監(jiān)管風暴扼殺高杠桿！個人隱形配資通道正在被封堵

“哪里有高杠桿，就掐哪里�！�4月10日晚上，在外跑完一天業(yè)務的陳武（化名）打開微信，看到各大群里都在激烈地討論著某個話題后感慨道。

陳武在他的公司工作群里看到了那條信息：已經收到證券業(yè)協(xié)會創(chuàng)新部電話通知，自2018年4月11日起暫停證券公司與私募基金開展場外期權業(yè)務，證券公司不得新增業(yè)務規(guī)模，存量業(yè)務到期自動終止，不得續(xù)期。交易對象包括所有私募基金管理人和私募基金產品，其他金融機構、資管產品和企業(yè)不受影響；產品范圍包括所有場外衍生品。陳武和他的同業(yè)小伙伴們都預感到這一天遲早會來，只是沒想到這么快。

事實上，監(jiān)管層這次叫停的場外期權業(yè)務主要是場外個股期權。這是一種在2015年市場大跌融資杠桿收緊后出現的自帶杠桿屬性的工具，而且杠桿可以放得很高，最高可以達到20倍，無異于隱形的配資炒股。而更為重要的是，監(jiān)管早已明文規(guī)定個人不能參與場外個股期權業(yè)務，但個人變相委托由私募開展場外個股期權的現象依然屢禁不止。這一次，監(jiān)管終于出手。

興起

場外期權可以掛鉤不同標的，包括A股股指、A股個股、黃金期現貨、其它期現貨、境外標的和其它。所以，個股期權是場外期權的一種。

陳武還記得，場外個股期權是在2016年開始出現的。

以前場內期權只有ETF和指數期權，國內有一批激進的投資人一直想加杠桿，想做個股，畢竟個股的波動率比指數大很多；過去有很多手段可以加杠桿，比如權益互換、場外配資等。2015年牛市爆倉后，杠桿開始收緊，融資類收益互換已經禁止新增，新增均為融券類，不久之后市場上出現了個股期權，這些激進的投資人需要高杠桿操作配資炒股，就通過這個業(yè)務進入市場。場外個股期權自帶杠桿屬性，而且杠桿可以放得很高，最高可以達到20倍，無異于隱形的配資炒股。

這種個股期權具體怎么玩呢？只要給券商繳納一定的權利金（給券商的期權費）就能購買對應標的的市值股票（名義本金），享受行權期間漲幅所產生的收益。那么，交付的權利金和對標的股票市值又是怎么確定的呢？據陳武介紹，每只股票都有權利金收費標準，周期長短不同，權利金也不同，所帶的杠桿比自然不同，客戶可以自由選擇周期長短、買入賣出時間，定制化程度較高。陳武有個客戶，選擇了一支期權費是4個點的股票，買了三個月就是12個點，這支股票的杠桿比就是12倍，用120萬的期權費，對標1440萬市值的股票，結果他的客戶看得很準，最后這支股票從10塊錢漲到了15塊多，漲了50%，行權出來等于用120萬賺了四五百萬（1440萬*50%-120萬）。

除了可以高杠桿配資外，這個業(yè)務對于客戶的吸引力還在于相比融資融券炒股不存在爆倉倒虧的現象。“融資炒股有時不僅自己的錢輸光，還可能欠券商或者外面配資公司的錢，而個股期權最大的風險在于你買它漲，結果看錯了，股票變成跌，那就是賺不到錢，但是權利金是不會退的，所以最大的虧損也就是這部分權利金，而不會存在還欠錢的情況。”陳武說。

每一家券商“規(guī)矩”都不一樣，具體看券商自己的控制和把握。有的要求客戶至少購買一個月，有的則要求三個月；對于池子里的股票每家券商都有甄別，不是所有的個股都能做，如果周期達到中長期以上，一般收取的權利金可以便宜一些，可以報2-3個點，在個股期權業(yè)務里，券商賺的就是這個權利金。

最開始市場上涉及這塊業(yè)務的券商并不多，中金公司、中信證券、廣發(fā)證券和國信證券是當時開展此項業(yè)務較早的幾家券商，后來慢慢鋪開，很多券商都開始涉獵。“但是個股期權在監(jiān)管層面來說，不像融資融券、股指期貨屬于完全放開的創(chuàng)新型業(yè)務，不屬于體系內的，這個業(yè)務有一定的門檻，對人才要求比較高。”陳武說。

收緊

個股期權真正火起來是在2017年。

一家北京大型券商深圳分公司工作的業(yè)務人士告訴經濟觀察報記者，有不少客戶找她開展這塊業(yè)務。她所在的券商在2017年上半年名義本金超過200億，收取的權利金超過3000萬，市場占有率超過30%，僅她一人在去年上半年都做了10億名義本金，占了整個券商業(yè)務的5%。個股期權的紅火讓一些自身券商無法開展此項業(yè)務的業(yè)務人員看著“眼紅”，做起了撮合生意。上述業(yè)務人士告訴經濟觀察報記者，她的一位同行2017年上半年撮合的權利金規(guī)模已經有400多萬了，名義本金超過5000萬。

中國證券業(yè)協(xié)會的數據顯示，2017年以來，場外期權業(yè)務規(guī)�？焖僭鲩L，當月新增名義本金由年初的142.80億元增長2.6倍至513.79億元，全年累計達5,011.36億元，當月新增合約筆數由年初的422筆增長近5倍至2,464筆，全年累計達到17,647筆。

但去年底今年初監(jiān)管有了收緊的跡象�！耙驗閭�股期權市場發(fā)展太快了，監(jiān)管下了窗口指導需要控制規(guī)模，不能再擴張了�！鄙鲜鰳I(yè)務人士說，杠桿業(yè)務對券商來說也會存在一定的風險，尤其是股價下跌時，投資者放棄行權，而券商如果沒有做好對沖，此前買入的股票就有可能出現較大的虧損，進而對資金本產生較大影響。然而，窗口指導之后大部分券商都還有在做，只是對合作機構提高了一些進入的門檻，有些券商會要求機構凈資產規(guī)模達到兩千萬以上并具備兩年以上的投資經驗，同時根據票的流動性和波動率調整期權費等等。

2018年4月10日晚，監(jiān)管終于出手！自4月11日起暫停證券公司與私募基金開展場外期權業(yè)務，證券公司不得新增業(yè)務規(guī)模，存量業(yè)務到期自動終止，不得續(xù)期，交易對象包括所有私募基金管理人和私募基金產品�！八侥荚谶@個市場上比較活躍，它們會私底下先去開很多個股期權的賬戶，借給個人去用，個人把錢打到它的賬戶上操作，私募賺通道費�！比A南一位私募人士對經濟觀察報記者表示。

相比機構投資者，個人投資者專業(yè)的投資能力和承受風險能力較弱。監(jiān)管明文規(guī)定個人不能參與場外個股期權業(yè)務。早在2013年3月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司金融衍生品柜臺交易業(yè)務規(guī)范》第十二條中便規(guī)定：證券公司交易對手方應限于機構，包括專業(yè)交易對手方和非專業(yè)交易對手方。證券公司應當參照協(xié)會《證券公司投資者適當性制度指引》的原則，制定區(qū)分專業(yè)交易對手方和非專業(yè)交易對手方的具體辦法。

“有些私募注冊的牌照旗下沒有啥業(yè)務，有盈利空間的業(yè)務它就做，所以會開些賬戶給個人炒股；有些民間股神自己有點資金躍躍欲試，現在私募牌照注冊收緊，于是便找有機構牌照的公司，把自己的錢轉到公司名下，通過券商托管發(fā)個證券私募基金，通過個股期權配資，做凈值做得好的話能拿到名次，馬上就出人頭地了，成為市場上有名的基金經理，以后就能吸引資金注意，有利于后期的募資發(fā)展。所以他們才有這樣強烈的欲望做場外個股期權，又能變相加杠桿配資，又能做業(yè)績�！鄙鲜鏊侥既耸勘硎�。

影響

私募基金在個股場外期權市場中呈現需求較為旺盛。中國證券業(yè)協(xié)會的數據顯示，2017年全年新增名義本金中，商業(yè)銀行、私募基金、期貨、證券、基金及保險占比分別為22.4%、18.7%、15.6%、10.4%、4.0%和0.02%，全年新增合約筆數中，私募基金、期貨、商業(yè)銀行、證券、基金及保險占比分別為35.3%、19.5%、17.5%、5.9%、3.4%和0.03%。由此看來，無論是按名義本金還是合約筆數統(tǒng)計，私募基金都接近成為券商的第一大交易方，那么本次監(jiān)管暫停券商與私募基金場外期權業(yè)務，對私募基金產生多大的影響呢？

上述私募人士對經濟觀察報記者表示，私募有做衍生品策略，但是本身主要做場內期權交易，也會做部分場外的指數類期權，暫停以后就是少了一個投資手段，影響有限，畢竟場外也不是主戰(zhàn)場；對于一些給個人投資者提供通道的私募機構影響大一些，但是這類型私募占比很小�！耙恍┱�經做證券投資、量化投資的機構不大可能會做這業(yè)務，它們發(fā)的產品屬于監(jiān)管體系范圍內，是要做業(yè)績的，犯不著冒政策的風險去趟這個渾水，這種工具隨時可能會被叫停的，所以對私募來說整體影響不會很大�！彼�說。

除了私募基金外，對券商影響幾何？中國證券業(yè)協(xié)會每月場外業(yè)務統(tǒng)計報告數據顯示，從2017年1月-2018年1月，占據前五的位置基本都是國信證券、中金公司、中信證券、廣發(fā)證券、海通證券等幾家券商，只是排位上每個月會有所差異；縱觀全年，名義本金排名前五的證券公司的交易量之和，在全市場中的占比平均達到 75%以上，2017年 8月接近90%，集中度相當高�！斑@個業(yè)務監(jiān)管并沒有向全部券商開放，對有做這塊業(yè)務的券商有一定影響，少了一部分期權費和交易客戶，但這個業(yè)務規(guī)模不是特別大，影響有限�！标愇浞Q。

多家券商發(fā)布研報表示，場外期權擁有損失確定收益鎖定、杠桿大、監(jiān)管限制較小的特點，而券商作為做市商采用Delta中性策略對沖風險收取期權費。長期來看，發(fā)展衍生品市場是完善我國多層級資本市場發(fā)展的重要課題之一；叫停不是創(chuàng)新和發(fā)展的句號，相反，清理整頓風險有利于場外期權業(yè)務的長遠可持續(xù)發(fā)展，該行為反映出監(jiān)管有意夯實業(yè)務基礎，實現長遠穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)度�！氨O(jiān)管窗口指導叫停業(yè)務”消息滿天飛的那晚，陳武在自己的朋友圈轉發(fā)了這條新聞，并發(fā)表感言：我堅信上帝關上一扇門的同時會給你留扇窗。他告訴經濟觀察報記者，暫停并不意味著此后不開展，他相信這波清理并進一步落實投資者適當性規(guī)范后，相關業(yè)務或會開閘。

（經濟觀察報）

責編：ZB