嘉美包裝第一大客戶貢獻(xiàn)六成營(yíng)收   流動(dòng)性不足擬IPO前夕突擊分紅4億

    長(zhǎng)江商報(bào)記者  魏度

    高度依賴A股公司養(yǎng)元飲品的嘉美食品包裝（滁州）股份有限公司（簡(jiǎn)稱嘉美包裝）闖關(guān)IPO之路風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)。

    嘉美包裝是一家專業(yè)從事食品飲料包裝容器的生產(chǎn)和銷售企業(yè)，其宣稱已是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的消費(fèi)品包裝制造企業(yè)，雖然擁有王老吉、銀鷺集團(tuán)、達(dá)利集團(tuán)及喜多多等知名客戶，但其最大的金主是上市不到一年的六個(gè)核桃母公司養(yǎng)元飲品。

    2015年至2018年6月30日（簡(jiǎn)稱報(bào)告期），養(yǎng)元飲品一直為嘉美包裝第一大客戶，分別為其貢獻(xiàn)了約六成營(yíng)業(yè)收入。

    備受關(guān)注的是，養(yǎng)元飲品實(shí)控人姚奎章間接持有嘉美包裝7.06%股權(quán)，但嘉美包裝對(duì)二者之間交易認(rèn)定為非關(guān)聯(lián)交易。

    不過，近年來，隨著養(yǎng)元飲品經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，嘉美包裝的業(yè)績(jī)也頻繁波動(dòng)。2017年，其實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5794.04萬元，較上一年度減少1.92億元，降幅高達(dá)76.79%。

    除了深度綁定養(yǎng)元飲品而陷入“一損俱損”困局外，嘉美包裝自身的負(fù)債率較高、流動(dòng)性不足問題也很突出。讓人不解的是，2017年9月，公司突擊分紅3.74億元，這一分紅金額是前三次分紅之和的37.4倍。

    上周，針對(duì)上述經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定等問題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向嘉美包裝發(fā)去了采訪函，未獲得回復(fù)。

    六成營(yíng)收依賴養(yǎng)元飲品貢獻(xiàn)

    嘉美包裝沖擊A股回避不了與養(yǎng)元飲品之間的親密關(guān)系。

    嘉美包裝的客戶集中度奇高，報(bào)告期，公司向前五大客戶銷售的收入分別為24.75億元、22.65億元、19.90億元、10.03億元，分別占公司銷售收入的84.74%、76.99%、72.45%、80.32%。

    其前五大客戶主要有養(yǎng)元飲品、王老吉、達(dá)利集團(tuán)、銀鷺集團(tuán)、喜多多、統(tǒng)一實(shí)業(yè)、惠爾康，其中，第一大客戶長(zhǎng)期被養(yǎng)元飲品占據(jù)。報(bào)告期，公司向養(yǎng)元飲品銷售的收入分別為17.77億元、16.84億元、15.06億元、78.73億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為60.83%、57.25%、54.84%、59.49%，整體在60%左右。

    嘉美包裝介紹，從2004年開始，公司就與養(yǎng)元飲品進(jìn)行合作，至今已有15年。除了合作關(guān)系外，二者之間還存股權(quán)關(guān)系，這使得二者之間的業(yè)務(wù)合作關(guān)系更為穩(wěn)定。美包裝還在養(yǎng)元飲品生產(chǎn)基地附近建廠，養(yǎng)元飲品承諾年度用罐總量的60%由嘉美包裝供應(yīng)。

    公開資料顯示，2014年5月，嘉美包裝拆除紅籌架構(gòu)私有化之時(shí)，養(yǎng)元飲品實(shí)控人姚奎章通過其控股的雅智順投資有限公司與中包開曼簽署股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，出資1.5億元受讓股權(quán)，截至目前，雅智順持有中包開曼12.98%，姚奎章借此間接持有嘉美包裝7.06%股權(quán)。

    對(duì)于上述關(guān)系及之間的交易，嘉美包裝稱，與養(yǎng)元飲品不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，只是“比照關(guān)聯(lián)交易要求披露的重要交易”進(jìn)行簡(jiǎn)化披露。

    長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，證監(jiān)會(huì)意見反饋中，發(fā)審委要求嘉美包裝補(bǔ)充說明不認(rèn)定養(yǎng)元飲品為關(guān)聯(lián)方的原因和依據(jù)。

    然而，在銷售易拉罐方面，嘉美包裝對(duì)養(yǎng)元飲品存在價(jià)格上的優(yōu)惠�？傮w上，嘉美包裝向養(yǎng)元飲品銷售的平均單價(jià)低于銀鷺集團(tuán)0.03元/罐、低于達(dá)利集團(tuán)0.08元/罐。

    對(duì)此，嘉美包裝解釋稱，公司對(duì)養(yǎng)元飲品的賬期平均為10天，遠(yuǎn)低于銀鷺集團(tuán)和達(dá)利集團(tuán)45天至60天的賬期。

    2017年凈利潤(rùn)降逾七成

    與養(yǎng)元飲品深度捆綁形成的是一個(gè)“一榮俱榮、一損俱損”局面，而要擺脫這一困局將要付出不菲代價(jià)。

    2017年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)兩位數(shù)的下降，因而對(duì)嘉美包裝貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入也減少了約2.71億元，使得嘉美包裝的營(yíng)業(yè)收入下降6.64%。而其凈利潤(rùn)的降幅更大，從2016年的2.5億元銳降至0.58億元，降幅高達(dá)76.79%。剔除非經(jīng)常性損益影響，其凈利潤(rùn)的降幅也達(dá)到41.91%。

    去年一季度，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但從二季度開始，環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。去年上半年，嘉美包裝實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)0.48億元，約為2017年全年的34.29%。

    嘉美包裝“吊在一棵樹上”的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露，如何抵御這一風(fēng)險(xiǎn)、擺脫“一損俱損”的困局，這對(duì)嘉美包裝而言，不僅是一場(chǎng)勇氣與策略的挑戰(zhàn)，也將是一場(chǎng)時(shí)間與代價(jià)的付出。

    IPO前突擊豪派紅利3.74億

    IPO前夕突擊大額分紅也是嘉美包裝備受質(zhì)疑之處。

    招股書顯示，2015年至2017年，嘉美包裝年年實(shí)施現(xiàn)金分紅。具體為，2015年11月，嘉美包裝董事會(huì)審議通過了利潤(rùn)分配方案，派發(fā)紅利300萬元。2016年1月8日、1月29日，先后派發(fā)紅利200萬元、500萬元，合計(jì)為700萬元。而到了2017年2月8日，公司分紅開始大方起來，一次性派發(fā)紅利3000萬元。不僅如此，僅過半年，公司又令人驚詫地豪派紅利3.74億元，這一年所派發(fā)的紅利合計(jì)高達(dá)4.04億元，是前兩年40.4倍。

    公開資料顯示，嘉美包裝早就在籌劃上市事宜，曾計(jì)劃在H股掛牌，2014年完成私有化后就籌劃在A股上市，2017年完成股改。半年后，公司向證監(jiān)會(huì)申報(bào)上市

    上述信息，2017年突擊分紅4.04億元，正是公司確定向證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)前夕，亦即IPO前夕。

    然而，嘉美包裝并沒有如此大方派現(xiàn)的底氣。截至2018年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.63%，超過同業(yè)可比上市公司平均水平。突擊分紅后，公司的流動(dòng)性不足問題已經(jīng)顯現(xiàn)。截至去年6月30日，公司貨幣資金2.53億元，而短期債務(wù)合計(jì)為2.45億元，二者相差不大。如果考慮到四季度旺季需要提前備貨因素，公司的現(xiàn)金流已經(jīng)捉襟見肘。綜上所述，公司分光再融資的意圖十分明顯。

    此外，此次IPO，公司擬募資8.14億元，用于二片、三片罐裝生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。招股書顯示，項(xiàng)目建設(shè)期一年，達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能將增長(zhǎng)26億罐，其中，二三片罐產(chǎn)能分別增長(zhǎng)20億罐、6億罐。然而，與之形成鮮明對(duì)比的是，2017年至去年上半年，三片罐產(chǎn)能利用率不到40%。

    如此大規(guī)模擴(kuò)充產(chǎn)能，如何消化產(chǎn)能將對(duì)嘉美包裝也是一場(chǎng)考驗(yàn)。

責(zé)編：ZB