美暢新材突擊分紅10億再募10億補血被疑圈錢   凈利兩年增9.9倍依賴10億日元買成熟技術

    長江商報記者 沈右榮

    業(yè)績增速之王楊凌美暢新材料股份有限公司（簡稱美暢新材）沖擊A股市場路上收獲陣陣質疑之聲。

    美暢新材成立于2015年7月，新三板掛牌一個月就轉向A股，它的底氣來自增速驚人的業(yè)績。2015年，公司尚無營業(yè)收入，2016年1.85億元，2017年猛增至12.42億元，去年達到21.58億元。同期，2016年凈利潤不足億元，去年超過10億元。短短2年間，營業(yè)收入和凈利潤分別增長10.66倍、9.90倍。

    美暢新材業(yè)績暴增，受益于近幾年國內光伏行業(yè)快速發(fā)展以及晶硅片切割方式轉換，公司主導產品為電鍍金剛石線，用于光伏晶硅片切割，大獲其利。

    美暢新材迅速成長為行業(yè)領先的金剛石工具制造服務商，與其一次性支付6億日元向日本企業(yè)購買技術密切相關，未來，還需繼續(xù)支付權利金。

    此次IPO，公司擬募資23.36億元，其中7.1億元用于產能擴張，在光伏“5.31”新政及同業(yè)頻頻進行產能擴張情況下，市場競爭日趨激烈，新增年1500萬公里金剛石線產能面臨消化挑戰(zhàn)。

    備受質疑的是，公司擬將10億元募資用于補充流動資金。而2018年度，公司突擊實施兩次分紅，合計分紅金額剛好為10億元。在公司無任何債務、償債能力強于同業(yè)可比上市公司、流動性充足情況下大規(guī)模補血，難逃圈錢質疑。

    新增1500萬公里產能或難消化

    在市場競爭加劇情況下，美暢新材仍投資7.1億元擴產，潛在風險不小。

    美暢新材堪稱是光伏產業(yè)鏈上三年內崛起的新星。公司于2015年7月成立，主營金剛石工具及相關產業(yè)鏈材料和制品的研發(fā)、生產及銷售。當年，公司營業(yè)收入為0元。成立之時，公司核心技術團隊雖然已掌握了電鍍金剛石線的試生產技術，但遠未達到量產地步。當年，公司營業(yè)收入為0元。

    或為了加速技術轉化，當年12月25日，公司耗資6億日元向日本企業(yè)日本愛德金剛石線技術，由日本愛德將其擁有的金剛石線技術轉讓給美暢新材共有、提供其相關技術并對利用其設備生產金剛石線進行指導。

    根據(jù)相關協(xié)議條款，日本愛德將電鍍金剛石線制造所需要的技術獨家提供給美暢新材，盡快使美暢新材成為在技術方面全球領先的、在產品方面低成本高效率高品質的企業(yè)。同時，雙方還設立了擴產及銷售限制，即日本愛德如需擴產，需要美暢新材同意，美暢新材生產的金剛石線向日本市場銷售時，需經日本愛德同意。

    美暢新材在招股書中稱， 購進日本愛德的技術和生產線設備后，公司吸納和發(fā)展了國際先進技術設備及先進生產管理理念。2016年2月，公司成功實現(xiàn)量產。此后，美暢新材實現(xiàn)了突飛猛進式發(fā)展。去年公司金剛石線銷量達1743.66萬公里，行業(yè)領先。

    美暢新材經營業(yè)績增幅驚人。2016年營業(yè)收入達到1.85億元，凈利潤0.94億元，2017年，營業(yè)收入和凈利潤分別達到12.42億元、6.78億元，去年二者為21.58億元、10.24億元。短短兩年，營收和凈利增幅高達10.66倍、9.90倍。這一增速，不僅秒殺新三板，也秒殺目前已經預披露更新的IPO排隊企業(yè)，在A股3616家中公司中排名也居于前列。

    不過，這一驚人業(yè)績與近幾年國內光伏產業(yè)高速發(fā)展以及直接相關，也金剛石線在單晶硅片切割領域迅速替代傳統(tǒng)游離磨料砂漿切割工藝有關。2015年至2017年，中國光伏新增裝機量年復合增長率達 87.27%，成為全國最大的光伏裝機國家。在此期間，金剛石線市場需求呈幾何式增長。

    在此情景下，主營金剛石線企業(yè)紛紛擴產，美暢新材也趁闖關IPO之際，擬將7.1億元募資用于產能擴張。據(jù)公司披露，達產后年生產能力將新增達1500萬公里。屆時，公司產能接近翻倍。

    備受關注的是，受光伏5.31新政影響，新增裝機需求下降，市場競爭更加激烈。美暢新材能否順利消化掉新增產能，還很難說。

    值得一提的是，除了首次向日本愛德支付6億日元外，2017年至2020年，美暢新材還需分年度合計向美暢新材支付運行權利金。以此算來，公司購買此項技術合計將支付10.57億日元。只是，公司名次暫時領先，不知能領先多久。

    突擊分光全年10億利潤

    美暢新材遭遇不絕之聲質疑的是，公司并不缺錢，卻大規(guī)模融資，用于建房和補充流動資金。

    隨著經營業(yè)績高速發(fā)展、盈利能力提升，美暢新材流動性充足，此次IPO融資似無必要。

    財務報表顯示，截至去年底，公司流動資產9.69億元，流動負債為2.14億元，賬面貨幣資金3.25億元，無長短期債務，去年經營活動現(xiàn)金流凈額為9.73億元。流動性充足、無償債壓力。

    與同業(yè)可比上市公司相比，美暢新材長短期償債能力也處于領先地位。去年，公司流動比率、速動比率為4.53倍、3.35倍，同業(yè)均值為1.61倍、1.31倍，資產負債率16.79%，同業(yè)均值為38.49%。

    不缺錢、償債能力強的美暢新材在實施此次大舉融資被指圈錢。

    美暢新材早就有上市計劃。2016年9月，公司成立僅一年，量產僅過半年，就準備曲線進入A股市場。當年9月12日，創(chuàng)業(yè)板公司四方達披露重組預案，擬作價19.50億元收購美暢新材100%股權，此次并購，美暢新材的增值率高達11倍。美暢新材股東似乎對此仍不滿意，決定自行上市。

    去年9月10日，美暢新材在新三板掛牌，僅僅一個月就宣布轉登主板。

    此次IPO，公司計劃在創(chuàng)業(yè)板掛牌，擬募資23.36億元，投向四個項目，分別為美暢產業(yè)園建設4.62億元、研發(fā)中心建設1.64億元、高效金剛石線項目7.1億元、補充流動資金10億元。

    根據(jù)招股書，美暢產業(yè)園建設項目，包括規(guī)劃購買土地、自建廠房、倉儲中心、現(xiàn)代化辦公大樓、員工食堂、員工宿舍及多功能活動中心等。對于這一項目必要性，公司稱，當前生產及辦公用地均系向楊凌富海工業(yè)園租賃，環(huán)境相對簡陋，辦公區(qū)、會議室等功能區(qū)域面積已顯局促。研發(fā)中心建設項目，主要是新建現(xiàn)代化研發(fā)大樓，購置先進研發(fā)、檢測、試驗等軟硬件設備，引進一批研發(fā)人才。

    由此可見，上述兩個募投項目共計投資6.26億元，主要是建房。

    爭議最大的募投項目是10億元補充流動資金。質疑在于，不僅公司資金充足、盈利能力較強，補充資金似無必要，更在于，公司突擊實施分紅。

    根據(jù)美暢新材披露的實施分紅方案，去年12月27日，公司實施2018年半年度分紅方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25元（含稅），一次性分掉了9億元。今年5月23日，公司實施2018年年度分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），分紅金額為1.08億元。

    至此，一個年度兩次分紅，分紅金額合計為10.08億元，基本上分光了當年全部利潤。而這一分紅金額，還略高于擬擬募補血金額。

    公司創(chuàng)始人、實控人、董事長吳英持有公司55.11%，一年下來，公司尚未上市，其就順利將5.56億元揣進腰包。

    建設經營頻頻違規(guī)受罰

    激進擴張過程中，美暢新材不乏違規(guī)違法之處。

    2016年10月，美暢新材收到了楊凌示范區(qū)環(huán)保局發(fā)出的責令限期整改通知書，原因是公司微米級金剛線生產項目在未辦理環(huán)境影響評價和環(huán)保竣工驗收手續(xù)前提下，就開始生產。

    去年2月23日，子公司灃京美暢取得西安市環(huán)保局鄠邑分局出具的金剛石微粉電鍍項目環(huán)境影響報告書批復，去年9月12日通過“金剛石微粉電鍍項目”水、氣環(huán)保自主驗收，去年10月16日取得該項目竣工環(huán)境保護驗收的批復》，通過噪聲、固體廢物的環(huán)保驗收。然而，早在2017年8月，灃京美暢 項目就開始生產線建設，一個月后開始實際生產。顯然，這一未批先建行為違規(guī)了。

    美暢新材還存在因為環(huán)保違法行為而被處罰情形。2017年10月26日，美暢新材因微米級金剛線項目、微米級金剛線生產二期工程項目生產廢水排入市政管網(wǎng)且鎳超標，被楊凌示范區(qū)環(huán)保局作出行政處罰，責令整改并處以 4.47萬元罰款。

    此外，2017年11月20日，楊凌示范區(qū)環(huán)保局、陜西省環(huán)保廳危險廢物規(guī)范化管理檢查組對美暢新材進行檢查，發(fā)現(xiàn)問題一堆，如2017年固廢申報資料中危險廢物申報數(shù)量不實，申報登記中的危廢類別、數(shù)量與轉移聯(lián)單類別、數(shù)量不符，危險廢物處置合同中危廢轉移處置類別與實際產生的危廢類別不一致等，監(jiān)管部門要求整改落實。

    除了經營違規(guī)外，美暢新材還存在客戶集中度高、產品價格持續(xù)下降、原材料成本上升等導致經營業(yè)績下滑風險。

    2016年至218年，公司前前五大客戶的銷售占比分別為 98.71%、70.12%、 67.42%。公司解釋，主要客戶集中度高，與下游行業(yè)集中度高有關，也與公司大客戶優(yōu)先的銷售策略不無關聯(lián)。但是，一旦該等客戶發(fā)生重大經營問題或對公司產品需求下降，將會對公司業(yè)績產生不利影響。

    此外，雖然公司有著遠超同業(yè)上市公司毛利率，但公司產品價格持有下滑之勢。2016年至2018年，公司單晶硅金剛石線銷售均價別為每公里180.61元、180.12元、124.59元，多晶硅硅金剛石線銷售均價為每公里123.19元、169.09元、166.98元。

    與此同時，原材料也在波動。美暢新材主營業(yè)務成本中原材料成本占公司生產成本的比例分別為 61.02%、66.41%、 65.79%。

    2016年至2018年，金剛石微粉采購平均單價 0.43 元/克拉、0.64 元/克拉、 0.82 元/克拉，母線采購平均單價分別為23.04 元/公里、19.10 元/公里、 19.31 元/公里，鎳的采購平均單價分別為 84.39 元/公斤、96.82 元/公斤、133.78 元/公斤。

    市場競爭激勵、產品價格下降、原材料成本上升，美暢新材高速增長的業(yè)績難以持續(xù)。

責編：ZB