科銳國(guó)際沖擊IPO難過持續(xù)盈利關(guān)

長(zhǎng)江商報(bào)消息 人工成本日益高企占比超八成，靈活用工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收過半

□本報(bào)記者 魏度

曾經(jīng)瞄準(zhǔn)海外不屑于在創(chuàng)業(yè)板上市的科銳國(guó)際，最近正“低頭”沖擊創(chuàng)業(yè)板，昔日“清高”之氣不再。

自稱中國(guó)“行業(yè)第一”的獵頭公司，擁有1000多名專業(yè)招聘顧問、73家分支機(jī)構(gòu)，遍布中國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞、印度等亞洲各地，服務(wù)超過18個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，且其報(bào)告期保持著較為穩(wěn)定的盈利能力。如果此次“闖關(guān)”順利，將成為A股獵頭第一股。

不過，長(zhǎng)江商報(bào)記者透過招股書發(fā)現(xiàn)，其靈活用工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了過半的營(yíng)收。公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中，政府補(bǔ)助逐年遞增。作為核心資產(chǎn)的人才，也存在流失問題。此外，隨著人口紅利的消退，也面臨著人工成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述問題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向科銳國(guó)際發(fā)去采訪函。4月21日晚，科銳國(guó)際回復(fù)稱，目前處于靜默期，不便于接受采訪，一切信息請(qǐng)以招股書為準(zhǔn)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，招股書提示了16項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，并坦承在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司市場(chǎng)覆蓋面等處于劣勢(shì)，作為輕資產(chǎn)的公司，難以滿足銀行融資所需的抵押擔(dān)保條件。

業(yè)內(nèi)人士表示，科銳國(guó)際急需通過上市拓展融資渠道實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張規(guī)劃。

10年間輾轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)外 再闖創(chuàng)業(yè)板

國(guó)內(nèi)、海外、國(guó)內(nèi)，高端神秘的獵頭公司科銳國(guó)際幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，最終還是選擇在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

4月18日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)預(yù)披露了科銳國(guó)際的招股書。招股書顯示，科銳國(guó)際擬公開發(fā)行不超過4500萬(wàn)股，募資3.99億元，用于信息化系統(tǒng)升級(jí)、業(yè)務(wù)體系擴(kuò)建兩個(gè)項(xiàng)目。

21年前成立的科銳國(guó)際將總部設(shè)在北京，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為客戶提供中高端人才尋訪、招聘流程外包、靈活用工等。

招股書顯示，科銳國(guó)際曾經(jīng)一度謀劃過境外上市。2008年4月開始，實(shí)際控制人高勇等股東開始搭建紅籌架構(gòu)。同一天，經(jīng)緯創(chuàng)投向科銳國(guó)際投資了400萬(wàn)美元。

公開信息顯示，科銳國(guó)際最初計(jì)劃赴美上市。2010年7月，科銳國(guó)際并購(gòu)人力外包企業(yè)康肯公司后，再次提出上市構(gòu)想。

科銳國(guó)際曾對(duì)在創(chuàng)業(yè)板上市表示過“不屑”。2009年時(shí)，科銳國(guó)際的合伙人曾表示，“我們的盤子比創(chuàng)業(yè)板要求好很多，不會(huì)考慮在創(chuàng)業(yè)板上市”，“從目前的發(fā)展看，我們選擇在國(guó)外或者H股上市的可能性會(huì)比較大”，“如果我們的盤子達(dá)到1億美元，首選納斯達(dá)克上市；當(dāng)然也不完全排除最終在A股上市的可能性�！�

2010年，中概股在美國(guó)市場(chǎng)屢屢被做空，不少中概股再融資受限。在殘酷的現(xiàn)實(shí)中，科銳國(guó)際放緩了赴美上市的腳步，這一緩就是3年。2013年10月，科銳國(guó)際決定終止VIE（可變利益實(shí)體）架構(gòu)。

赴美上市計(jì)劃落空，科銳國(guó)際決定回歸A股。2014年前后，公司完成了員工持股平臺(tái)和人民幣基金的增資。2014年8月，公司完成了B輪融資，國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)摩根士丹利參與。

2015年11月13日，科銳國(guó)際的招股書出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的官網(wǎng)上，沖擊創(chuàng)業(yè)板。此次披露的招股書，是公司更新后重新披露的。

針對(duì)科銳國(guó)際執(zhí)著于資本市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，獵頭公司較為神秘，選擇上市的極為少見，即便是國(guó)際獵頭巨頭，上市的也不多。科銳國(guó)際上市的目的，就是拓展融資渠道，通過并購(gòu)加速擴(kuò)張。

靈活用工業(yè)務(wù)營(yíng)收遠(yuǎn)超獵頭業(yè)務(wù)

急于登陸資本市場(chǎng)、號(hào)稱亞洲首屈一指的獵頭公司，獵頭業(yè)務(wù)營(yíng)收并不占優(yōu)。

招股書顯示，科銳國(guó)際建立了強(qiáng)大的候選人數(shù)據(jù)庫(kù)資源，擁有穩(wěn)定的、多元化的客戶基礎(chǔ)，與2000余家跨國(guó)集團(tuán)、國(guó)內(nèi)上市公司、快速成長(zhǎng)性企業(yè)及非盈利組織建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。其中，七成為外資企業(yè)、25%為快速成長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)，僅有5%是國(guó)有企業(yè)。佳能、蘋果、賽諾菲、強(qiáng)生等世界500強(qiáng)企業(yè)，平安、華為、聯(lián)想等中國(guó)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)成為其客戶，中高端客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。

然而，被公司當(dāng)做名片并引以為榮的中高端人才尋訪業(yè)務(wù)在營(yíng)收構(gòu)成中并不占優(yōu)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，中高端人才尋訪業(yè)務(wù)營(yíng)收為2.29億、2.46億、2.60億元，與公司營(yíng)業(yè)總收入的占比為36.60%、33.58%、29.95%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

被科銳國(guó)際排在第二位的招聘流程外包業(yè)務(wù)也是連年下滑，同期該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.05億、1.23億、1.12億元，占比為16.71%、16.84%、12.95%。

與神秘高端的中高端人才尋訪業(yè)務(wù)形成鮮明對(duì)比的是，極度低端的靈活用工業(yè)務(wù)營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，且在營(yíng)收占比中遠(yuǎn)超中高端人才訪尋業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，靈活用工業(yè)務(wù)營(yíng)收為2.86億、3.53億、4.61億元，占比為45.68%、48.19%、53.14%。去年底，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比過半，超中高端尋訪業(yè)務(wù)23個(gè)百分點(diǎn)。

不過，從營(yíng)業(yè)成本及毛利率看，科銳國(guó)際的中高端人才尋訪業(yè)務(wù)具有優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，去年，中高端人才尋訪業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本為1.59億元，占公司總成本的24.05%，而靈活用工的營(yíng)業(yè)成本達(dá)到4.15億元，占比62.65%。

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，中高端人才尋訪業(yè)務(wù)毛利率為43.60%、39.89%、38.67%，而靈活用工的為9.09%、8.87%、9.94%，后者僅及前者的四分之一。

當(dāng)然，從自身來(lái)看，中高端尋訪業(yè)務(wù)的毛利率逐年下降，靈活用工則有上升趨勢(shì)。

值得關(guān)注的是，雖然靈活用工屬于微利，但市場(chǎng)需求巨大。權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014-2015年全球人力資源業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，靈活用工業(yè)務(wù)占70%。這一現(xiàn)象在科銳國(guó)際也有體現(xiàn)。

人工成本占比超八成

持續(xù)盈利臨考

伴隨著人口紅利的消失，急于融資擴(kuò)張的科銳國(guó)際持續(xù)盈利能力面臨考驗(yàn)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為6.26億、7.32億、8.68億元，同期歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為0.51億、0.66億、0.62億元。

科銳國(guó)際取得較為穩(wěn)定的凈利潤(rùn)，政府補(bǔ)助也貢獻(xiàn)不菲。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司獲得的計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的政府補(bǔ)助為789.81萬(wàn) 、894.18萬(wàn)、1324.72萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的11.60%、9.88%、14.99%，占凈利潤(rùn)的15.49%、13.55%、21.37%。

毫無(wú)疑問，科銳國(guó)際不可能長(zhǎng)期依賴政府補(bǔ)助，這項(xiàng)收入逐步減少不可避免。

其實(shí)，科銳國(guó)際已經(jīng)意識(shí)到自身面臨的考驗(yàn)，并在招股書中列示了16項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，包括政府補(bǔ)助下降、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬、凈資產(chǎn)收益率下降、住房公積金保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，其中，最為人關(guān)注的是三大風(fēng)險(xiǎn)，即人工成本上升、核心業(yè)務(wù)人員引進(jìn)不足及流失、靈活用工業(yè)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)。

科銳國(guó)際稱，人力資源是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的核心要素，近年來(lái)，我國(guó)人工成本呈持續(xù)上升趨勢(shì)，2010年至2015年的6年間，復(fù)合增長(zhǎng)率為11.16%。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，人員數(shù)量尤其是高素質(zhì)人才數(shù)量將進(jìn)一步增加，如果公司人力成本增幅超過收入增幅，將對(duì)公司業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

值得一提的是，在獵頭行業(yè)，人才流動(dòng)較為常見�？其J國(guó)際稱，面臨著核心人才引進(jìn)不足或核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，縱覽招股書，真正讓科銳國(guó)際棘手的是仍是融資。

科銳國(guó)際的七成客戶為外資企業(yè)，在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，與歐美日的國(guó)際獵頭相比，人員規(guī)模、信息化系統(tǒng)、市場(chǎng)覆蓋面等方面處于劣勢(shì)，如何擴(kuò)大規(guī)模、提升信息系統(tǒng)效率、增加市場(chǎng)覆蓋面已是其在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中迫切需要解決的問題。

然而，在融資方面，公司的融資渠道非常單一，受限輕資產(chǎn)公司無(wú)資產(chǎn)抵押擔(dān)保，獲取銀行貸款不易。因此，單靠自身積累滾動(dòng)發(fā)展，難以支撐其快速發(fā)展的業(yè)務(wù)。

針對(duì)科銳國(guó)際急于融資擴(kuò)張，上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中高端人才尋訪業(yè)務(wù)不占優(yōu)、低端靈活用工業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)過半的畸形主營(yíng)構(gòu)成下，大規(guī)模擴(kuò)張將使得公司的人工成本猛升，擠壓公司利潤(rùn)，盈利能力臨考成必然。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，科銳國(guó)際的中高端人才尋訪、招聘流程外包、靈活用工的人工成本占比逐年增長(zhǎng)，去年達(dá)到86.32%、84.15%、93.56%。

責(zé)編：ZB