專訪董登新：取消首日漲停限制有助破除新股不敗神話

    長江商報(bào)記者 屠心凱

    “首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺得應(yīng)該取消�！�

    1月12日，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第二十三屆中國資本市場(chǎng)論壇上的表態(tài)，可謂給“新股上市首日漲停板限制”這一長期爭(zhēng)論的問題畫上句號(hào)。方星海指出，新股上市首日有44%的漲停板限制，第一天價(jià)格漲了44%，沒有交易量，“沒有交易量的價(jià)格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價(jià)格”。人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理。

    事實(shí)上，對(duì)新股上市首日漲跌幅進(jìn)行限制是否達(dá)到效果爭(zhēng)論不斷，但因其具有兩面性，一直也沒有結(jié)論。

    “這將有利于A股市場(chǎng)真實(shí)交易以及真實(shí)價(jià)格的形成”。1月13日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新接受長江商報(bào)記者專訪時(shí)認(rèn)為，“取消新股上市首日漲跌幅限制，能夠有效抑制盲目打新、瘋狂炒新的過度投機(jī)，定價(jià)機(jī)制將更合理，更具公平性”。

    沒交易量的價(jià)格不準(zhǔn)確

    “有一段時(shí)間我們國家的資本市場(chǎng)交易非常活躍，股市也活躍，期貨市場(chǎng)也很活躍，太活躍了，就出臺(tái)了很多限制措施，讓它不要那么活躍�！狈叫呛１硎荆�但是現(xiàn)在情況在發(fā)生變化，現(xiàn)在又逐漸變成一個(gè)不夠活躍是一個(gè)主要矛盾了。

    他以舉例的方式提出兩個(gè)活躍交易的改革方向。一是股指期貨。他認(rèn)為此前已經(jīng)采取三次放寬交易措施，但還不夠，還要進(jìn)一步放開。

    二是新股漲跌幅。他認(rèn)為，新股上市首日有44%漲停限制，市場(chǎng)沒有交易量，而“沒有交易量的價(jià)格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價(jià)格”，且上市后最初幾日都沒有交易量，人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理。

    實(shí)際上，2012年以前，新股上市第一天是不設(shè)漲跌停制度，在行情好的時(shí)候新股一上市就有幾倍漲幅，有些甚至第一天漲幅過大，第二天就開始連續(xù)跌停。那么，新股首日漲停板限制是如何制定而來呢？

    2013年12月13日，上交所發(fā)布通知，規(guī)定“上交所對(duì)新股上市首日的申報(bào)訂單全天實(shí)施申報(bào)價(jià)格控制，即集合競(jìng)價(jià)階段最高申報(bào)價(jià)格限制為發(fā)行價(jià)格的120%，最低申報(bào)價(jià)格限制為發(fā)行價(jià)格80%，連續(xù)競(jìng)價(jià)階段的有效申報(bào)價(jià)格不得高于集合競(jìng)價(jià)階段最高申報(bào)價(jià)格限制的120%(即發(fā)行價(jià)的144%)，不得低于集合競(jìng)價(jià)階段最低申報(bào)價(jià)格限制的80%(即發(fā)行價(jià)的64%)”。其目的是 “為了加強(qiáng)首次公開發(fā)行股票上市初期的交易監(jiān)管工作，防控新股炒作，維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益”。

    同日，深交所發(fā)布通知，規(guī)定新股在上市首日的開盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為發(fā)行價(jià)的上下20%。通知還規(guī)定，“盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過10%的，臨時(shí)停牌時(shí)間為1小時(shí)；盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過20%的，臨時(shí)停牌至14:57”。

    至此，新股發(fā)行上市首日漲跌幅度限制形成。

    這一空前的新股首日交易制度，盡管對(duì)抑制過度投機(jī)起到了一定作用。但市場(chǎng)上“炒新”的問題似乎并未得到解決，尤其是，機(jī)構(gòu)、大戶每天開盤前利用通道優(yōu)勢(shì)以大資金掛漲停板排隊(duì)買新股，既破壞了市場(chǎng)公平又引發(fā)新股非理性炒作。

    董登新指出，新股上市首日設(shè)置最大漲跌幅限制，更有利于莊家用極少的資金量控盤、拉升股價(jià)，散戶只能跟風(fēng)、抬莊，不利于保護(hù)中小投資者。

    “新股上市首日規(guī)則初衷是好的，當(dāng)時(shí)制定新股上市首日規(guī)則，主要是為了限制新股爆炒，保護(hù)中小投資者，但實(shí)際上起了反作用”。董登新表示，目前幾乎所有新股無論質(zhì)地好壞，都遭爆炒，這種限制并沒有起到保護(hù)中小投資者的作用，相反讓投機(jī)行為有虛可乘。

    沒有漲跌停限制更易反映真實(shí)價(jià)格

    從很多成熟市場(chǎng)看，沒有漲跌停的限制顯然更容易反映出更接近真實(shí)價(jià)值的價(jià)格。有券商人士指出，限制新股第一天上漲數(shù)倍，但是每只新股上市以后還是上漲了好幾倍后才能被買進(jìn)，只不過上漲的時(shí)間拉長了。由于一開始就有漲停板限制，造成一直沒有換手，新股整體漲幅甚至被抬高。

    2018年5月，董登新曾撰文指出，在A股不限漲跌的T+0時(shí)代，莊家坐莊的成本與風(fēng)險(xiǎn)都很高，因?yàn)闆]有漲停板與跌停板，而且還可以T+0，因此，莊家無法掌控籌碼，也無法操縱股價(jià)的漲跌節(jié)奏，散戶買賣比莊家更靈活、更自由，莊家弄不好就套住了自己，或是將自己懸掛在高高的山巔。

    從1995年1月1日開始，A股決定取消T+0，實(shí)行T+1交易結(jié)算制度，即當(dāng)天買入的股票，不允許當(dāng)天賣出；但當(dāng)天賣股的錢，可以當(dāng)天買入股票。A股日換手率大幅降低。

    從1996年12月16日起，A股又開始實(shí)施漲跌停板制度。制度規(guī)定，除上市首日之外，股票、基金類證券在一個(gè)交易日內(nèi)的交易價(jià)格相對(duì)上一交易日收市價(jià)格的漲跌幅度不得超過10%，超過漲跌限價(jià)的委托為無效委托。

    從此，A股市場(chǎng)不僅有了漲跌停板限制，而且也不再允許T+0回轉(zhuǎn)交易，這一方面有助于抑制市場(chǎng)換手率，另一方面也掩蓋了個(gè)股交易的真實(shí)供求關(guān)系，漲跌停板制下的T+1較容易被機(jī)構(gòu)或莊家所利用，并達(dá)到控盤的目的。

    事實(shí)上，如果A股沒有漲跌幅限制，并且允許T+0回轉(zhuǎn)交易，那么，莊家企圖以很少的實(shí)際成交量來控盤拉漲停，將十分困難，而且做莊成本與風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)無限放大。

    對(duì)此，董登新表示，只有取消漲跌停板制，才能讓股價(jià)與成交量更真實(shí)地反映市場(chǎng)供求關(guān)系，而不是人為操控“漲停板”、以較小成交量壟斷控制買賣價(jià)格。

責(zé)編：ZB