券商做市走向競(jìng)爭(zhēng)型格局

長(zhǎng)江商報(bào)消息 新三板掛牌企業(yè)將破萬，私募做市商有望年內(nèi)入場(chǎng)

□本報(bào)記者 鄭瑋 但慧芳

近日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在“新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究私募基金參與做市，有望在今年底之前推出。這意味著券商“一家獨(dú)大”做市的市場(chǎng)壟斷將被打破。

9月1日，新三板掛牌企業(yè)武漢博潤(rùn)通數(shù)碼科技有限公司創(chuàng)始人萬君堂向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，政策放開后，公司后期也可能引入私募做市商，以期增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，目前公司做市商已經(jīng)滿一年，做市商券商為3家，最新收盤價(jià)每股6.89元。

“我們公司也有參與做市商的想法�！�9月2日，方際資本一位客戶經(jīng)理向長(zhǎng)江商報(bào)記者分析，這一政策出臺(tái)后可以實(shí)現(xiàn)三方共贏：一方面，原本私募對(duì)掛牌公司有注資，放開之后，可以提高機(jī)構(gòu)在掛牌公司的資金利用率；另一方面，會(huì)刺激之前不活躍的企業(yè)，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性也會(huì)提高；對(duì)股轉(zhuǎn)公司而言，截至9月2日新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了8933家，而企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓仍保持在7299家的高位，放開私募做市門檻，將刺激做市交易，對(duì)于盤活整個(gè)市場(chǎng)，起到重要作用。

不過，也有本土私募機(jī)構(gòu)對(duì)此政策有顧慮，認(rèn)為新三板“成長(zhǎng)的煩惱”短期還將持續(xù)，受限于私募機(jī)構(gòu)的資金問題，就算放開，也只有大的全國(guó)性私募機(jī)構(gòu)才有資格參與。

新三板做市商擴(kuò)容在即

近日，隋強(qiáng)表示，“私募基金作為做市商前期的基本工作已經(jīng)完成，年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒有問題”。新三板做市商擴(kuò)容指日可待。

今年5月27日，證監(jiān)會(huì)宣布將開展私募機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)，做市商正式擴(kuò)圍至私募。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，弘毅投資、鼎暉、中科招商、天星資本等不超過5家大規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)或?qū)⒙氏全@得試點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，在新三板實(shí)施分層之后，市場(chǎng)進(jìn)入清淡期的背景下，無論是掛牌企業(yè)還是做市商進(jìn)程，都進(jìn)入了停滯階段，此時(shí)推出私募做市商更多的是監(jiān)管層的政策紅利。

有研究者表示，良好的做市商制度能在發(fā)揮做市商信息獲取及專業(yè)估值能力的同時(shí)，發(fā)揮其市場(chǎng)正向篩選作用。目前新三板市場(chǎng)只允許券商參與做市，在做市需求旺盛的背景下，做市商數(shù)量明顯不足，不利于促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效率的提高。

民生證券新三板研究中心認(rèn)為，擴(kuò)大做市商范圍，既有利于及時(shí)引入流動(dòng)性“活水”，也有利于形成競(jìng)爭(zhēng)性做市格局。在做市商數(shù)量不斷增加的情況下，每只掛牌股票的做市商數(shù)量將進(jìn)一步增加，使得市場(chǎng)由壟斷性做市制度向競(jìng)爭(zhēng)性做市制度逐漸過渡。

市場(chǎng)參與主體普遍認(rèn)為，目前需要進(jìn)一步增加非券商做市機(jī)構(gòu)，形成充分競(jìng)爭(zhēng)的做市商格局，并且適當(dāng)調(diào)整投資者參與門檻，提升市場(chǎng)活躍度，私募做市商的放開也就成了“應(yīng)有之義”。

至于QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）入市和公募基金介入新三板，隋強(qiáng)也做了表態(tài)。隋強(qiáng)說：“QFII和RQFII（人民幣合格境外投資者）參與政策很快推出，還有公募基金入市問題。講一個(gè)政策訴求很容易，但是如何落地這就是另一個(gè)問題了。公募資金這么大的體量，配置什么樣的資產(chǎn)，市場(chǎng)的流動(dòng)性水平和整個(gè)投資標(biāo)的規(guī)模能不能支撐公募資金來參與，這是實(shí)踐中需要考慮的問題�！�

做市生態(tài)圈成新三板核心

政策紅利下的背景是，做市商的掛牌企業(yè)已成為新三板市場(chǎng)的主力軍。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2014年8月25日至2016年8月25日，做市制度推行兩年下來，共有1630家企業(yè)采取了做市轉(zhuǎn)讓方式，占8846家掛牌公司總數(shù)的18.43%。

做市企業(yè)已經(jīng)成為新三板市場(chǎng)交易的主力。數(shù)據(jù)顯示，2014年8月25日至2016年8月25日，新三板市場(chǎng)總交易額共計(jì)3073.33億元，其中做市企業(yè)的成交額為1730.64億元，占總交易額的56.31%。同時(shí)，整體市場(chǎng)的總?cè)谫Y額是2157.36億元，做市企業(yè)融資1130.3億元，占比達(dá)52.39%。

從交易頻率來看，企業(yè)做市后交易更活躍。這兩年，新三板整個(gè)市場(chǎng)的交易筆數(shù)是255.83萬筆，其中做市交易筆數(shù)達(dá)到214.79，占總市場(chǎng)交易的83.96%。

也就是說，占新三板總規(guī)模不足兩成的做市企業(yè)，承擔(dān)了整個(gè)市場(chǎng)超八成的交易頻率，超五成的交易額和融資額。

對(duì)于掛牌公司而言，選擇做市方式，最主要是為了提升流動(dòng)性、提升估值和便利融資。市場(chǎng)短期也表現(xiàn)出，做市商企業(yè)在流動(dòng)性、融資方面確實(shí)有一定優(yōu)勢(shì)。在估值角度，盡管當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性不足，但做市價(jià)格的市場(chǎng)公允性已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于協(xié)議價(jià)格。

然而，這樣的制度現(xiàn)在遭到了不少市場(chǎng)主體質(zhì)疑。8月25日，申萬宏源新三板團(tuán)隊(duì)經(jīng)過市場(chǎng)調(diào)查后得出結(jié)論，目前做市生態(tài)圈投融雙方參與者滿意度均較低。

申萬宏源新三板首席分析師李筱璇表示：“整體上來講，做市交易運(yùn)行兩年，新三板市場(chǎng)功能得到很大改善，但做市并未達(dá)到預(yù)期效果。”

申萬宏源指出，從直觀來看，做市企業(yè)家數(shù)較多且不斷增加，做市商數(shù)目接近飽和，投資者增速緩慢，生態(tài)圈參與者數(shù)量處于供需失衡狀態(tài)。

關(guān)鍵在私募機(jī)構(gòu)做市資金

彼時(shí)做市制度被寄予厚望，監(jiān)管層希望可以發(fā)揮為企業(yè)定價(jià)、提供流動(dòng)性兩大功能。但是實(shí)行近兩年時(shí)間，市場(chǎng)交易依然不活躍，做市商對(duì)企業(yè)而言，也成了雞肋。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于私募機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)，就流動(dòng)性而言，短期內(nèi)并不會(huì)從根本上改變買盤缺乏的格局。但私募基金更早接觸掛牌企業(yè)，它們甚至比券商更懂企業(yè)的商業(yè)運(yùn)作邏輯，在投后管理、持續(xù)督導(dǎo)方面更有經(jīng)驗(yàn)。另外，私募機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)做市，將成為后續(xù)交易制度完善及公募入市的探路石。待市場(chǎng)格局更為明朗，即可引入風(fēng)險(xiǎn)更低但資金量更大的公募機(jī)構(gòu)。

根據(jù)公開資料，目前從事新三板做市業(yè)務(wù)的券商只有85家，幾千家企業(yè)追逐85家具有做市商資格的券商，這也直接導(dǎo)致了新三板做市制度的異化，包括做市商拿票價(jià)格、拿票形勢(shì)、撮合交易等，給市場(chǎng)正常運(yùn)行帶來一定風(fēng)險(xiǎn)，并影響市場(chǎng)流動(dòng)性。

私募的進(jìn)場(chǎng)無疑將改變這一局面，但私募做市到底是以“自有資金”還是以“募集資金”為主一直是熱議的焦點(diǎn)。好買基金分析師周子涵認(rèn)為，“目前來看，券商也是以自有資金做市，所以私募自然是以自有資金做市”。但一般而言，私募的自有資金比較少，如果單以私募自有資金參與做市恐怕還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但可以通過私募基金增資擴(kuò)股的方式來解決，即向投資人募集資金增加資本金。同時(shí)，有專家認(rèn)為，如果允許私募以募集資金交易，雖然在很大程度上活躍了市場(chǎng)，但可能在初期會(huì)投得非常激進(jìn)，最后虧損也可能大。

有研究員表示，大的私募機(jī)構(gòu)不會(huì)缺錢的，類似于中科和九鼎這種機(jī)構(gòu)下的私募都有足夠的錢從事做市業(yè)務(wù)。第一批允許做市的私募肯定是治理規(guī)范并且大規(guī)模的私募，其實(shí)為企業(yè)做市也相當(dāng)于是對(duì)企業(yè)的投資，是否能用募集資金要看股轉(zhuǎn)中心后續(xù)的規(guī)定。

名詞解釋：

做市商制度是一種以做市商為中介的證券交易制度。做市商向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交。傳統(tǒng)做市商制度下，投資者委托不直接配對(duì)成交。

責(zé)編：ZB