估值下滑監(jiān)管升級(jí) 資本冷對(duì)銀行股權(quán)

長(zhǎng)江商報(bào)消息 上市銀行PE估值從7.07倍降至6.53倍，金融資本套利空間越來越少

□本報(bào)記者 但慧芳

“看起來很美”的銀行股權(quán)，正受到市場(chǎng)的考驗(yàn)。

“從去年底持續(xù)到今年初比較火的銀行股權(quán)正在降溫”。4月20日，一位從事股權(quán)投資的私募管理人士對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者透露，“監(jiān)管層對(duì)銀行股東有要求，現(xiàn)在不是有錢就能成為銀行的股東。”

事實(shí)上，資本市場(chǎng)對(duì)銀行股權(quán)的價(jià)值一直保有冷靜。長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪多位股權(quán)投資人士和資本并購人士發(fā)現(xiàn)，銀行股權(quán)因估值低、不良率高企，在機(jī)構(gòu)投資者眼中，不再“炙手可熱”；而實(shí)業(yè)企業(yè)投資銀行的“熱情”，也在逐漸回歸理性。

“銀行準(zhǔn)入門檻總體來說在下降，實(shí)業(yè)企業(yè)受到認(rèn)知限制可能覺得銀行更賺錢�！�4月22日，一位股權(quán)投資高管對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，“金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一般比較大，核心資產(chǎn)是人，特別是專業(yè)的高管人才，半懂不懂經(jīng)營(yíng)銀行可能會(huì)面臨更大的考驗(yàn)。

該人士建議，從根本上解決銀行不良等問題，是要規(guī)范經(jīng)營(yíng)，從城商行到民營(yíng)銀行，均是需重視風(fēng)控規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化的重點(diǎn)領(lǐng)域。

千萬本金可投銀行，股東準(zhǔn)入或受限

進(jìn)入三月以來，從事私募行業(yè)的王先生發(fā)現(xiàn)從去年底持續(xù)到今年初的銀行股權(quán)投資熱正在降溫。

“有買入的，也有退出的。買入的一方主要是考慮到現(xiàn)在融資難，銀行還是比較賺錢的行業(yè)；退出的一方則是考慮到銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大”。王先生稱，今年3月以來監(jiān)管層對(duì)股東的要求越來越高，不少以前對(duì)銀行股權(quán)有興趣的人士現(xiàn)在開始變得謹(jǐn)慎。

長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪多方人士獲悉，目前城商行引資入股的情況較為普遍，相比此前“高高在上”的姿態(tài)，大約千萬左右本金就可獲得幾百萬股銀行股，在投資圈內(nèi)不算高門檻。

同時(shí)，民營(yíng)銀行“擴(kuò)容潮”還在延續(xù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前8家開業(yè)的民營(yíng)銀行股東名單中，至少涉及16家上市公司；獲批及籌建中的民營(yíng)銀行則合計(jì)涉及至少40家上市公司。

Choice數(shù)據(jù)顯示，目前涉及參股銀行概念的上市公司達(dá)143家，包括礦產(chǎn)、煤炭、電力、文化、醫(yī)藥、機(jī)械、電子等多個(gè)行業(yè)。

今年4月以來，上市公司現(xiàn)代投資、同德化工、好想你等，分別發(fā)布參股、增資銀行的公告。同德化工稱，公司為提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，給投資者創(chuàng)造更大的收益，根據(jù)公司的實(shí)際情況，擬出資不超過2.4億元，參股籌建山西河曲農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司。

“市場(chǎng)上股權(quán)流動(dòng)活躍的主要是城商行，在實(shí)操中，遇到不少城商行尋找入資方擴(kuò)充資本金的情況。”近日，一位不愿具名的股權(quán)投資人士對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示。

上述私募人士王先生也表示，其圈內(nèi)進(jìn)行銀行股權(quán)交易的多為城商行股權(quán)，在收益回報(bào)上一般，并不算特別搶眼。

不過，近期監(jiān)管層密集出臺(tái)的對(duì)于銀行股權(quán)持股情況的規(guī)范，使得此前熱捧銀行的投資方對(duì)銀行股權(quán)投資更為謹(jǐn)慎。

根據(jù)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板 提升監(jiān)管效能的通知》，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)股東的準(zhǔn)入審核和行為監(jiān)管，穿透識(shí)別并審查銀行實(shí)際控制人、最終受益所有權(quán)人的資格，從嚴(yán)管控其行為。堅(jiān)決打擊各類規(guī)避股東資格審查，利用控制權(quán)不正當(dāng)干預(yù)經(jīng)營(yíng)決策，通過關(guān)聯(lián)交易獲取不正當(dāng)利益的行為。

而在近期銀監(jiān)會(huì)召開的一季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)上，會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)要著力強(qiáng)化股東監(jiān)管，包括強(qiáng)化股東資質(zhì)審查、關(guān)聯(lián)關(guān)系審查和資金來源審查，加強(qiáng)股東準(zhǔn)入監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)股東行為的持續(xù)監(jiān)管，嚴(yán)禁不當(dāng)干預(yù)經(jīng)營(yíng)決策，嚴(yán)禁通過關(guān)聯(lián)交易獲取不當(dāng)利益，強(qiáng)化股東授信審查，防止套取銀行資金等。

估值持續(xù)下滑，銀行股權(quán)投資價(jià)值難現(xiàn)

多位投資機(jī)構(gòu)人士告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，目前機(jī)構(gòu)方對(duì)銀行股權(quán)的興趣不大，多是實(shí)業(yè)企業(yè)熱衷于布局金融板塊，參股入局銀行業(yè)。

有專注股權(quán)投資的保險(xiǎn)資管人士稱，目前機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為銀行不良高企風(fēng)險(xiǎn)大，且退出存在不確定性，市場(chǎng)估值普遍較低，隨著利率市場(chǎng)化，銀行越來越獲得高額收益，套利空間越來越少，銀行股權(quán)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力不再。

東吳證券銀行行業(yè)周報(bào)研報(bào)顯示，2017年上市銀行（剔除次新股）的PE（市盈率即利潤(rùn)收益率）值僅為6.53倍，相比于2016年的7.07倍，出現(xiàn)進(jìn)一步下滑；其中，PE估值最低的是國(guó)有銀行，目前僅為6.27倍，而在2016年P(guān)E估值還在6.53倍的水平。股份制銀行PE估值為6.33倍，在2016年則為6.78倍；市場(chǎng)活躍的城商行2017年P(guān)E估值下降至8.90倍，相較于2016年9.61倍下滑明顯。不過，銀行次新股和農(nóng)商行2017年P(guān)E估值仍維持在較高的水平。數(shù)據(jù)顯示，2017年銀行次新股PE估值為26.11倍，較之于2016年的25.95倍出現(xiàn)微幅上升趨勢(shì)；2017年農(nóng)商行PE估值則上升至38.75倍的水平，比2016年的38.00倍有所提升。

招商證券研究報(bào)告顯示，2013年以來，整個(gè)銀行行業(yè)PE估值就在5倍上下波動(dòng)，PB（市凈率，指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率）不足1倍。國(guó)金證券稱，3月銀行板塊PB估值高位回落，月底估值最低已經(jīng)回落至0.89倍的水平，較二月底的高點(diǎn)已經(jīng)回落近4個(gè)百分點(diǎn)，較二月份平均0.92倍的動(dòng)態(tài)PB，出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

事實(shí)上，類比資本市場(chǎng)動(dòng)輒數(shù)十倍、近百倍的估值水平，銀行股總體來看處于低估值區(qū)間，且呈現(xiàn)進(jìn)一步走低的趨勢(shì)，市凈率更是反映銀行在二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際交易價(jià)格也并不樂觀，“較難獲得較高的超額收益”。

不過，對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本來說，銀行股權(quán)投資價(jià)值卻不僅僅局限在財(cái)務(wù)投資帶來的回報(bào)上。

“銀行是實(shí)業(yè)機(jī)構(gòu)布局金融最便利的標(biāo)的和切口，”有股權(quán)投資人士對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者透露，“像海航、復(fù)星、萬達(dá)等產(chǎn)業(yè)‘巨頭’，銀行能和主業(yè)協(xié)同，也有實(shí)力控制風(fēng)險(xiǎn)；地方性龍頭也可以參與當(dāng)?shù)爻巧绦谐鲑Y入股�！�

多位股權(quán)投資人士稱，對(duì)于實(shí)業(yè)機(jī)構(gòu)，布局銀行更多是基于方便貸款、關(guān)聯(lián)交易和資本騰挪等出發(fā)點(diǎn)的考慮。

“對(duì)于實(shí)業(yè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)銀行可以進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合，利用銀行資金來反哺自己的產(chǎn)業(yè)。單純就投資價(jià)值來說，因?yàn)殂y行估值并不高，財(cái)務(wù)投資回報(bào)意義不大�！苯�日，一位長(zhǎng)期參與重組并購的資本人士對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者直言。

投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)不減，

銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)控待加強(qiáng)

對(duì)于上市公司持續(xù)布局農(nóng)商行、城商行的原因，上述并購人士稱，除產(chǎn)業(yè)協(xié)同、關(guān)聯(lián)交易之外，更多可能是基于做金控集團(tuán)的目的考慮。

行業(yè)人士認(rèn)為，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)面臨“資產(chǎn)荒”的背景下，企業(yè)投資銀行股的目的，更多的是為了深入開展綜合金融服務(wù)以及優(yōu)化資產(chǎn)配置。然而，值得一提的是，投資的初衷在未來可能發(fā)生變化，還包括監(jiān)管導(dǎo)向、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供需情況、險(xiǎn)資資金成本、交叉金融服務(wù)發(fā)展速度、現(xiàn)有大股東之間的契合度、二級(jí)市場(chǎng)估值以及銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)等。

“銀行比例多較為分散，比例近似的大股東之間有相互制衡的作用�！痹撊耸空J(rèn)為，關(guān)聯(lián)交易雖然較容易“踩線”，但可能有較為合規(guī)的形式進(jìn)行操作。

不過，在機(jī)構(gòu)股權(quán)投資人士看來，擺在銀行股權(quán)投資市場(chǎng)面前最大的門檻是監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)規(guī)范的雙重考驗(yàn)�！安涣假Y產(chǎn)雖然在企穩(wěn)，但一直很難解決且很難消化，這是投資機(jī)構(gòu)最為關(guān)心的�！�

此前，有農(nóng)商行人士對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，因?yàn)椤氨P子小、風(fēng)險(xiǎn)大”，銀行一直在風(fēng)控上著重把關(guān)，生怕出現(xiàn)哪怕一筆大額壞賬，這對(duì)銀行利潤(rùn)乃至資本準(zhǔn)備金都是不小的沖擊。

“對(duì)民營(yíng)銀行股權(quán)投資也較為慎重，因?yàn)槊駹I(yíng)銀行管理和風(fēng)控方面有待加強(qiáng)，利潤(rùn)回報(bào)上暫時(shí)不明顯�！鄙鲜鏊侥既耸繉�(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示。

對(duì)于有銀行股權(quán)投資意向或已經(jīng)入股銀行的企業(yè)，多位人士表示，監(jiān)管規(guī)范是約束銀行業(yè)“野蠻生長(zhǎng)”的準(zhǔn)繩；此外，銀行自身如果對(duì)風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)，受外部環(huán)境影響大，則經(jīng)營(yíng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步提升。

有股權(quán)投資人士表示，隨著監(jiān)管越來越嚴(yán)格，銀行業(yè)套利空間會(huì)越來越少，銀行業(yè)投資經(jīng)營(yíng)還是應(yīng)該落腳到風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)上。

責(zé)編：ZB