騰訊音樂310億美元估值被指虛高 版權費不斷抬升付費用戶僅2.8%

    長江商報記者 陳妮希

    在一路看漲的估值中一錘定音，在線音樂市場霸主騰訊音樂終于要IPO。

    2個月前，騰訊控股在港交所宣布的拆分在線音樂業(yè)務、實現(xiàn)在美國獨立上市的計劃，如今正在穩(wěn)步推進。10月2日，騰訊音樂娛樂集團正式向SEC（美國證券交易委員會）提交了招股書。據(jù)行業(yè)消息透露，騰訊音樂的IPO籌備事務由高盛集團、摩根士丹利和美銀美林牽頭負責，預計于10月18日完成正式上市。

    和其他在線音樂苦苦為“如何掙錢”而發(fā)愁的時候，騰訊音樂已經(jīng)盈利了。這個月活用戶（MAU）數(shù)量超過8億的國內最大在線音樂娛樂平臺，在騰訊音樂赴美上市高達310億美元，相對初成立知識，漲了近5倍。

    然而，天價版權給騰訊音樂帶來競爭力的同時，也成為懸在其頭上的成本利劍。未來，如何擴大付費用戶轉化率，探索更豐富的盈利模式是騰訊音樂需要面對的問題。

    上周，本報記者就騰訊音樂上市一事聯(lián)系騰訊方面，對方表示：“這塊目前不接受采訪�！�

    兩年里估值漲了近5倍

    從被傳上市，到正式拆分，提交招股書，長江商報記者粗略計算，過去兩年騰訊音樂估值漲了近5倍。

    2016年初創(chuàng)時，騰訊音樂的估值只有60億美元。2017年底，騰訊音樂被傳將于2018年上市，估值約為100億美元。

    而先行上市的騰訊旗下音樂類應用Spotify透露出來的數(shù)據(jù)表明，騰訊音樂的真實估值遠高于百億美元。根據(jù)Spotify招股說明書，持有大約9%的騰訊音樂股份，價值9.1億歐元。據(jù)此計算，騰訊音樂的整體估值為101.1億歐元左右(約合123億美元)。

    2018年7月，騰訊發(fā)布公告明確表明了分拆在線音樂娛樂業(yè)務以使其赴美上市的意向。9月7日 ，騰訊音樂正式向美股公開申報，10月18日，騰訊音樂將正式登陸美股，而據(jù)之前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，此次騰訊音樂赴美IPO將募集20億美元，上市估值290——310億美元。比兩年前漲了近5倍。

    這對于國內的數(shù)字音樂市場而言，無疑是一個里程碑事件。外界對這家公司的商業(yè)模式和盈利情況還充滿好奇。社交娛樂服務收入占比高達七成，月均付費超百元。

    招股書介紹， 騰訊音樂的商業(yè)變現(xiàn)方式主要有付費訂閱、數(shù)字專輯、虛擬禮物、增值會員四種。在招股書中，主要是在線音樂服務和社交娛樂服務兩種劃分。2016年兩部分的收入相當，但是2017年后者幾乎是前者的兩倍之多，到2018年上半年則將近三倍。

    具體來看，2016年營收為43.61億元，利潤8500萬元；2017年為109.81億元，利潤13.19億元。2018年上半年86.19億元，同比增長92%，利潤為17.43億元，調整后利潤為21.12億元。其中，社交娛樂服務占總收入的比重已經(jīng)高達70%。

    作為騰訊音樂的最大股東，騰訊集團持有其 58.1% 的股份，Spotify 和海通證券分別占股 9.1% 和 9.8%。 

    艾媒咨詢CEO張毅此前在接受采訪時表示，上市通常有兩個出發(fā)點，“一是希望把市場做得更大，騰訊音樂在中國市場份額已經(jīng)是老大的位置了，海外上市可以提升它的品牌和關注度，以及業(yè)務在全球落地的可能性;二是各家投資機構通過上市可以更容易實現(xiàn)套現(xiàn)”。

    香頌資本執(zhí)行董事沈萌也在接受長江商報記者采訪時認為，一些前期過度擴張、瘋狂砸錢的企業(yè)及投資者都有“春江水暖鴨先知”的敏感，因此短期內不顧一切地大力推動企業(yè)進行IPO，也是為了在前景明朗到來前盡可能在市場以更高估值套現(xiàn)。

    “騰訊音樂并不具備更多的競爭優(yōu)勢，因此無論是250億美元、抑或是300億美元，都遠遠超出其實際業(yè)績可以支撐的商業(yè)價值，即使與Spotify對標，也存在估值泡沫。”沈萌說。

    高漲的版權費成盈利攔路虎

    當然，騰訊在音樂娛樂方面的發(fā)展也并非全無隱憂。

    2017年是國內音樂市場在版權方面發(fā)展的關鍵一年，國家版權局針對各大平臺“獨家版權”事宜進行了廣泛約談，推進的各大平臺在線音樂作品互相授權，一方面推動了行業(yè)有序發(fā)展，一方面也讓騰訊依托巨大資源建立的版權優(yōu)勢在一定程度上削弱。

    這一年，騰訊與網(wǎng)易云音樂達成了版權互授協(xié)議，相互授權音樂作品，達到各自獨家音樂作品數(shù)量的99%以上。

    同時，騰訊還與索尼、華納、環(huán)球曾唱片業(yè)巨頭一起，和阿里音樂陣營的滾石、華研、相信音樂等也實現(xiàn)了互相授權，這也讓也讓騰訊在版權方面建立起的“獨家”優(yōu)勢被淡化。 

    在資本的加持下，在線音樂產(chǎn)業(yè)的“馬太效應”有愈加明顯的趨勢，權價格水漲船高。例如，在2014到2015年左右環(huán)球音樂獨家版權報價只在3000萬美元左右，而到2017年，騰訊卻不得不付出3.5億美元外加1億美元股權的代價才終于簽下來。

    然而，版權費用的高漲，無疑會令市場對企業(yè)經(jīng)營前景產(chǎn)生一定的疑慮。同為對手的potify雖然2018年在紐交所以256億美元的市值實現(xiàn)IPO，而且2017年的營收達到50億美元水平，但財報卻顯示其當年出現(xiàn)了15億美元的虧損。

    與此相對應的是，國內音樂用戶尚未形成付費習慣。目前，騰訊音樂的付費用戶比率只有區(qū)區(qū)2.8%，與騰訊音樂對標的Spotify卻已經(jīng)實現(xiàn)了43%的用戶付費率。一時難以提升的付費率，未來對騰訊音樂的發(fā)展是否有影響，也成了疑問句。

    上游版權費在不斷抬升、國內音樂用戶付費率低，這是目前音樂平臺普遍遭遇的難題。對此，各巨頭已全力向音樂產(chǎn)業(yè)上下游投入資源。

    面對這些競爭，騰訊音樂通過產(chǎn)品矩陣和完善的引流策略、以及直接投資上下游產(chǎn)業(yè)打造粉絲經(jīng)濟，已經(jīng)搭建其了一個包括聽、看、唱、玩在內的完整的音樂閉環(huán)生態(tài)。

    騰訊音樂先前披露的數(shù)據(jù)信息顯示，其旗下圍繞數(shù)字音樂、在線K歌、音樂直播和原創(chuàng)版權等維度構建四條核心業(yè)務線，其中在數(shù)字音樂方面，以QQ音樂、酷我音樂及酷狗音樂為三大平臺核心。

    盡管版權領域的政策變化造成了“獨家版權”優(yōu)勢被淡化，然而，騰訊音樂閉合生態(tài)的打法確實令市場普遍感到樂觀。騰訊音樂2016和2017年連續(xù)兩年都實現(xiàn)了盈利。在上市后將以什么樣的策略繼續(xù)謀求發(fā)展，仍然值得關注和考量。

責編：ZB