易方達(dá)張坤：七年累計(jì)收益率305%的投資之道

    隨著2019年上半年結(jié)束，公募基金各賽道的半年度排名一一出爐，其中易方達(dá)中小盤混合基金就表現(xiàn)不俗。

    2019年上半年，該基金凈值上漲達(dá)50.57%，居于同類產(chǎn)品的前列。而拉長時(shí)間周期看，近5年來（截至2019年上半年），其累計(jì)收益達(dá)243%，居于老牌績優(yōu)基金中第一位，也是所有偏股混合型基金中的第一名。

    執(zhí)掌易方達(dá)中小盤的基金經(jīng)理張坤任職已有近七年之久，期間產(chǎn)品凈值從1.24元升至5元、規(guī)模從24億元增至155億元,累計(jì)收益高達(dá)305%（同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益70%），表現(xiàn)出優(yōu)秀的持續(xù)創(chuàng)造超額收益的能力。

    而張坤優(yōu)異的基金業(yè)績，或源于其獨(dú)到的投資理念。

    選擇確定性強(qiáng)的公司

    最初踏入公募基金行業(yè)對張坤來說純屬個(gè)人興趣。本是學(xué)習(xí)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)的他，因?yàn)闊釔弁顿Y，本科時(shí)便閱讀相關(guān)書籍，無意間讀到巴菲特的書后深受啟發(fā)，于是逐漸成為巴菲特的忠實(shí)信徒，信奉價(jià)值投資——用巴菲特的話說，價(jià)值投資的含義是“買入優(yōu)秀的企業(yè)，分享企業(yè)經(jīng)營的成果�！�

    秉持著這樣的投資哲學(xué)，張坤形成了簡明、堅(jiān)定的投資邏輯：堅(jiān)持自下而上選擇成長確定性強(qiáng)的公司，在有較強(qiáng)估值保護(hù)的情況下買入，低換手率，集中持股。對于投資公司的選擇，張坤的標(biāo)準(zhǔn)是“不想持有十年以上，就不要持有一分鐘”。他管理的易方達(dá)中小盤在投資風(fēng)格上主要追求投資的高安全邊際以及持續(xù)穩(wěn)定的成長性。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，張坤自2012年9月28日掌管該基金以來，期間產(chǎn)品凈值從1.24元升至5元、規(guī)模從24億元增至155億元,累計(jì)收益高達(dá)305%。

    不僅如此，銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，張坤任職管理易方達(dá)中小盤的7年中雖歷經(jīng)牛熊轉(zhuǎn)換，但該基金每年都穩(wěn)穩(wěn)實(shí)現(xiàn)正收益并且回報(bào)率遠(yuǎn)超同類基金。

    中長期均突出的業(yè)績使易方達(dá)中小盤在業(yè)界備受好評，晨星、天相投顧、海通證券、銀河證券等7家受監(jiān)管認(rèn)可的權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)均對易方達(dá)中小盤的業(yè)績表現(xiàn)給予五星級滿貫評價(jià)，這在全市場近5000只公募基金中較為罕見。易方達(dá)中小盤連續(xù)獲得3年（2016-2018年）金牛獎(jiǎng)，而張坤獲得第六屆英華獎(jiǎng)三年期、五年期股票投資最佳基金經(jīng)理。

    將公司研究做到極致

    張坤認(rèn)為，巴菲特最厲害的就是對企業(yè)商業(yè)模式的洞察。張坤在一次采訪中說道，如果未來有幸能見到巴菲特本人，他很想問問巴菲特對于企業(yè)商業(yè)模式的理解。一家企業(yè)能否做大、能取得多大的回報(bào)，與它的商業(yè)模式有巨大關(guān)系。因此在投資中，張坤也運(yùn)用這樣的邏輯，采取自下而上選股策略的同時(shí)，也非�？粗仄髽I(yè)的商業(yè)模式和創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。

    談到具體的研究方法，張坤介紹，初選的第一步是看財(cái)務(wù)指標(biāo)。他要求公司在較長時(shí)間內(nèi)，比如過去5至10年，平均ROIC（資本回報(bào)率）不低于10%且沒有大幅波動(dòng)。第二步是剔除高杠桿的公司，比如有息負(fù)債率過高、或有頻繁股權(quán)融資的歷史。第三步，再排除掉行業(yè)中地位不夠高、對上下游議價(jià)能力不強(qiáng)、營運(yùn)資本高的企業(yè)。至此，A股數(shù)千家公司，能通過他初選標(biāo)準(zhǔn)的已經(jīng)不超過300家。

    針對標(biāo)的池中的公司，他還會花大量時(shí)間去研究，“把公司研究做到極致”。而在研究手段中，“閱讀甚至比調(diào)研更重要”。張坤說，實(shí)地調(diào)研大多以被動(dòng)接受上市公司想要傳遞的信息為主，帶有一定的傾向性，不能完全反映真實(shí)。通過大量閱讀資料、不斷交叉驗(yàn)證，方能去偽存真。

    最后，對選定的公司，他會集中、長期、堅(jiān)定地持有。

    以貴州茅臺為例，易方達(dá)中小盤是所有主動(dòng)管理基金中持有茅臺最多的產(chǎn)品之一。這只股票2013年二季度首次進(jìn)入易方達(dá)中小盤的前十大重倉股名單，此后六年從未離開過。同樣是10%左右的倉位，對應(yīng)市值已經(jīng)從2013年二季度的2億元一路升至今年一季度末的12億元，為基金創(chuàng)造了豐厚的收益。

    截至今年一季度末，易方達(dá)中小盤最新的前十大重倉股中，茅臺已經(jīng)連續(xù)持有24個(gè)季度，五糧液連續(xù)持有21個(gè)季度，瀘州老窖連續(xù)持有16個(gè)季度，上海機(jī)場連續(xù)持有10個(gè)季度，蘇泊爾連續(xù)持有10個(gè)季度，華蘭生物連續(xù)持有6個(gè)季度，愛爾眼科連續(xù)持有6個(gè)季度。這些長期重倉持有的優(yōu)秀公司為基金貢獻(xiàn)了大量收益。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自張坤管理以來，易方達(dá)中小盤的換手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列。

    “選最強(qiáng)的企業(yè)，跟這些企業(yè)一直走下去，并相信它們能夠創(chuàng)造很好的收益�！睆埨ふf，他相信，真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)是罕見的，他的理想是陪這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)10年、20年一直走下去。因此，他基本不做擇時(shí)，易方達(dá)中小盤的股票倉位穩(wěn)定在90%左右，前十大重倉股占凈值比大部分時(shí)間維持在70%左右。

    “術(shù)”“道”相合

    有趣的是，價(jià)值投資早已成為顯學(xué)，為什么實(shí)踐中能真正把業(yè)績做好的很少？巴菲特自己給的答案是，“投資其實(shí)不需要巨大的智慧，但很多時(shí)候需要一種穩(wěn)定的情緒控制能力�！�

    曾有人用一則日本寓言來形容基金經(jīng)理對待市場的不同態(tài)度：戰(zhàn)國時(shí)期，織田信長、豐臣秀吉、德川家康三人，有人問他們，杜鵑不鳴，何如？信長公云：我令其鳴。秀吉公云：我誘其鳴。家康公云：我待其鳴。最終，是持有敬畏之心的德川家康結(jié)束了日本的戰(zhàn)國時(shí)代。

    2013年10月，開始管理基金一年多后，張坤為德川家康傳記寫下一篇讀后感。他寫道：“從天賦來看，家康似乎并不如信玄、信長和秀吉，但他總是拼命學(xué)習(xí)，并用經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)不斷改造自己……面對未來四五十年的投資生涯，我們可以從家康身上學(xué)習(xí)很多優(yōu)秀的品質(zhì)，唯有保持耐心，不懈努力研究，從正確中獲取經(jīng)驗(yàn)，從錯(cuò)誤中汲取教訓(xùn)，方能在投資上最終取得些成就。”

    “人生有如負(fù)重行遠(yuǎn)，不可急躁�！睆埨ぴ�表示，稍有閑暇，他便會把巴菲特歷年致股東信拿出來反復(fù)研讀，對照自己的投資思路，在持續(xù)反思中獲得新的啟發(fā)。

    方法、技巧是“術(shù)”，而在投資過程中不斷自省是“道”。張坤說，“術(shù)”“道”相合，不斷精進(jìn)，是巴菲特的制勝之道，也是他正在走、將來還會堅(jiān)持走下去的道路。

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責(zé)編：ZB