泰恩康四年超七成收入來(lái)自代理銷售 闖關(guān)IPO擬將2.6億募資“押寶”自產(chǎn)藥

    長(zhǎng)江商報(bào)記者 魏度 實(shí)習(xí)生 萬(wàn)少清

    代理進(jìn)口藥銷售收入占比超七成，廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱泰恩康）卻押寶自產(chǎn)補(bǔ)短板，或?qū)⑹苤朴谔卦S經(jīng)營(yíng)而難達(dá)預(yù)期。

    起家于代理進(jìn)口藥品的泰恩康成立近20年來(lái)，借助擁有沃麗汀及和胃整腸丸等藥品獨(dú)家代理權(quán)，迅速崛起。截至目前，其已在全國(guó)28個(gè)省級(jí)區(qū)域設(shè)立了運(yùn)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，形成了覆蓋上千家醫(yī)院以及約七萬(wàn)家藥店的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)和銷售隊(duì)伍�；�于此，公司超七成營(yíng)業(yè)收入來(lái)自代理銷售。

    近年來(lái)，或許是為了補(bǔ)短板，公司通過(guò)并購(gòu)加自主研發(fā)發(fā)力自產(chǎn)藥品，此次IPO，公司擬募資3.52億元，其中超七成募資投入自產(chǎn)藥品的產(chǎn)能擴(kuò)張等，押寶跡象明顯。

    令人擔(dān)憂的是，公司的自產(chǎn)藥品特許經(jīng)營(yíng)情況不太樂(lè)觀，其藥品生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)許可證等將在未來(lái)兩年到期，能否繼續(xù)獲得存在不確定性。

    IPO之前，公司曾溢價(jià)收購(gòu)了從事六味地黃丸等中成藥研發(fā)與生產(chǎn)的天福康，如今已經(jīng)連續(xù)2年虧損。

    為了應(yīng)對(duì)“兩票制”新政影響，公司溢價(jià)收購(gòu)的武漢威康去年業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。而這家公司曾連續(xù)三年位居公司第一大客戶之位。

    上周，針對(duì)上述問(wèn)題等，長(zhǎng)江商報(bào)記者向泰恩康發(fā)去了采訪函。截至記者截稿時(shí)止，未收到具體回復(fù)。

    主打產(chǎn)品市場(chǎng)份額毛利率雙降

    名為醫(yī)藥公司實(shí)則依賴藥品代理銷售的泰恩康面臨著主打代理產(chǎn)品市場(chǎng)份額及毛利率雙雙下降風(fēng)險(xiǎn)。

    泰恩康前身為1999年成立的汕頭市泰康藥品有限公司，業(yè)務(wù)以代理運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥產(chǎn)品為主。1999年起，泰恩康開(kāi)始代理運(yùn)營(yíng)沃麗汀、和胃整腸丸，截至目前，這兩種產(chǎn)品仍是中國(guó)的唯一代理。2002年起代理強(qiáng)生醫(yī)療器械，次年又代理了保心安油。截至目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為代理運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械及研發(fā)、生產(chǎn)和銷售自主品牌的中成藥、外用藥、醫(yī)療器械及衛(wèi)生材料等產(chǎn)品。

    代理銷售加自產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式下，截至目前，公司仍然依賴代理銷售。

    數(shù)據(jù)顯示， 2014年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.04億元、3.7億元、3.65億元、4.49億元。其中，代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.55億元、2.67億元、2.78億元、3.78億元，占比分別為83.9%、72.18%、76.2%、75.07%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

    代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)中，主打產(chǎn)品為沃麗汀、和胃整腸丸，而沃麗汀為公司拳頭產(chǎn)品。

    沃麗汀是眼科用藥，一直是公司收入的第一來(lái)源。2014年至2017年，沃麗汀的銷售收入分別為1.52億元、1.48億元、1.53億元、1.64億元，分別占公司營(yíng)業(yè)收入的50.14%、40.04%、41.96%、36.46%。銷售收入增長(zhǎng)緩慢，占比逐年下降，三年下降了接近14個(gè)百分點(diǎn)。

    僅次于沃麗汀位居銷售收入第二位的和胃整腸丸，上述期間的銷售收入分別為5010.4萬(wàn)元、6165.35萬(wàn)元、5575.79萬(wàn)元及1.04億元，與營(yíng)業(yè)收入的占比為16.51%、16.66%、15.28%及23.20%

    泰恩康在招股書(shū)中稱，公司長(zhǎng)期獨(dú)家代理運(yùn)營(yíng)的和胃整腸丸、沃麗汀在各自細(xì)分領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，且廠家對(duì)公司存在依賴，因而不存在代理權(quán)旁落風(fēng)險(xiǎn)。

    從產(chǎn)品銷售毛利率看，和胃整腸丸毛利率分別為63.76%、74.27%、71.75%、71.82%，受匯率影響存在波動(dòng)。同期，沃麗汀的毛利率分別為30.26%、28.09%、23.57%、26.16%,呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。公司對(duì)此解釋稱，受匯率波動(dòng)影響，導(dǎo)致采購(gòu)成本上升。

    不僅僅是毛利率下滑，沃麗汀的市場(chǎng)份額也在減少。2014年至2016年，我國(guó)眼科處方藥市場(chǎng)規(guī)模分別為34.22億元、41.07億元、49.28億元。同期，沃麗汀的市場(chǎng)份額為4.45%、3.61%、3.11%，不斷減少。

    自產(chǎn)藥子公司連續(xù)3年虧損

    泰恩康試圖通過(guò)發(fā)力自產(chǎn)補(bǔ)齊短板，以改變對(duì)代理銷售的依賴，從目前，遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。

    招股書(shū)顯示，2015年以來(lái)，泰恩康頻頻通過(guò)并購(gòu)、整合等方式進(jìn)入醫(yī)藥工業(yè)制造與醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域，加碼自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)高度依賴代理銷售的風(fēng)險(xiǎn)。

    2015年2月，泰恩康出資5600萬(wàn)元受讓了馬鞍山天�？邓帢I(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱天福康）100%股權(quán)，天�？�100%股權(quán)評(píng)估值為5340萬(wàn)元，此次交易標(biāo)的溢價(jià)260萬(wàn)元。

    公司稱，交易完成后，公司將獲取天福康37個(gè)中成藥注冊(cè)批件和通過(guò)GMP認(rèn)證的丸劑、顆粒劑、片劑生產(chǎn)線，主要從事六味地黃丸等中成藥的研發(fā)與生產(chǎn)，以豐富和完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)揮與公司銷售網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同效應(yīng)。

    據(jù)了解，天�？邓�生產(chǎn)的復(fù)方烏雞丸為公司獨(dú)家品種，其他中成藥主要包括六味地黃丸、明目地黃丸、知柏地黃丸、杞菊地黃丸、逍遙丸、香砂養(yǎng)胃丸、天王補(bǔ)心丸、補(bǔ)中益氣丸等品種。

    不過(guò)，這類產(chǎn)品生產(chǎn)廠家較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，九芝堂、同仁堂、宛西制藥、佛慈制藥等知名中成藥生產(chǎn)企業(yè)均有此類產(chǎn)品。

    收購(gòu)后，泰恩康對(duì)天福康的生產(chǎn)、銷售、人員等進(jìn)行整合，同時(shí)，新建了中藥提取車間。

    目前來(lái)看后，收購(gòu)之后，天�？档慕�(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太理想。2014年，天�？祵�(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為5079.96萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為98.32萬(wàn)元。

    2015年、2016年，天�？祵�(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為虧損920.39萬(wàn)元、701.09萬(wàn)元。這兩年，其凈資產(chǎn)也為負(fù)數(shù)，分別為—2132.88萬(wàn)元、—2833.96萬(wàn)元

    針對(duì)天�？�2016年虧損的情況，證監(jiān)會(huì)在首發(fā)反饋意見(jiàn)中也予以了關(guān)注，要求公司就其中的原因進(jìn)行說(shuō)明。

    到了2017年，雖然凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)為正了，但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然處于虧損中，當(dāng)期虧損—429.50萬(wàn)元。

    除了并購(gòu)?fù)�，此次IPO募資3.52億元，公司擬將2.58億元投入到外用藥制劑生產(chǎn)建設(shè)、年產(chǎn)900 噸中藥提取物生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)900 噸中藥提取物生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目。

    大舉發(fā)力自產(chǎn)藥品面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不小。這其中，至關(guān)重要的是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。在這方面，公司的藥品生產(chǎn)許可證有效期僅至2020年年末，“藥品經(jīng)營(yíng)許可證”有效期僅至2019年年中，而三項(xiàng)“藥品GMP證書(shū)”中也有兩項(xiàng)在2018年11月和12月到期，“藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范認(rèn)證證書(shū)”和“藥品批準(zhǔn)文號(hào)”等資質(zhì)證書(shū)也紛紛在2019~2020年之間達(dá)到其有效期的截止期限。這些使用資質(zhì)能否在未來(lái)繼續(xù)獲得仍存懸念。

    過(guò)半子公司虧損 武漢威康存蹊蹺

    正在闖關(guān)的泰恩康盈利不穩(wěn)定，子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存蹊蹺。

    數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，泰恩康實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為4231.25萬(wàn)元、2753.47萬(wàn)元、5514.61萬(wàn)元，2016年較2015年減少了1477.78萬(wàn)元，降幅為34.93%，而2017年又猛增了100.26%。

    2016年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑，除了自產(chǎn)減少等因素外，也與子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太理想有關(guān)。

    招股書(shū)顯示，截至去年底，公司擁有11家子（孫）公司，2017年，共有天福康、山東華鉑凱盛、泰恩康科技、泰恩康電商、華鉑凱盛、維泰利、美國(guó)維泰利等7家發(fā)生陷入虧損中。而在2016年，前述7家公司也均處于虧損中。

    值得一提的是武漢威康，這是近2年為數(shù)不多的子公司之一。

    武漢威康成立于2014年8月28日，注冊(cè)資本600萬(wàn)元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是僅代理銷售沃麗汀。有意思的是，成立僅4個(gè)月的分公司，當(dāng)年的銷售收入就達(dá)到了7753.85萬(wàn)元，成為泰恩康的第一大客戶。而且，第一大股東所持股份連續(xù)3年均為其第一大客戶，直到2017年被收購(gòu)之時(shí)。

    蹊蹺之處就在于，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的武漢威康剛剛成立就成為泰恩康第一大客戶，且持續(xù)3年，在IPO之前，突然被收購(gòu)，成為其子公司。

    泰恩康給出的收購(gòu)理由是，降低“兩票制”實(shí)施對(duì)公司沃麗汀銷售的影響。同時(shí)，武漢威康僅代理銷售沃麗汀，“兩票制”的實(shí)施對(duì)其影響較大，也有較強(qiáng)的整合預(yù)期。

    在收購(gòu)之時(shí)存在溢價(jià)。武漢威康55%股權(quán)的最終交易價(jià)格確定為3300萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)公司100%股權(quán)估值為6000萬(wàn)元。按照2016年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)計(jì)算，武漢威康本次估值的PE為15倍。

    溢價(jià)收購(gòu)的武漢威康存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。2017年，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為534.23萬(wàn)元，距離600萬(wàn)元的業(yè)績(jī)目標(biāo)差65.77萬(wàn)元。

責(zé)編：ZB