長江商報記者 黃聰
“增收不增利”、凈利率遭腰斬、負債率高達八成……愛瑪科技帶著一份并不漂亮的“成績單”，欲挺進資本市場。
長江商報記者通過招股書發(fā)現(xiàn)，愛瑪科技引以為傲的“連續(xù)兩年成為國家品牌”背后，實際花費廣告費多達3.55億元，由此換來的是2017年凈利潤下降41.16%，凈資產收益率大降13個百分點等。
2017年，摩拜成為愛瑪科技的第一大客戶。然而，愛瑪科技自行車業(yè)務的毛利率也降低到4.69%。摩拜還排在愛瑪科技應收賬款余額客戶首位，占比達12.43%。
上市或是拯救愛瑪科技的最好“藥方”。7月6日，愛瑪科技董事會辦公室回應長江商報記者表示，隨著上市后補充流動資金項目的實施，公司資產總額、凈資產規(guī)模都將增加，公司的資產負債結構亦將會得到進一步優(yōu)化，將有利于提升公司的資金實力和償債水平，促進公司的健康發(fā)展。
除了業(yè)績不佳，長江商報記者還發(fā)現(xiàn)，保薦人中信證券采用“直投+保薦”模式，持有愛瑪科技6.99%股權。資產管理分析師劉廣文向長江商報記者表示，“直投+保薦”模式容易滋生利益輸送，存在尋租空間，“券商一邊當運動員，一邊當裁判員，最終受害的是廣大股民�！�
廣告費兩年增一倍，為8成員工突擊繳公積金
愛瑪科技成立于1999年，2004年進入電動自行車行業(yè)，是我國最早的電動自行車制造商之一。在即將踏入20周歲時，愛瑪科技發(fā)布招股書，欲進軍資本市場。
在網上搜索愛瑪科技，“愛瑪連續(xù)兩年成為國家品牌”的廣告推廣被置頂。
實際上，為成為“國家品牌”，愛瑪科技的投入可謂大手筆。報告期內，愛瑪科技廣告及業(yè)務宣傳費從1.02億元增長至2.12億元，增幅超過一倍。其中，北京舜風國際廣告有限公司（簡稱“北京舜風”）2017年獨攬1.65億元，占比達77.82%。
招股書顯示，2018年1月10日，愛瑪科技與北京舜風簽訂《電視（廣播）廣告發(fā)布合同》，由愛瑪科技委托北京舜風，在2018年為愛瑪科技發(fā)布愛瑪 CCTV 國家品牌計劃資源廣告，發(fā)布媒體為央視，合同金額為1.9億元。
由此可見，愛瑪科技兩年花費3.55億元連續(xù)成為“國家品牌”。
中央電視臺廣告經營管理中心主任任學安近日公開表示，“國家品牌計劃”取得了經濟效益和社會效益的雙豐收。
不過，愛瑪科技對外豪爽，對內卻顯得有些吝嗇。招股書顯示，報告期各期末，愛瑪科技住房公積金的繳納占比分別為29.36%、25.96%和21.35%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。對此，愛瑪科技回應長江商報記者稱，截至2018年5月31日，公司住房公積金繳納比例相較2017年末大幅提升，繳納比例達到83.10%。2018年度公司計劃將基本實現(xiàn)住房公積金繳納的全覆蓋。
這也就意味著，愛瑪科技將在2018年突擊為近八成員工繳納住房公積金。
“愛瑪科技IPO，為員工帶來理應有的福利�！�7月7日，劉廣文向長江商報記者表示。他介紹，以往沒有企業(yè)因五險一金問題而被否決，但2018年起已成為監(jiān)管部門重大關注問題之一。
此外，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，愛瑪科技報告期內生產人員分別為3753人、3097人和3482人。為何2016年人員降幅如此之大？愛瑪科技并未回復記者的提問。
凈利潤下降超4成，凈利率3.4%遭腰斬
無論如何，愛瑪科技為電動自行車行業(yè)當之無愧的龍頭企業(yè)。
招股書中，愛瑪科技引用“ZDC 互聯(lián)網消費調研中心”發(fā)布的《2017年中國電動車產業(yè)發(fā)展白皮書》的數(shù)據顯示，2016年公司銷量359萬臺，市場占有率為11.17%，為市場第一。
不過，愛瑪科技招股書同時顯示，公司2016年電動自行車的銷量為353.98萬輛，2015年和2017年分別為328.35萬輛和377.78萬輛，每年以7%左右的速度遞增。
與此同時，愛瑪科技的營業(yè)收入也在穩(wěn)定增長，報告期內分別為59.12億元、64.64億元和77.94億元。
然而，愛瑪科技2017年陷入了“增收不增利”的尷尬，報告期內凈利潤分別為3.75億元、4.47億元和2.63億元；凈利潤同比下降41.16%。
愛瑪科技凈利潤下跌，也導致其他相關數(shù)據坐過山車。
報告期內，愛瑪科技綜合毛利率分別為15.86%、16.94%、13.05%，低于行業(yè)平均18.27%、19.16%、15.07%的水平。
同時，愛瑪科技的凈利率分別為6.34%、6.9%和3.4%，2017年同比腰斬；凈資產收益率分別為41.16%、47.85%和 28.17%，2017年大降13個百分點。
愛瑪科技向長江商報記者表示，2017年公司受激烈的行業(yè)競爭、價格戰(zhàn)及股份支付的影響，營業(yè)利潤、凈利潤有所下降，必然對凈資產收益率有一定影響，但公司凈利下降的情況與同行業(yè)可比上市公司的趨勢一致。
凈資產收益率大幅下降，愛瑪科技將希望寄托于上市。愛瑪科技表示，在募集資金到位初期，由于各投資項目尚處于投入期，收益還未實現(xiàn)，公司凈資產收益率在短期內將有所降低。隨著募集資金投資項目的建設完成，公司的盈利能力會得到提升，凈資產收益率也會隨之提高。同時，凈資產增加將使公司股票的內在價值有較大程度的提高，增強公司資金規(guī)模和實力，提升公司后續(xù)持續(xù)融資能力和抗風險能力。
摩拜成最大客戶，合并資產負債率超80%
上市是否能成為愛瑪科技的“救命藥”？
招股書顯示，愛瑪科技此次募資金額達16.81億元，超過半數(shù)用于擴大產能和建設研發(fā)中心。愛瑪科技向長江商報記者表示，本次募集資金投資項目建成投產后將大幅提升公司的生產能力。然而，愛瑪科技并未向記者提供募資后新增產能的數(shù)據。
實際上，報告期內，愛瑪科技的產能利用率分別為78.51%、85.93%和84.75%，已有年產能達到445.75萬輛，并未達到飽和狀態(tài)。
不過，愛瑪科技向長江商報記者表示，公司具有較強的產能消化能力，公司的產銷率一直處于合理水平，不存在產能過剩的情形。
近年來，共享單車的普及，為自行車企業(yè)帶來商機，愛瑪科技也分到一杯羹。
愛瑪科技招股書顯示，2017年，摩拜單車的采購金額達3.46億元，一躍成為公司第一大客戶。
隨之而來的是，愛瑪科技自行車業(yè)務的毛利率從2015年的26.04%，降低到2017年的4.69%。
同時，愛瑪科技報告期內，應收賬款周轉率分別為62.18、74.64和42.42，2017年同比直線下跌。2017年年末，摩拜排在愛瑪科技應收賬款余額第一位，為3559.64萬元，占比達12.43%。
較高的負債率也成為愛瑪科技的“心病”。
報告期內，愛瑪科技合并資產負債率分別為75.15%、81.97%和80.85%。而同期，同行業(yè)上市公司平均值分別為70.14%、62.02%和59.34%。
愛瑪科技向長江商報記者表示，高負債主要原因系公司進行資金管理時開具了較大規(guī)模的銀行承兌匯票，應付票據規(guī)模較大。
與上市企業(yè)比負債，愛瑪科技似乎有些“不服氣”，該公司表示可比公司已上市發(fā)行股份，貨幣資金有所增加，二級市場有了相應的資金支持，有天然的資本優(yōu)勢。隨著上市后補充流動資金項目的實施，公司資產總額、凈資產規(guī)模都將增加，公司的資產負債結構亦將會得到進一步優(yōu)化。
中信證券“直投+保薦”模式存尋租空間
愛瑪科技2018年1月31日接受上市輔導，保薦人（主承銷商）為中信證券。
有意思的是，2017年10月31日，愛瑪科技進行第二次增資，中信投資持有公司2.48%的股份，金石智娛持有2.44%的股份，金石灝灃持有1.03%的股份，三峽金石持有1.03%的股份。
其中，中信投資系中信證券全資子公司，金石智娛、金石灝灃系金石投資的全資子公司設立的直投基金產品，三峽金石系三峽金石投資管理有限公司設立的直投基金產品，金石投資、三峽金石投資管理有限公司均為中信證券的私募基金子公司。
因此，中信投資、金石智娛、金石灝灃和三峽金石系中信證券同一控制下的企業(yè)，為一致行動人，其對愛瑪科技的合計持股比例為6.99%。
由此，中信證券對愛瑪科技出現(xiàn)“直投+保薦”的模式。
所謂“保薦+直投”模式，是指券商的直投業(yè)務突擊入股自己保薦的擬上市公司，券商除了獲得保薦費用外還能獲取股價溢價的回報。
而“直投+保薦”模式，正好將兩者反過來，依照“簽訂投資協(xié)議與實質開展保薦業(yè)務孰先”原則，合理地規(guī)避有關監(jiān)管。
從愛瑪科技增資和接受上市輔導的時間點看，兩者相差正好3個月。
然而，劉廣文向長江商報記者表示，無論是增資入股還是進行保薦，都要經過盡職調查、撰寫報告等復雜呈現(xiàn)，短時間內幾乎不可能完成。
當記者詢問愛瑪科技是否存在保薦代表人借保薦機會違法入股行為時，該公司并未正面回答提問。
此前，中信證券保薦東方嘉盛、百隆東方等企業(yè)時，同樣使用了“直投+保薦”模式。
劉廣文向記者表示，無論是“保薦+直投”還是“直投+保薦”，都容易滋生利益輸送，存在尋租空間，“最重要的是，券商可以一邊當運動員，一邊當裁判員，最終受害的是廣大股民�！�
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