展翠食品超八成營收依賴境外   經(jīng)營現(xiàn)金流波動大造血能力不穩(wěn)定

    長江商報(bào)記者 張璐

    小豬佩奇、小黃人等知名卡通IP的代工廠廣東展翠食品股份有限公司（以下簡稱“展翠食品”）在經(jīng)歷了30年的發(fā)展之后，開始向A股發(fā)起IPO沖刺。

    資料顯示，展翠食品為零食生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋糖果、巧克力等。其產(chǎn)品主要銷售境外，2018年十大客戶僅有兩家在境內(nèi)。去年其境內(nèi)銷售金額為8383.82萬元，占比15.53%；境外銷售金額4.6億元，占比84.47%。

    長江商報(bào)記者還注意到，近幾年，展翠食品現(xiàn)金流波動較大。2016年-2018年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為385.92萬元、1.01億元、5865萬元。

    “現(xiàn)金流凈額在一定程度上代表了一個(gè)企業(yè)的造血能力�！苯�(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，展翠食品現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)較大波動的情況，說明企業(yè)造血能力并不穩(wěn)定。

    6月20日，長江商報(bào)記者就相關(guān)現(xiàn)金流“波動”以及上市后規(guī)劃等問題致電展翠食品并發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿仍未收到回復(fù)。

    經(jīng)營性現(xiàn)金流波動幅度大

    近日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露了展翠食品的招股說明書。據(jù)招股書顯示，展翠食品此次IPO擬發(fā)行股數(shù)不超過3750萬股，擬募集資金4.34億元，主要用于現(xiàn)代健康休閑食品生產(chǎn)基地建設(shè)、技術(shù)改造等項(xiàng)目。

    資料顯示，展翠食品總部位于廣東省潮州市，成立于1989年。公司主營產(chǎn)品涵蓋糖果、巧克力、餅干、膨化、涼果等休閑食品，主要客戶是位于境外的費(fèi)列羅等國際知名企業(yè)。

    從主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，隨著休閑食品行業(yè)迅速增長，展翠食品營收和凈利潤也不斷攀升。2016年-2018年，公司營收分別為4.08億元、4.31億元和5.40億元；凈利潤分別為4815.19萬元、5211.91萬元和9003.78萬元。

    不過，相對于穩(wěn)定增長的業(yè)績，展翠食品的現(xiàn)金流凈額卻呈現(xiàn)大幅波動。招股書顯示，2016年-2018年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為385.92萬元、1.01億元、5865萬元。

    展翠食品表示，2016年、2018年現(xiàn)金流凈額低于凈利潤，由于部分供應(yīng)商未及時(shí)開票而累積的應(yīng)付賬款，及業(yè)績增長生產(chǎn)投入增加，2018年末存貨余額大幅增加所致。而2017年現(xiàn)金流凈額上升的原因是，存貨余額下降、加大應(yīng)收賬款催收力度，并在合同范圍推遲應(yīng)付賬款的支付等。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受長江商報(bào)記者采訪時(shí)說道，“現(xiàn)金流凈額在一定程度上代表了一個(gè)企業(yè)的造血能力，展翠食品現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)較大波動的情況，說明企業(yè)造血能力并不穩(wěn)定�！�

    前十大客戶僅2家在境內(nèi)

    長江商報(bào)記者了解到，展翠食品的自營產(chǎn)品都是超市里常見的小零食，比如巧克力杯、棒棒糖、軟糖，產(chǎn)品品種多達(dá)200個(gè)。

    除了自有品牌以外，展翠食品主要采用ODM模式（代加工模式），代加工品牌包括Hello Kitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣、貓和老鼠等。

    值得注意的是，展翠食品的主要營收在境外。2018年，其境外銷售額為4.56億元，占總營收的84.47%，其中，ODM產(chǎn)品銷售又占據(jù)大頭，全年?duì)I收為4.01億元，占總營收的74.34%；境內(nèi)銷售額為8383.82萬元，占總營收的15.53%。

    報(bào)告期內(nèi)，展翠食品前十大客戶基本是境外客戶。2018年，展翠食品前十大客戶僅有兩家在境內(nèi)。2016年和2017年，展翠食品前十大客戶均只有一家在境內(nèi)。

    因?yàn)樯婕爱a(chǎn)品出口，展翠食品以外幣結(jié)算為主。2016年-2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益749.91萬元、-877.79萬元和828.65萬元。展翠食品表示，如果匯率出現(xiàn)較大波動，將可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定程度的影響。

    此外，也有業(yè)內(nèi)人士對長江商報(bào)記者表示，展翠食品前十大客戶僅2家在境內(nèi)，一般這種情況過會時(shí)候，會被重點(diǎn)關(guān)注在境外的客戶是否穩(wěn)定等方面的問題。

    毛利較高但存在渠道短板

    對比同行業(yè)競爭對手，主要以O(shè)DM形式開展業(yè)務(wù)的展翠食品的毛利率并不算低。

    招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，展翠食品毛利率維持在30%以上，其中2018年的毛利率為32.66%。公司還列出的不少競爭對手，包括洽洽食品、桂發(fā)祥、鹽津鋪?zhàn)�、好想你、椰豐集團(tuán)、蠟筆小新。

    長江商報(bào)記者注意到，上述企業(yè)中，2018年毛利率最高的是桂發(fā)祥，達(dá)到了48.42%，好想你、蠟筆小新的毛利率則低于30%。對此，展翠食品在招股書中解釋稱，公司憑借雄厚的設(shè)計(jì)開發(fā)實(shí)力、品類繁多的產(chǎn)品系列等優(yōu)勢，在產(chǎn)品價(jià)格方面擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，產(chǎn)品附加值較高，能夠保持較高的毛利率水平。

    不過，類似展翠食品這類零食快消企業(yè)，毛利率受材料成本影響較大。2016年-2018年，展翠食品直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重均超過了80%。招股書還指出，由于不同產(chǎn)品的銷售占比以及生產(chǎn)工藝、市場競爭力等均存在差異，導(dǎo)致毛利率存在一定的波動。

    值得注意的是，展翠食品在渠道方面也存在短板。展翠食品IPO募資項(xiàng)目之一的便是營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，該項(xiàng)目主要面向國內(nèi)市場，以加大產(chǎn)品和品牌宣傳推廣力度。在招股書中，展翠食品亦坦言，與金冠、金絲猴等國內(nèi)知名企業(yè)相比，銷售渠道仍不夠充分。

    目前，零食行業(yè)市場競爭呈現(xiàn)出“3+2”的模式（三只松鼠、良品鋪?zhàn)�、百草味領(lǐng)先，來伊份、鹽津鋪?zhàn)痈�隨）。三只松鼠今年5月成功過會，百草味此前通過被好想你收購曲線上市，而良品鋪?zhàn)诱�在爭取IPO之中。

    在宋清輝看來，“當(dāng)前國內(nèi)休閑食品行業(yè)已經(jīng)是一個(gè)充分競爭的紅海市場，展翠食品并沒有擁有知名產(chǎn)品，自身存在渠道短板，在國內(nèi)的影響力不夠，想要上市尋求更大發(fā)展，還需要在產(chǎn)品質(zhì)量、品牌美譽(yù)度和媒體關(guān)系管理等方面大力提升�！�

責(zé)編：ZB