德納股份12億凈資產難撐23億擔保 8200萬募投項目涉嫌虛增預期效益

    長江商報記者 魏度

    募資5.87億元，3.1億元用于還貸款及補充流動資金。資金不足的江蘇德納化學股份有限公司（簡稱德納股份）仍存償債風險。

    長江商報記者發(fā)現(xiàn)，財務指標顯示，德納股份應收賬款和存貨高企，流動比率和速動比率較低，公司存在高達22.9億元的對外擔保。

    財務壓力大，公司的經營業(yè)績也不穩(wěn)定。近兩年，在營業(yè)收入小幅增長情況下，凈利潤出人意料地大幅增長，2017年凈利潤成功突破億元，接近2015年的10倍。

    以傳統(tǒng)化工為主業(yè)的德納股份面臨更為嚴峻的環(huán)保監(jiān)管。報告期（2015年至2017年），公司領受的處罰多達15項。其中去年，因環(huán)境污染等違法違規(guī)行為被罰款60萬元。

    在向高端智能制造邁進的背景下，公司對研發(fā)投入日趨吝嗇。2014年，其研發(fā)投入尚有2492.14萬元，而近三年均削減過半，與營業(yè)收入的占比不到0.5%。

    尤為值得關注的是，公司8211萬元募投項目“4萬噸/年電子工業(yè)光刻膠用PM/PMA/DE及配套1.5萬噸/年PM/PMA廢液回收”存在虛增效益之嫌。

    針對上述問題，長江商報記者上周向德納化學發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時止，未收到具體回復。

    分紅1.15億后

    增加1.1億募資補血

    德納股份擬將過半募資用于還債及補充流動資金，被指不合理。

    德納股份成立于2004年，2016年完成股改，自此開始一步步向A股市場邁進。

    2017年9月22日，德納股份向證監(jiān)會遞交了A股上市申請，20天后進行了預披露。今年5月24日，公司進行了預披露更新，其IPO又進了一步。

    根據(jù)公司預披露，德納股份擬募資4.77億元，投向4個項目，分別為8萬噸/年乙二醇丁醚項目1.48億元、4萬噸/年電子工業(yè)光刻膠用 PM/PMA/DE 及配套1.5萬噸/年PM/PMA 廢液回收項目8211.60萬元、研發(fā)中心建設項目4716萬元、償還銀行貸款2億元。

    時隔8個月，德納股份預披露更新時，原有募投項目及擬使用募資金額不變的基礎上，又增加了一個募投項目，即增加募資1.1億元用于補充流動資金，募資合計達到5.87億元。

    由此可見，5.87億元募資中，包括研發(fā)中心建設項目，僅有2.77億元真正投入到實體項目中，高達3.1億元用于還貸款及補充流動資金。

    其實，高達5.87億元募資缺乏合理性。財務報表顯示，報告期末，公司貨幣資金為4.89億元、4.40億元、4.98億元，總體而言，公司現(xiàn)金儲備還算充足。此外，截至2017年底，公司未分配利潤為3.88億元。

    值得一提的是，2015年11月17日，在公司實施股改之前，公司將1.15億元用于現(xiàn)金分紅。這一分紅金額比此次募資中用于補充流動資金的金額還要多出0.05億元。這意味著，如果未實施這筆現(xiàn)金分紅，新增的1.1億元募資就可以不存在。

    對外擔保金額是凈資產1.8倍

    募投項目受質疑，德納股份的持續(xù)盈利能力也存變數(shù)。

    德納股份經營業(yè)績不太穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，德納股份實現(xiàn)的營業(yè)收入為24.81億元、22.84億元、23.34億元，2015年、2016年的營業(yè)收入均不及2014年水平。同期凈利潤為5313.01萬元、1456.46萬元、7893.62萬元，2015年大幅下滑，2016年大幅增長。對比發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入和凈利潤嚴重不匹配。

    到了2017年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)質的飛躍。當年的營業(yè)收入達到30.06億元，凈利潤1.45億元，同比分別增長28.79%、83.32%。

    2017年的業(yè)績水平，與2015年相比，營業(yè)收入增長了31.61%，而凈利潤的增幅高達8.94倍。

    此外，公司產品市場分布也不均勻，對華東市場存在較為明顯依賴。報告期，華東市場貢獻的銷售收入占比超過六成。

    依賴華東市場、盈利能力不穩(wěn)定的德納股份還存在償債風險。

    財務數(shù)據(jù)顯示，公司應收賬款、存貨長期處于高位，報告期，應收賬款賬面價值分別為1.94億元、2.42億元、2.59億元，存貨余額分別為1.96億元、2.61億元、2.82億元，二者合計為3.90億元、5.03億元、5.41億元，分別占當期流動資產的34.61%、40.86%、42.94%，占比逐年上升。

    報告期，公司負債總額分別為15.77億元、12.78億元、11.05億元，負債總額在不斷減少，但減少的主要是非流動負債，流動負債分別為13.63億元、11.36億元、10.34億元，仍然處于高位。除了經營性負債外，截至2017年底，公司短期借款及一年內到期的非流動負債余額合計為8.21億元。公司賬面資金4.98億元，再加上近兩年年均現(xiàn)金凈流入約2億元，仍存在一定的資金缺口。

    備受關注的是，截至去年底，公司存在34筆仍在履行的擔保，扣除公司及子公司作為被擔保方的4筆關聯(lián)擔保外，公司對外擔�？偨痤~達22.90億元。截至去年底，公司凈資產為12.70億元。

    對外擔保金額是公司凈資產的180.31%，足見公司面臨著不小的財務風險。

    報告期領15項罰單

    德納股份頻頻因違規(guī)被罰亦顯示公司經營潛存風險。

    報告期，公司在安全生產、環(huán)境保護及消防安全方面受到行政處罰15項，其中2015年10項、2016年4項、2017年1項。

    2015年6月12日，公司一生產裝置中間罐區(qū)發(fā)生火災，造成苯罐、環(huán)氧乙烷計量罐等爆炸。當年9月，公司因環(huán)氧乙烷的一級重大危險源未設置獨立的安全儀表系統(tǒng)（SIS）且未及時整改，被罰45萬元。一個月后，其因安全事故隱患排查治理制度落實不力被罰20萬元。在環(huán)保方面，公司4次被罰，其中，2017年2月，公司因甲醚和非甲烷總烴濃度排放超標被罰60萬元。

    作為一家精細化工企業(yè)，德納股份聲稱公司較早實現(xiàn)了對醇醚及其醋酸酯產品進口的補充和逐步替代，但公司雖然緊跟行業(yè)技術前沿，若如果未來不能及時準確把握技術、產品和市場的發(fā)展趨勢，出現(xiàn)技術研發(fā)偏離市場需求或與市場需求脫節(jié)的情形，已有的競爭優(yōu)勢將可能被削弱。

    事實上，公司在研發(fā)投放方面越來越吝嗇。2017年，公司研發(fā)費用僅有1171.97萬元。而2014年至2016年的研發(fā)費用為2492.14萬元、1112.96萬元、1051.33萬元，研發(fā)投入持續(xù)縮水，與當期營業(yè)收入占比分別為1%、0.49%、0.45%，2017年低至0.39%。

    毫無疑問，在中國企業(yè)邁向高端智能制造之際，德納股份的研發(fā)投入不斷消減，未來，其核心產品競爭力、持續(xù)經營能力等或將受到挑戰(zhàn)。

    值得關注的是，公司擬使用8112.60萬元募資投入的“4萬噸/年電子工業(yè)光刻膠用PM/PMA/DE及配套1.5萬噸/年PM/PMA廢液回收項目，存在虛增預期效益嫌疑。

    按照招股書披露的內容，項目在建設期第四年全額達產之后，預期新增年均銷售收入為4.91億元，對應新增P系列產品產量4萬噸。以此計算，項目預期銷售單價為1.23萬元/噸增長。

    報告期，德納股份報告期內P系列產品的平均銷售單價分別為8764.38元/噸、7857.04元/噸、8910.52元/噸。如果按照上述預期，平均銷售單價需達到1.23萬噸，較2017年底的8910.52元/噸上漲了38.04%。產品單價漲幅如此之大，恐怕沒有那么容易。根據(jù)報告期內P系列產品平均銷售單價增長情況，不考慮市場環(huán)境變化，第四年全額達產之后，P系列產品平均銷售單價預計每噸不超過1萬元。

    對此，業(yè)內人士分析稱，德納股份此舉有虛增項目業(yè)績預期之嫌。

責編：ZB