勢下，存在不小風險。
業(yè)績不穩(wěn)定盈利靠退免稅
盈利完全靠退免稅，安德利真正的盈利能力較弱。
中國為濃縮果汁出口大國。根據聯合國的貿易統(tǒng)計數據，2017年，中國出口的濃縮蘋果汁金額占全球濃縮蘋果汁貿易額的37%，主要出口至美國、俄羅斯、日本、南非、加拿大等國家。近三年，美國從中國進口的濃縮蘋果汁占其進口總量的68.34%、74.06%、76.16%。
安德利就是一家主要從濃縮果汁的加工生產和銷售的公司。公司自稱，已在陜西、山東、山西、遼寧及江蘇等省投資組建了7個現代化濃縮果汁加工基地。公司目前擁有 16 條先進的濃縮果汁生產線，濃縮蘋果汁加工能力和生產規(guī)模居全國同業(yè)前列。
不過，安德利的經營業(yè)績不太穩(wěn)定問題。2015年至2018年，公司實現的營業(yè)收入分別為8.18億元、8.75億元、9.01億元、10.68億元，雖然營業(yè)收入增長較慢，但保持了穩(wěn)步勢頭。與之相比，凈利潤波動較大。同期，其凈利潤分別為8247.77萬元、1.23億元、8642.52 萬元、1.37億元，2016年至2018年的變動幅度為49%、—29.67%、58.91%�？鄢墙洺Ｐ該p益的凈利潤分別為7092.70萬元、9989.80萬元、8228.39萬元、1.30億元，同樣不穩(wěn)定，且在去年大幅增長。營業(yè)收入穩(wěn)步增長、凈利潤有波動，二者并不匹配。
長江商報記者發(fā)現，安德利之所以能夠實現盈利，主要是得益于稅收政策。
安德利主要從事農產品初加工，基本上沒有技術含量，根據相關稅收政策，可以享受免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠。同時，公司部分子公司享受西部大開發(fā)相關稅收優(yōu)惠政策，也享受到減免企業(yè)所得稅情形。經安德利測算，2016年至2018年，公司因原漿果汁及果渣業(yè)務免稅政策享受的稅收優(yōu)惠金額分別為3133.46萬元、4667.97萬元及3465.89萬元，分別占當期公司利潤總額的25.21%、53.93%及25.21% 。
此外，因安德利境外收入不菲，公司也能享受到出口退稅政策。2016年至2018年，其收到的出口退稅金額分別為8748.09萬元、7966.72萬元及9115.58萬元。
綜上所述，近三年，安德利享受到的所得稅優(yōu)惠金額合計為1.13億元，享受到的出口退稅金額合計為2.58億元，兩項合計為3.71億元，而近三年，公司凈利潤合計為3.47億元。這似乎意味著，如果不能享受到稅收優(yōu)惠，安德利將會是虧損的。
產品結構單一抵御貿易摩擦風險無力
安德利的經營風險還有不少，而產品結構不合理、對美國市場存在依賴等，或將持續(xù)影響到安德利的持續(xù)盈利能力。
安德利主營產品只有兩款，即濃縮蘋果汁及濃縮梨汁，其中，濃縮蘋果汁占據絕對主導地位。近三年，公司營業(yè)收入中濃縮蘋果汁占比分別為85.67%、84.91%和89.00%，營業(yè)收入大部分依賴于濃縮蘋果 汁一種產品，產品結構過于單一的風險可以想見。公司亦在招股書中坦承，雖然目前濃縮蘋果汁需求在全球范圍內穩(wěn)定增長，但是公司利潤來源依賴單一品種，如果濃縮蘋果汁市場走低，導致公司濃縮蘋 果汁利潤下滑，將會對公司生產經營產生不利影響。
本次IPO，安德利的募投項目就是多品種濃縮果汁生產線建設項目，主動應對目前產品結構單一風險。
近年來，安德利凈利潤波動或主要受產品價格波動影響。2015年至2018年，其濃縮蘋果汁的平均銷售價格為7827.14元 / 噸、7374.86 元/ 噸、7025.81元 / 噸、7500.45元/噸，去年售價有所回升，但仍然低于2015年。
對此，安德利在招股書中解釋稱，受歐洲濃縮蘋果汁生產商競爭加劇及全球經濟低速增長影響，濃縮蘋果汁的國際市場美元價格從2014年起低位運行。此外，價格也受到出口匯率波動、歐洲蘋果減產等因 素影響。
值得一提的是，相較于A股國投中魯、H股海升果汁的提前多品類果汁領域布局，安德利有些掉隊了。以國投中魯為例，其主營品類，除了濃縮蘋果汁等果汁類外，其還涉及香料、糖果、飼料等領域。
去年以來，中美貿易摩擦仍未停止，去年9月開始，美國對產自中國的濃縮蘋果汁加征10%關稅，這無疑會抬升濃縮蘋果汁價格，使得公司產品在美國市場與歐洲同行競爭失去優(yōu)勢。
招股書顯示，安德利產品75%銷往國際市場，其中，美國市場不容忽視。近三年，公司向對美國市場銷售的收入占比為 24.21%、26.43%、37.43%，逐年在增長，去年接近40%。
一旦貿易摩擦，將會對公司的持續(xù)盈利產生不利影響。截至目前，仍未看到安德利采取有效措施。
同業(yè)公司中國投中魯已經有應對措施。去年，國投中魯完成了對波蘭 APPOL 集團100%股權收購，實現國內國外協同，以此平衡中美貿易摩擦帶來的風險，從而降低公司成本壓力。
產能遠未飽和仍擴產
借本次IPO融資進行產能擴張布局，安德利存在消化風險。
根據招股書，本次IPO，安德利擬募資1.23億元，只有一個募投項目，那就是多品種濃縮果汁生產線建設。公司設想是，2萬噸年產能達產后，將對下游客戶實現規(guī)�；⿷ｎA計將新增營業(yè)收入2.87億元 、年均利潤總額3565.62萬元。
問題是，近年來，安德利的產能遠未到飽和程度，且產能利用率持續(xù)下降。2015年至2018年，公司濃縮蘋果汁產能利用率分別為 62.35%、64.58% 、63.11%及42.32%，濃縮梨汁產能利用率分別為 33.63%、33.19%、6.28%、20.19%。去年，兩大品種的產能利用率均大幅下降至42.32%、20.19%，這意味著，去年兩種產品存在60%及80%的產能閑置。
此外，安德利此次融資也被圈錢，因為無需募資，公司自身有足夠能力完成該項目建設。
招股書披露的數據顯示，截至去年底，安德利賬面貨幣資金為3.79億元，從近三年看，貨幣資金逐年增加。公司無長期借款，短期借款逐年減少，2016年還有3.40億元，去年底只剩下0.50億元。近幾年， 公司經營現金流穩(wěn)定，持續(xù)凈流入，去年，公司財務費用為負數。因此，公司根本不存在資金壓力，完全能夠不借助募資就能完成募投項目建設。
不僅如此，近四年，安德利合計現金分紅0.93億元，其中去年現金分紅3580萬元，接近2017年的兩倍。
綜上所述，無論償債能力還是現金流，安德利似乎都無募資必要，更因為此，市場才質疑其圈錢目的。
值得一提的是，作為快消產品，安德利也需要注意存貨周轉速度等。近三年，公司存貨賬面價值分別為8.18億元、7.71億元、4.94億元占當期資產總額的比例分別為 7.92%、38.90%、25.73%，去年出現大幅度下降，可能與公司去庫存有關。
顯然，若未來市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導致產品滯銷、存貨積壓或市場價格降低等，都將影響到安德利的凈利潤。近三年，公司存貨跌價損失分別為—8.06萬元、344.16%、241.28萬元。
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