萬(wàn)泰生物突擊增資1.8億負(fù)債率仍高于同業(yè)   銷(xiāo)售費(fèi)率28%居行業(yè)之首經(jīng)銷(xiāo)商銳減200家

    長(zhǎng)江商報(bào)記者 明鴻澤

    在打造了知名水品牌農(nóng)夫山泉之后，鐘睒睒試圖將旗下的北京萬(wàn)泰生物藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)泰生物”）推進(jìn)資本市場(chǎng)。

    當(dāng)過(guò)泥瓦匠、做過(guò)記者，經(jīng)銷(xiāo)過(guò)娃哈哈，打造出了農(nóng)夫山泉、農(nóng)夫果園、尖叫等知名品牌，鐘睒睒?lè)Q得上一名傳奇浙商。但是，相較于農(nóng)夫山泉超強(qiáng)的盈利能力，萬(wàn)泰生物要遜色很多。

    報(bào)告期（2016年至2018年），萬(wàn)泰生物營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)也在增長(zhǎng)，且在去年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但扣非凈利潤(rùn)大幅下降，去年為1.19億元，較2016年減少0.14億元。

    此外，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠對(duì)萬(wàn)泰生物的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)不菲。報(bào)告期，公司合計(jì)獲得政府補(bǔ)助0.92億元，所得稅優(yōu)惠金額合計(jì)為0.68億元。

    盈利能力下滑的萬(wàn)泰生物與其費(fèi)用居高不小密切相關(guān)。報(bào)告期，公司銷(xiāo)售費(fèi)率平均為28%，超出行業(yè)均值約8個(gè)百分點(diǎn)，居行業(yè)之首。

    萬(wàn)泰生物采取以經(jīng)銷(xiāo)模式為主的銷(xiāo)售模式，去年，其經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為1191家，較2016年減少202家，年銷(xiāo)售額低于10萬(wàn)元的經(jīng)銷(xiāo)商高達(dá)519家，接近一半。

    備受關(guān)注的是萬(wàn)泰生物償債能力。2016年、2017年，萬(wàn)泰生物的資產(chǎn)負(fù)債高于行業(yè)均值，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于行業(yè)均值。而在去年，公司突擊增資1.80億元。

    年售低于10萬(wàn)元的經(jīng)銷(xiāo)商占比近半

    二度沖擊A股市場(chǎng)的萬(wàn)泰生物夙愿能否達(dá)成，或與其盈利能否持續(xù)密切相關(guān)。

    證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，萬(wàn)泰生物早有上市之意，并在2016年6月16日向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)。令人意外的是，排隊(duì)一年多后，公司選擇了終止審查。

    去年，萬(wàn)泰生物卷土重來(lái)，于當(dāng)年11月向證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)，并很快進(jìn)行了預(yù)披露。今年6月6日，公司更新了招股書(shū)。

    從三份招股書(shū)披露的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，萬(wàn)事泰生物的凈利潤(rùn)后勁不足，盈利能力難以持續(xù)。

    數(shù)據(jù)顯示，2013年至2018年，萬(wàn)泰生物實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.99億元、5.96億元、6.81億元、8.44億元、9.50億元、9.83億元。2013年至2017年，營(yíng)業(yè)收入平均年增億元，但在去年增速明顯放緩，僅增長(zhǎng)0.33億元，增幅僅為3.47%。

    營(yíng)業(yè)收入還能保持持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)就相形見(jiàn)絀了。2013年至2015年，其凈利潤(rùn)為7985.98萬(wàn)元、11846.01萬(wàn)元、10967.67萬(wàn)元（招股書(shū)中，對(duì)2015年凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)存在差異）。同期扣非凈利潤(rùn)為7310.97萬(wàn)元、10033.36萬(wàn)元、11845.08萬(wàn)元，穩(wěn)步增長(zhǎng)。

    但2016年-2018年，其凈利潤(rùn)為13147.83萬(wàn)元、15035.86萬(wàn)元、29287.61萬(wàn)元，去年的凈利潤(rùn)較2016年翻了一倍多，較2017年也增加了14251.75萬(wàn)元，增幅達(dá)94.79%。這一超高速增長(zhǎng)與營(yíng)業(yè)收入增幅嚴(yán)重不匹配。

    事實(shí)上，2018年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，源于出資非流動(dòng)資產(chǎn)收益及政府補(bǔ)助等。報(bào)告期，萬(wàn)泰生物扣非凈利潤(rùn)為13261.79萬(wàn)元、11148.05萬(wàn)元、11881.50萬(wàn)元，去年的扣非凈利潤(rùn)較2017年僅增加733.45萬(wàn)元，增幅為6.58%，較2016年還減少了1380.29萬(wàn)元，降幅為10.41%。

    縱覽2013年至2018年這6年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入接近翻了一倍，扣非凈利潤(rùn)從2014年開(kāi)始基本上是止步不前。這也表示，萬(wàn)泰生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力基本上沒(méi)有隨著營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)而提升。

    扣非凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不匹配，與萬(wàn)泰生物的費(fèi)用居高不下有一定關(guān)聯(lián)。

    報(bào)告期，公司的期間費(fèi)用為4.73億元、5.21億元、5.57億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的56.08%、54.91%、56.71%。由此可見(jiàn)，公司每年一半以上的營(yíng)業(yè)收入被費(fèi)用吞噬了。

    具體來(lái)看，報(bào)告期，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為29.85%、28.02%、27.04%，在28%左右徘徊。去年，管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)至1.54億元，增幅高達(dá)63.96%。

    同業(yè)可比上市公司2016年、2017年的銷(xiāo)售費(fèi)率為21.42%、20.98%，均比萬(wàn)泰生物的29.85%、28.02%低約8個(gè)百分點(diǎn)。同期，管理費(fèi)率也比萬(wàn)泰生物低約8個(gè)百分點(diǎn)。

    值得一提的是，萬(wàn)泰生物以經(jīng)銷(xiāo)為主、直銷(xiāo)為輔。2016年，其經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為1393家，去年銳減202家至1191家。截至去年底，年銷(xiāo)售額低于10萬(wàn)元的小經(jīng)銷(xiāo)商多達(dá)519家，占比超過(guò)43%。

    6年7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格上躥下跳

    萬(wàn)泰生物還存在股權(quán)密集轉(zhuǎn)讓、估值差異較大的異常情形。

    招股書(shū)顯示，萬(wàn)泰生物的前身為北京萬(wàn)泰生物制品有限公司，成立于1991年4月24日，系由北京市福瑞生物工程公司與日本國(guó)長(zhǎng)富有限會(huì)社共同出資設(shè)立的中日合資企業(yè)。

    成立之后，萬(wàn)泰生物經(jīng)營(yíng)不太理想，股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為頻繁。成立10年的2001年11月，公司迎來(lái)成立以來(lái)的第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)�鐘睒睒半路殺出�?/p>

    招股書(shū)解釋稱(chēng)，當(dāng)時(shí)，萬(wàn)泰生物控股股東香港新維實(shí)際控制人田飛、田津英認(rèn)為當(dāng)時(shí)醫(yī)藥市場(chǎng)不完善等原因，決定轉(zhuǎn)讓所持萬(wàn)泰生物股權(quán)。因鐘睒睒控制的養(yǎng)生堂和萬(wàn)泰生物均與廈門(mén)大學(xué)合作，鐘睒睒得知后與田飛、田津英商談股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，最終以1710萬(wàn)元價(jià)格受讓了萬(wàn)泰生物95%股權(quán)。以此推算，萬(wàn)泰生物估值為1800萬(wàn)元。

    股權(quán)受讓完成僅過(guò)2個(gè)月，鐘睒睒就推進(jìn)增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2002年1月18日，萬(wàn)泰生物增資300萬(wàn)元，養(yǎng)生堂按比例出資285萬(wàn)元。7天之后，養(yǎng)生堂就將21.93%轉(zhuǎn)讓?zhuān)�收回資金570萬(wàn)元。其中轉(zhuǎn)讓給洋浦博創(chuàng)的10%股權(quán)，系鐘睒睒委托他人代持。此次轉(zhuǎn)讓?zhuān)�萬(wàn)泰生物估值為2600萬(wàn)元，較2個(gè)月前增值800萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓價(jià)為2元/股。

    2003年4月，萬(wàn)泰生物再迎股權(quán)轉(zhuǎn)讓。香港新維將2%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給洋浦博創(chuàng)、3%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給田晉晉，價(jià)格為26萬(wàn)元、39萬(wàn)元，吳文翰還將0.77%股權(quán)作價(jià)10萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給洋浦博創(chuàng)。此時(shí)，萬(wàn)泰生物估值銳降至1300萬(wàn)元，縮水一半。

    當(dāng)年8月，萬(wàn)泰生物增資1000萬(wàn)元，注冊(cè)資本達(dá)2300萬(wàn)元。

    2004年3月，時(shí)隔一年，洋浦博創(chuàng)將2%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給田晉晉，價(jià)格為46萬(wàn)元，公司稱(chēng)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格參照2003年底每股凈資產(chǎn)1.85元。此時(shí)，萬(wàn)泰生物估值為2300萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，萬(wàn)泰生物注冊(cè)資本增加1000萬(wàn)元后，估值還不如2002年1月25日。這一年，萬(wàn)泰生物再次增資，注冊(cè)資本達(dá)到3500萬(wàn)元。

    2005年9月，距離受讓洋浦博創(chuàng)所持萬(wàn)泰生物2%股權(quán)一年半后，田晉晉將 5%股權(quán)作價(jià)480萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給洋浦博創(chuàng)。此時(shí)，萬(wàn)泰生物估值猛增至9600萬(wàn)元，一年半之間，增長(zhǎng)3.17倍，雖然有1200萬(wàn)元增資，估值增速仍舊驚人。

    一年半之間，田晉晉先受讓股權(quán)后轉(zhuǎn)讓股權(quán)，交易對(duì)方為同一機(jī)構(gòu)，其真實(shí)用意何在？

    2006年1月10日，田鐵平將3.08%股權(quán)作價(jià)310萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給洋浦博創(chuàng)。萬(wàn)泰生物估值飆升至1.01億元。當(dāng)年，公司又增資至5500萬(wàn)元。

    緊接著的又是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2007年，洋浦博創(chuàng)將18.85%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給33名員工，以此實(shí)施員工激勵(lì)。轉(zhuǎn)讓價(jià)格為，除了鐘睒睒為1元/股，其余人員為2元/股。定價(jià)依據(jù)為2006年底每股凈資產(chǎn)1.87元。

    時(shí)隔3年，多次增資，每股凈資產(chǎn)僅從1.85元增至1.87元，增速之慢可見(jiàn)一斑。

    償債能力低于同業(yè)

    凈利潤(rùn)止步不前的萬(wàn)泰生物，償債能力低于同業(yè)。

    財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至去年底，萬(wàn)泰生物貨幣資金4.27億元，較2017年底的3.40億元增加0.87億元。公司無(wú)短期債務(wù)，長(zhǎng)期借款為0.21億元。由此可見(jiàn)，公司不存在償債壓力。

    但是，從資產(chǎn)負(fù)債率等償債能力指標(biāo)看，萬(wàn)泰生物的償債能力低于同業(yè)可比上市公司均值。

    報(bào)告期末，萬(wàn)泰生物的資產(chǎn)負(fù)債率為34.02%、45.71%、24.48%。2016年、2017年，同業(yè)可比上市公司均值為16.86%、17.05%，2017年，除了美康生物資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)40%、萬(wàn)孚生物接近30%外，其余均在20%左右，基蛋生物、凱普生物、透景生命均低于10%（招股書(shū)未披露可比上市公司2018年數(shù)據(jù)）。

    上述同期，萬(wàn)泰生物的流動(dòng)比率為1.55倍、1.33倍，同業(yè)均值為5.80倍、7.89倍，速動(dòng)比率為1.19倍、0.96倍，同業(yè)均值為4.11倍、5.69倍。萬(wàn)泰生物的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率在降低，而同業(yè)均在上升。

    值得一提的是，繼2014年增資7980萬(wàn)元后，去年6月，萬(wàn)泰生物突擊增資1.79億元。基于此，去年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降至24.48%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率增至2.53倍、1.86倍。

    不過(guò)，即便如此，相較同業(yè)可比上市公司，萬(wàn)泰生物的償債能力依舊處于墊底位置。

    償債能力低于同業(yè)，一定程度上與萬(wàn)泰生物的營(yíng)運(yùn)能力較低有關(guān)。報(bào)告期，萬(wàn)泰生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.30次、5.02次、4.94次，存貨周轉(zhuǎn)率為1.69次、1.56次、1.24次，二者周轉(zhuǎn)速度持續(xù)放緩。2016年、2017年，同業(yè)可比上市公司中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.34次、6.51次，存貨周轉(zhuǎn)率為2.30次、2.47次。周轉(zhuǎn)速度均高于萬(wàn)泰生物。

    截至去年底，萬(wàn)泰生物的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值1.85億元 、存貨2.19億元，二者合計(jì)占其流動(dòng)資產(chǎn)的46.38%。

    備受關(guān)注的是，萬(wàn)泰生物還卷入一宗專(zhuān)利侵權(quán)糾紛，為此賠償了180萬(wàn)元。所幸，已經(jīng)進(jìn)入公共領(lǐng)域，萬(wàn)泰生物使用該項(xiàng)專(zhuān)利不再屬于侵權(quán)行為，因而不影響其募投項(xiàng)目實(shí)施。

責(zé)編：ZB