私募加速洗牌 行業(yè)“寡頭”格局初顯

長(zhǎng)江商報(bào)消息 機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示：100億以上規(guī)模陽(yáng)光私募管理人占1.96%，管理規(guī)模卻超行業(yè)30%

□本報(bào)記者 鄭瑋 但慧芳

在高杠桿運(yùn)作下，私募基金一直保持野蠻生長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

“盡管備案登記的自律管理在持續(xù)開(kāi)展，但由于私募基金管理人數(shù)量眾多、魚(yú)龍混雜，不合規(guī)現(xiàn)象叢生�！�5月20日，上海朝陽(yáng)永續(xù)公司一位私募人士李陽(yáng)（化名）向長(zhǎng)江商報(bào)記者介紹，一些機(jī)構(gòu)濫用登記備案信息非法自我增信，合規(guī)運(yùn)作和信息報(bào)告意識(shí)淡薄，有的機(jī)構(gòu)甚至從事公開(kāi)募集、內(nèi)幕交易、以私募基金為名的非法集資等違法違規(guī)活動(dòng)。

不過(guò)，如今，監(jiān)管新規(guī)為野蠻生長(zhǎng)的私募戴上了緊箍咒。

“此次私募規(guī)范化發(fā)展后，監(jiān)管層對(duì)私募基金提出更加嚴(yán)格的自律合規(guī)要求，除了需要實(shí)際開(kāi)展業(yè)務(wù)外，還需要私募從投資、交易、市場(chǎng)等多方面深化公司治理�！�5月19日 星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍嵴J(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)防觸碰“老鼠倉(cāng)”、非公平交易、利益輸送三條“紅線”，在員工行為規(guī)范、銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)、后臺(tái)營(yíng)運(yùn)等方面都要向其他規(guī)范的大資管機(jī)構(gòu)看齊。

“現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了‘寡頭現(xiàn)象’，比如新三板掛牌的幾個(gè)大的寡頭，如九鼎等�！蔽淇拼蠼鹑谧C券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，新規(guī)之后，私募寡頭出現(xiàn)的幾率更大。

格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)顯示，在其調(diào)研的2637家陽(yáng)光私募管理人中，管理規(guī)模在10億元以下的占比最高，約占陽(yáng)光私募管理人總數(shù)的84%，而其管理規(guī)模僅約占行業(yè)的15%；管理規(guī)模在100億以上的陽(yáng)光私募管理人僅占1.96%，但其管理規(guī)模已超過(guò)行業(yè)的30%。

高杠桿運(yùn)作下私募亂象叢生

大多新私募公司成立，在沒(méi)有歷史業(yè)績(jī)背景下，初始階段想發(fā)行規(guī)模超過(guò)千萬(wàn)的產(chǎn)品，基本上都是采取杠桿式結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，自己出劣后或出部分劣后，為數(shù)眾多的私募在高杠桿下快速膨脹又“翻了船”。

“經(jīng)歷了去年下半年及今年2月份的深度調(diào)整之后，私募基金痛定思痛，最為強(qiáng)化的一定是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)”，上海一家私募基金負(fù)責(zé)人李煒（化名）介紹，身邊不少同行朋友都在最近幾個(gè)月將十幾年甚至半輩子積累的財(cái)富付諸東流，現(xiàn)在才真正體會(huì)到，在資本市場(chǎng)控制風(fēng)險(xiǎn)活下來(lái)是多么重要。

李煒的一位私募朋友就是重傷的一員，其千萬(wàn)身家，在去年上半年成立了自己的私募公司，趕上市場(chǎng)行情好，一度還賺了不少，去年下半年的大跌，也基本躲了過(guò)去，但今年1月，由于倉(cāng)位較高，扎扎實(shí)實(shí)挨了一拳。他的“失敗”就主要在于旗下的產(chǎn)品多是結(jié)構(gòu)化類(lèi)型，且自己參與了劣后。

李煒解釋?zhuān)�結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通過(guò)設(shè)置優(yōu)先、劣后級(jí)份額，以劣后份額來(lái)保障優(yōu)先份額的收益，同時(shí)劣后份額獲得更高剩余收益分配比例，從而分離出兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)收益特征迥異的子份額，分別滿足激進(jìn)、保守不同風(fēng)格客戶的需求，在市場(chǎng)良好的背景下，劣后級(jí)份額會(huì)得到激進(jìn)型投資者的更多青睞。而當(dāng)產(chǎn)品達(dá)到清盤(pán)線時(shí)，同時(shí)也意味著血本無(wú)歸，隨后其朋友進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)耗盡了積蓄，遺憾的是仍然未能等來(lái)市場(chǎng)反彈上漲。

“私募行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一定會(huì)驟然減少，一方面是監(jiān)管加強(qiáng)導(dǎo)致新增減少，存續(xù)又被清盤(pán)一批，另一方面則是私募公司會(huì)對(duì)發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品將慎之又慎，意愿大降”，李煒表示。

海通證券金融產(chǎn)品研究中心羅震認(rèn)為，私募基金結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品具有劣后杠桿高、止損線高的特點(diǎn)，由于此類(lèi)產(chǎn)品劣后份額占資產(chǎn)比重通常較低，因此，優(yōu)先級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上與產(chǎn)品整體的風(fēng)險(xiǎn)是類(lèi)似的，均與所投資私募基金資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)。

深圳一家大中型私募崔明（化名）也透露，“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大，觸及清盤(pán)線時(shí)劣后資金要么拿錢(qián)補(bǔ)倉(cāng)，要么就得認(rèn)賠出局，而當(dāng)補(bǔ)倉(cāng)資金續(xù)虧，選擇就基本是割肉空倉(cāng)或徹底清盤(pán)。”

行業(yè)門(mén)檻抬高，“正規(guī)軍”將僅剩兩三成

對(duì)于私募的不規(guī)范現(xiàn)象，有業(yè)內(nèi)人士歸類(lèi)，目前私募基金行業(yè)存在誠(chéng)信守約缺失、違法違規(guī)普遍、自律水平偏低三類(lèi)問(wèn)題。

北京恒天財(cái)富投資管理有限公司武漢分公司總經(jīng)理鄭麗莉認(rèn)為，多種私募行業(yè)亂象引發(fā)基金協(xié)會(huì)重視，全面抬高了整個(gè)私募基金行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻，對(duì)一直規(guī)范經(jīng)營(yíng)的私募機(jī)構(gòu)而言也是好事，此前，公司就已經(jīng)成立合規(guī)部，在營(yíng)銷(xiāo)和市場(chǎng)等幾個(gè)條線上都有明確通知，比如公共信息不能在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)，只針對(duì)特定客戶發(fā)產(chǎn)品，嚴(yán)令禁止發(fā)傳單等行為。

“目前私募行業(yè)狀況十分緊張，正規(guī)與非正規(guī)的基金機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)在兩萬(wàn)八九千家，現(xiàn)在內(nèi)部在傳，聽(tīng)說(shuō)將會(huì)清除到八九千家，也就是占現(xiàn)在管理人規(guī)模的零頭。另外，資金規(guī)模不到一千萬(wàn)元的私募機(jī)構(gòu)不讓發(fā)新基金。”一位私募業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)在保殼不讓保，注冊(cè)更難，會(huì)改變未來(lái)私募行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，按照其推測(cè)，正規(guī)登記的私募基金管理人將僅剩兩三成。

“歸根結(jié)底在于從業(yè)人員的素養(yǎng)問(wèn)題�！倍�登新向長(zhǎng)江商報(bào)記者分析，私募基金管理公司在備案之初，基本沒(méi)什么門(mén)檻，只要有金融方面的從業(yè)經(jīng)歷，有相應(yīng)的人手就足夠了，程序也比較簡(jiǎn)單，一般是先備案再募集資金，很多備案的私募基金，最后基本上沒(méi)有募到資金，完成不了計(jì)劃，募資很難到位，由此就出現(xiàn)了一種先備案后募資的個(gè)體化盲目備案的怪圈。董登新認(rèn)為，對(duì)于該行業(yè)人員，僅有金融行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷不夠，其從業(yè)資格證的門(mén)檻也要相應(yīng)提升。

此次行業(yè)新規(guī)就要求每家私募基金管理人至少要有兩名高管具有基金從業(yè)資格，且對(duì)合規(guī)風(fēng)控、財(cái)務(wù)信息披露也提出了具體要求。

長(zhǎng)江商報(bào)記者了解到，基金從業(yè)資格考試目前已應(yīng)聲火爆，最近的預(yù)約考試，上海、北京均已顯示沒(méi)有機(jī)位。私募人士普遍預(yù)計(jì)，以后的資格考試難度和專(zhuān)業(yè)程度都會(huì)大大提升。

江蘇悅達(dá)善達(dá)股權(quán)投資基金管理有限公司董事、投資總監(jiān)張志遠(yuǎn)也向長(zhǎng)江商報(bào)記者分析，處于“混戰(zhàn)”時(shí)期的私募行業(yè)，更需要完善的法律法規(guī)體系，清楚明確地規(guī)定私募與公募的界限，針對(duì)違規(guī)的處罰條例等；同時(shí)還需要蓬勃發(fā)展的自律組織，自律組織要深度介入行業(yè)發(fā)展，并對(duì)行業(yè)發(fā)展提供有力的支持，能夠向證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)保持持續(xù)的反饋機(jī)制。

集中度不斷提升私募將面臨“三元考核”

董登新指出，隨著私募新規(guī)的出臺(tái)，行業(yè)集中度將隨之不斷提升。

“很多私募基金管理人都在做準(zhǔn)備，我們也在完善季報(bào)、年報(bào)制度，并積極向協(xié)會(huì)咨詢高管基金從業(yè)資格的認(rèn)定以及維持的相關(guān)事宜，并做充分準(zhǔn)備�！备裆侠碡�(cái)研究員梁曉丹表示，對(duì)于有能力按照新規(guī)完善自己的私募來(lái)說(shuō)，是一件好事。因?yàn)闆](méi)有能力的私募肯定會(huì)被清洗出局，未來(lái)馬太效應(yīng)會(huì)更加明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局已經(jīng)初步成型了。

張志遠(yuǎn)也向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，在中國(guó)，私募機(jī)構(gòu)的噸位決定地位，規(guī)模和業(yè)績(jī)無(wú)疑是最重要的指標(biāo)�！敖鹑诘谋举|(zhì)是中介，一個(gè)合格的投資機(jī)構(gòu)無(wú)論是多元化還是專(zhuān)注某一個(gè)領(lǐng)域，一定要為他的投資人負(fù)責(zé)，長(zhǎng)期堅(jiān)持這個(gè)理念必定會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可。”

“現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了‘寡頭現(xiàn)象’，比如新三板掛牌的幾個(gè)大的寡頭，九鼎等機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在很多公司什么都可以干，變相成為綜合性的金融公司。”董登新認(rèn)為，新規(guī)之后，私募寡頭出現(xiàn)的幾率更大，不過(guò)，在新三板募資后，再到A股上瘋狂舉牌，是目前私募的一種非理性現(xiàn)象，私募要健康發(fā)展，可能還需要在現(xiàn)在的制度上，對(duì)行業(yè)規(guī)范作出“負(fù)面清單”，

上海一位私募業(yè)內(nèi)人士李慧（化名）認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)成本增加也會(huì)使一些沒(méi)有實(shí)力的小私募退出。目前來(lái)看，自主發(fā)行的私募基金成立規(guī)模最少可為100萬(wàn)元，但現(xiàn)今面臨的情況是，在隨之而來(lái)的私募基金發(fā)行潮下，對(duì)小規(guī)模的產(chǎn)品，券商是否愿意提供PB服務(wù)（量身定制全生命周期的私募基金專(zhuān)屬服務(wù)）是未知數(shù)。加上，規(guī)模小的私募產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)用要高些，法律意見(jiàn)書(shū)也是一項(xiàng)不大不小的支出，即使與律師事務(wù)所談團(tuán)購(gòu)，一年最少也要幾萬(wàn)元。

李慧認(rèn)為，2016年將是中國(guó)私募業(yè)的合規(guī)元年，監(jiān)管動(dòng)作不會(huì)是一陣風(fēng)式的，而會(huì)保持連續(xù)性，私募基金必須更加注重合規(guī)性和風(fēng)控管理。

李慧預(yù)計(jì)，私募業(yè)走到最后，可能只有兩處與公募不同：一是“特定和非特定的”，即資金募集方式的不同；二是私募基金投資更具靈活性。但在規(guī)范性、信息披露等方面二者應(yīng)達(dá)到同等水平。對(duì)于私募來(lái)說(shuō)，未來(lái)將是“業(yè)績(jī)、規(guī)模、合規(guī)”的三元考核模式，合規(guī)會(huì)成為私募的生死線，如果不合規(guī)，其他都等于零。

責(zé)編：ZB