桂發(fā)祥再沖IPO仍難“走出天津”

長江商報消息 17家直營店均設在北方，擬募資5.74億將用1億元償還中信銀行貸款

□本報記者 劉濤

繼2014年沖刺IPO被中止審查后，近日首次公布招股說明書，天津桂發(fā)祥十八街麻花食品股份有限公司（下稱“桂發(fā)祥股份”）再次走到聚光燈下。

雖然桂發(fā)祥股份的發(fā)展歷史雖然源遠流長，但其盈利能力從日前披露的招股書來看并不樂觀，對此外界頗多微議。

5月26日、27日，公司總經(jīng)理吳宏兩次向長江商報記者獨家回應稱，“公司處于審核期間，有關(guān)公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營管理等情況請以披露的招股書里為準”。

投資者質(zhì)疑在于，桂發(fā)祥股份營收能力一般，且主營收入超96%集中在天津地區(qū)，45家直營店有42家布局在當?shù)�，另外，這家老字號募資約5.74億元，但是超四成用于償還銀行貸款和補充運營資金，真正用到擴能增產(chǎn)以及營銷網(wǎng)絡建設項目上的并不像外界預想的那么多。

事實上，在對天津市場和主要產(chǎn)品麻花高度依賴的背景下，桂發(fā)祥股份擬新設立19家直營店和7家分公司，將會對公司經(jīng)營會造成較大影響。長江商報記者注意到，這擬新開的19家直營店均準備布局在北方地區(qū)，北方地區(qū)對麻花認同感強、易于接受，桂發(fā)祥股份這種謹慎的決策，是否會在今后市場中多做一些妥協(xié)或者變通，目前尚不得知。

四成募資用于還債和流動資金

在這次募資計劃中，桂發(fā)祥股份將共募資資金約5.74億元，約2.87億元用于空港經(jīng)濟區(qū)生產(chǎn)基地項目，3757.49萬元用于營銷網(wǎng)絡建設，另外2.5億元中，1億元用于償還中信銀行天津分行貸款1億元，余下的用于補充運營資金，這二者占募投資金的43.55%，貸款主體為桂發(fā)祥十八街麻花食品（天津）有限公司。

當然，此次擬在A股募資的重心不僅僅在于擴能事項，更重要的是，要為旗下子公司償還1億元貸款和補充流動資金。

招股書顯示，子公司桂發(fā)祥十八街麻花食品（天津）有限公司此前累計向中信銀行天津分行貸款1.2273億元，此次將償還貸款1億元，桂發(fā)祥股份持有該公司90%股份。

補充1.5億元運營資金對于食品企業(yè)桂發(fā)祥股份來說也一樣重要，天津市場目前是桂發(fā)祥股份最重要的市場， 2013 年、2014 年以及2015 年在天津市場實現(xiàn)的主營業(yè)務收入分別為約4.44億元、4.41億元和4.41億元，分別占公司當期主營業(yè)務收入的96.28%、96.21%和96.75%，在報告期內(nèi)本公司在天津以外市場實現(xiàn)的主營業(yè)務收入占當期主營業(yè)務收入比例始終低于5%。

19家新店大部分擬設北方

從招股書可以看出，桂發(fā)祥股份急于擴張但又十分謹慎，業(yè)內(nèi)人士表示這就好比跑步非常想跑在前面，但又邁著碎步。

長江商報記者注意到，桂發(fā)祥股份的擴張戰(zhàn)略實際上已做了一些“減法”。從日前公布的直營店建設地點安排來看，開店周期為3年，第一年擬在天津、北京兩地新設3家，到第二年在天津、上海、石家莊以及唐山新設9家，第三年在天津、保定、沈陽和濟南新設7家。同時，除四川湖北各設一家分公司外，其余5家分公司分別設在華北、東北等地。從以上安排可以看出，無論新設直營店面還是新設分公司，桂發(fā)祥股份都熱衷于北方區(qū)域，這可能也是出于謹慎的決策。這或許符合目前麻花市場格局初現(xiàn)，公開數(shù)據(jù)表明，京津滬市場規(guī)模約占麻花整體規(guī)模的40%。

事實上，桂發(fā)祥股份長期對天津市場和麻花主產(chǎn)品過度依賴，這是取決于報告期內(nèi)在當?shù)貭I收入增長乏力。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2015年，其天津地區(qū)營收分別占公司當期主營業(yè)務收入的96.28%、96.21%和96.75%，同時，公司還要面對凈資產(chǎn)收益率下降的風險，公司 2013 年、2014 年和2015 年歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為32.69%、26.20%和24.02%。

中投顧問食品行業(yè)研究員向健軍受訪時認為，走出去確實是區(qū)域性品牌獲得可持續(xù)性發(fā)展的必經(jīng)之路，盡管由地區(qū)性品牌發(fā)展為全國性品牌存在資金、渠道、消費者偏好等多方面的限制，但也并非不可能。但是，他強調(diào)，擴張也潛藏著很多不可測的風險。首先是資金風險，土特產(chǎn)要想走向全國，需要在營銷、渠道、銷售隊伍等方面投入大量資金，這對一些地方性品牌來說可能會造成很大資金壓力；其次是市場風險，不同區(qū)域的消費者偏好存在差異，市場培育耗時不確定；最后，為了保護本土同類品牌，地方政府或是消費者自己或會對外來品牌帶有一定“歧視性”。

1700萬參拍電視劇廣告效果難達預期

與新開直營店和分公司的“謹慎”相比，桂發(fā)祥股份耗資1700萬元投資電視劇《九河入�！穮s顯得過于草率。

對于這部電視劇，業(yè)界普遍認為劇中并沒有扎實的血肉，雖桂發(fā)祥股份沒忘記將“十八街麻花兒”在劇中做到全程植入，但投資回報至今讓桂發(fā)祥股份騎虎難下。

招股書披露，2010年，桂發(fā)祥股份與北京優(yōu)美互動文化傳媒有限公司等單位共同籌拍電視劇《九河入�！贰�2010 年11 月，桂發(fā)祥股份與北京優(yōu)美互動文化傳媒有限公司簽署《電視劇投資合同書》，約定公司出資1500萬元，但桂發(fā)祥實際出資1700萬元。截至2014 年12 月31 日，桂發(fā)祥股份對電視劇播放收益款項相關(guān)的壞賬準備金額為408.53 萬元，截止2015年止未收回。

據(jù)了解，桂發(fā)祥集團在2010年就被納入國資委直接監(jiān)管序列，接受國資委體系的監(jiān)督和管理。5月26日、27日，長江商報記者就投資電視劇決策是否出現(xiàn)失誤、是否涉及國資流失等，向吳宏求證，吳宏告訴記者，待時機成熟后，將邀請媒體朋友溝通、指教，幫助公司共同發(fā)展進步，“提出的問題都很有見地，我們將認真對待”。

責編：ZB