億華通3年募資7.6億擬再募5億補(bǔ)流   經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)造血能力堪憂(yōu)

    長(zhǎng)江商報(bào)記者 沈右榮

    在資本爭(zhēng)相加注氫燃料電池領(lǐng)域之時(shí)，資金成為這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的重要砝碼。

    “氫能第一股”北京億華通科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“億華通”）緊急鞏固陣地，試圖借助登陸科創(chuàng)板募資12億元，大力加碼研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張。

    億華通是中國(guó)車(chē)用燃料電池行業(yè)先行者，具有自主核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)及電堆量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。2016年，億華通新三板正式掛牌，成為“中國(guó)氫能第一股”，實(shí)現(xiàn)中國(guó)氫能公司在資本市場(chǎng)的零突破。

    不過(guò)，億華通經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極不穩(wěn)定，尤其是凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)。不僅如此，公司應(yīng)收賬款居高不下，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)，自身造血能力基本喪失，這使得流動(dòng)性極度短缺，基本上要靠頻繁融資來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。

    招股書(shū)顯示，2016年至今，億華通實(shí)施了5次定向增發(fā)，累計(jì)融資7.58億元。此次IPO，公司擬將5億元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    值得關(guān)注的是，2016年至今，億華通的估值也從2.56億元猛增至25億元，宇通客車(chē)、康盛股份、東旭光電等多家上市公司及像清華大學(xué)教育基金會(huì)等眾多知名投資機(jī)構(gòu)躋身股東陣營(yíng)。

    只是，受限于產(chǎn)品生產(chǎn)成本和加氫站基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后等因素，氫燃料電池汽車(chē)推廣失敗的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻�？此茝V闊的市場(chǎng)前景，A股公司濰柴動(dòng)力、雪人股份已經(jīng)殺入這場(chǎng)必將激烈的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，億華通能否在這場(chǎng)角逐中贏得一席之地，有待時(shí)間驗(yàn)證。

    凈利波動(dòng)大費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快

    經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)跌宕起伏，億華通或難穩(wěn)住投資者信心。

    公司前身為北京億華通科技有限公司，由張國(guó)強(qiáng)、李建秋、張禾和周鵬飛以非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)500萬(wàn)元于2012年7月共同出資設(shè)立。2016年，億華通掛牌新三板，成為“中國(guó)氫能第一股”。

    招股書(shū)顯示，億華通與國(guó)內(nèi)知名的商用車(chē)企業(yè)宇通客車(chē)、北汽福田、中通客車(chē)、蘇州金龍、申龍客車(chē)、中植新能源等車(chē)企建立了密切合作關(guān)系，搭載公司發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的燃料電池客車(chē)先后在北京、張家口、鄭州、上海、蘇州等地上線運(yùn)營(yíng)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)銷(xiāo)售303套，在國(guó)內(nèi)率先開(kāi)啟了氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)批量商業(yè)化進(jìn)程�？傮w而言，億華通幾乎占據(jù)了中國(guó)（不含港澳臺(tái)等地區(qū)）燃料電池客車(chē)市場(chǎng)的半壁江山。

    不過(guò)，與市場(chǎng)開(kāi)拓順風(fēng)順?biāo)�相比，億華通的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不好看。

    數(shù)據(jù)顯示，2015年至今年一季度末，億華通的營(yíng)業(yè)收入分別為5454.96萬(wàn)元、1.38億元、2.01億、3.68億元、0.16億元，凈利潤(rùn)（歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)，下同）分別為5390.75萬(wàn)元、-18.50萬(wàn)元、3043.66萬(wàn)元、2354.55萬(wàn)元、-3288.62萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤(rùn)）為1118.30萬(wàn)元、1576.30萬(wàn)元、513.52萬(wàn)元、1818.12萬(wàn)元、-3896.23萬(wàn)元。

    對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2015年以來(lái)，億華通營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，但無(wú)論是凈利潤(rùn)還是扣非凈利潤(rùn)均存在較大幅度波動(dòng)，即便排除今年一季度因季節(jié)性因素影響的數(shù)據(jù)，其他年度依舊是這種狀況。

    在凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)中，投資收益不容忽視。2016年至2018年，億華通的投資收益分別為-375.61萬(wàn)元、2250.28萬(wàn)元、2.38萬(wàn)元，由此可見(jiàn)，2017年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，與其突然出現(xiàn)的超過(guò)2000萬(wàn)元的投資收益有關(guān)。

    另一個(gè)與凈利潤(rùn)相關(guān)的問(wèn)題也值得重視，那就是億華通的期間費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快。2016年至2018年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用為550.73萬(wàn)元、988.09萬(wàn)元、2661.93萬(wàn)元，去年增幅為169.40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入83.12%的增速。管理費(fèi)用為4023.74萬(wàn)元、4009.萬(wàn)元、8132.02萬(wàn)元，2017年略有下降，去年則翻了一倍多。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，去年為533.23萬(wàn)元，是上年38.82萬(wàn)元的13.74倍。今年一季度，財(cái)務(wù)費(fèi)用為266.32萬(wàn)元，已經(jīng)與去年的一半相差無(wú)幾。

    接二連三融資短期債務(wù)仍過(guò)億

    億華通盈利能力不穩(wěn)定，應(yīng)收賬款居高不下，自身造血能力嚴(yán)重不足，靠頻繁融資維持運(yùn)營(yíng)。

    應(yīng)收賬款過(guò)快增長(zhǎng)也是億華通急需面臨并解決的難題。數(shù)據(jù)顯示，2016年末至2018年末，公司應(yīng)收賬款分別為1.02億元、2.88億元、4.19億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的73.83%、142.93%、113.59%。

    億華通解釋稱(chēng)，這主要是由公司所處的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)所決定的，公司主要客戶(hù)受補(bǔ)貼結(jié)算周期影響導(dǎo)致回款速度較慢。

    雖然情有可原，但應(yīng)收賬款持續(xù)攀高對(duì)公司而言不是好事。如果億華通的客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，或者新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的資金環(huán)境無(wú)法根本改善，公司存在應(yīng)收賬款無(wú)法及時(shí)回收甚至損失風(fēng)險(xiǎn)。

    銷(xiāo)售出去的產(chǎn)品不能及時(shí)收回，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)難看。2016年至今年一季度末，億華通的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-8063.35萬(wàn)元、-1.69億元、-7853.91萬(wàn)元、-8562.44萬(wàn)元。

    同期，公司投資現(xiàn)金流凈額也均為負(fù)數(shù)，說(shuō)明公司在持續(xù)投入。唯獨(dú)籌資現(xiàn)金流凈額為正數(shù)，分別為1.51億元、3.50億元、0.96億元、3.16億元，合計(jì)為9.13億元。

    籌資現(xiàn)金流中，主要是億華通頻繁定向增發(fā)融資，也就是吸收投資，分別為1.34億元、3.56億元、0.84億元、3.08億元，合計(jì)為8.82億元。

    招股書(shū)顯示，2016年至今年一季度，在新三板掛牌后，億華通密集實(shí)施了5次定向發(fā)行融資。具體為，2016年1月8日，以19.29元/股的價(jià)格向康瑞盈實(shí)、呂貫合計(jì)發(fā)行155.521萬(wàn)股股票，融資3000萬(wàn)元。

    5個(gè)月后，以 9元/股的價(jià)格向張國(guó)強(qiáng)、宋海英、戴東哲等7名核心員工合計(jì)發(fā)行155.50萬(wàn)股股票，后者合計(jì)出資1399.49萬(wàn)元。

    第三次定向發(fā)行融資為2016 年11月21日，距前次實(shí)施完成不到5個(gè)月。這次，以58.46元/股價(jià)格向國(guó)創(chuàng)高科、康盛股份、珠海星展資本、北京東升科技合計(jì)發(fā)行205.27萬(wàn)股股票，融資1.20億元。

    2017年10月20日 ，億華通實(shí)施第四次定向發(fā)行融資， 以78元/股價(jià)格向清華大學(xué)教育基金會(huì)、東旭光電、新和鼎維、新鼎投資、森田艾瑞、共青城萬(wàn)事達(dá)投資、深圳光大優(yōu)選投資基金等合計(jì)發(fā)行 412.09萬(wàn)股股票，融資3.21億元。

    今年4月9日，公司又以48元/股（2017年12月實(shí)施了資本公積轉(zhuǎn)增股本）的價(jià)格向白瑋、水木愿景、安鵬行遠(yuǎn)、深圳安鵬等合計(jì)發(fā)行631.2503萬(wàn)股股票，融資3.03億元。

    歷經(jīng)五次定向發(fā)行融資，合計(jì)融資7.58億元。期間，A股公司宇通客車(chē)、康盛股份、東旭光電等入股，另有一大批知名投資機(jī)構(gòu)參與其中。其中，水木創(chuàng)信、水木揚(yáng)帆、水木長(zhǎng)風(fēng)、水木愿景為一致行動(dòng)人，其股東有北京紫光通信科技集團(tuán)、北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資、北京中關(guān)村科技創(chuàng)業(yè)金融服務(wù)集團(tuán)等。

    然而，密集融資之后，億華通的資金似乎還顯不足。截至今年一季度末，公司還存在1.11億元短期債務(wù)。此次IPO，億華通計(jì)劃募資12億元，其中5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    客戶(hù)集中度高兩大客戶(hù)為關(guān)聯(lián)方

    億華通還存客戶(hù)集中度高問(wèn)題。

    億華通稱(chēng)，公司在燃料電池電堆研發(fā)、零配件選型、系統(tǒng)集成工藝、發(fā)動(dòng)機(jī)控制策略開(kāi)發(fā)、低溫啟動(dòng)策略開(kāi)發(fā)等方面均積累了大量技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)并形成了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品整體性能及可靠性不斷提升，被廣泛應(yīng)用于宇通客車(chē)、北汽福田、中通客車(chē)、蘇州金龍以及申龍客車(chē)的主要公交車(chē)、客車(chē)及物流車(chē)車(chē)型中。公司核心產(chǎn)品為自主研發(fā)的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，較早實(shí)現(xiàn)了燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)批量化生產(chǎn)，目前已進(jìn)入商業(yè)化量產(chǎn)階段，且已實(shí)現(xiàn)核心部件燃料電池電堆的自主配套。

    不過(guò)，億華通客戶(hù)集中度較高。2016年至今年一季度，公司向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售的人燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品收入分別為7083.05萬(wàn)元、1.86億元、3.15億元、796.42萬(wàn)元，占公司該產(chǎn)品收入比例為100%、99.17%、95.59%、100%。在這期間，第一大客戶(hù)分別為北汽福田、北汽福田、中通客車(chē)、濰柴動(dòng)力，公司向第一大客戶(hù)銷(xiāo)售的收入占發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)收入的83.26%、64.58%、30.88%、84.43%�？梢�(jiàn)，公司對(duì)大客戶(hù)存在較大程度依賴(lài)。

    從公司披露的前五大客戶(hù)情況，北汽福田等10家車(chē)企長(zhǎng)期穩(wěn)居前五大客戶(hù)名單中。其中，2017年、2018年，宇通客車(chē)、申龍客車(chē)均為前五大客戶(hù)，公司向其銷(xiāo)售的收入合計(jì)占比15.10%、51.36%，去年占比超過(guò)一半。

    值得一提的是，宇通客車(chē)、申龍客車(chē)均為億華通的關(guān)聯(lián)方。

    備受關(guān)注的是，受限于產(chǎn)品生產(chǎn)成本和加氫站基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后等因素，億華通配套的燃料電池仍停留在商用車(chē)領(lǐng)域。氫燃料電池技術(shù)因其催化劑需采用貴金屬pt（鉑金）而成本較高，因而面臨商業(yè)化瓶頸。

    此外，因?yàn)闅涞膬?chǔ)存難度較大，氫燃料電池汽車(chē)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施要求高，因此，其推廣失敗的風(fēng)險(xiǎn)也較高。正因?yàn)槿绱�，加氫站的大�?guī)模建設(shè)是推廣燃料電池汽車(chē)商業(yè)化不可或缺環(huán)節(jié)，也是現(xiàn)階段制約我國(guó)燃料電池汽車(chē)發(fā)展的重要瓶頸之一。

    截至2018年底，中國(guó)共有23座建成的加氫站。由于加氫站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)成本高，因而加氫站基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為滯后。

    當(dāng)然，氫燃料電池汽車(chē)具備傳統(tǒng)燃料汽車(chē)的燃料加注時(shí)間短、續(xù)航里程長(zhǎng)的優(yōu)點(diǎn)，又具有純電動(dòng)汽車(chē)零排放、無(wú)污染的優(yōu)勢(shì)，被視為傳統(tǒng)柴油機(jī)最理想的替代解決方案，因?yàn)槠浒l(fā)展前景被市場(chǎng)看好。近年來(lái)，濰柴動(dòng)力、雪人股份等紛紛布局，通過(guò)合作等途徑進(jìn)入氫燃料電池汽車(chē)市場(chǎng)。未來(lái)，億華通將面臨與濰柴動(dòng)力等同行激烈競(jìng)爭(zhēng)，率先發(fā)力的億華通能否持續(xù)領(lǐng)先還是未知數(shù)。

責(zé)編：ZB