“以股權(quán)換時間”化解企業(yè)逆周期之痛

長江商報(bào)消息 14家資產(chǎn)負(fù)債率超100%企業(yè)8家是國企，銀行不良率連續(xù)三年攀升，多位相關(guān)人士稱——

□本報(bào)記者 但慧芳 尹永光

盡管市場反應(yīng)平淡，但“債轉(zhuǎn)股”還是被看作緩解銀企緊張關(guān)系的靈丹妙藥。

長江商報(bào)記者通過Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，有14家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，其中8家為國企。而商業(yè)銀行壞賬率也不斷升高，2013年16家A股上市銀行總不良率為0.98%，2014年為1.22%，已披露2015年報(bào)的10家A股上市銀行總不良率為1.67%。

4月15日，寧波銀行媒體聯(lián)絡(luò)人周大煒告訴長江商報(bào)記者，債轉(zhuǎn)股若想要取得效果取決于兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是在資產(chǎn)定價、企業(yè)與銀行雙向選擇、退出方式上遵循市場化運(yùn)作；第二點(diǎn)取決于中國經(jīng)濟(jì)的走向，即那些暫時困難的企業(yè)能夠通過債轉(zhuǎn)股“以股權(quán)換時間”走出逆周期。

“此次債轉(zhuǎn)股將著重于有市場發(fā)展前景、只是短期有流動性問題或因?yàn)樾袠I(yè)周期暫時陷于困境的企業(yè)�！币晃徊辉妇呙�的“債轉(zhuǎn)股”研究專家對長江商報(bào)記者表示，盡快解決法律法規(guī)方面的限制、出臺實(shí)施細(xì)則才能保證債轉(zhuǎn)股的穩(wěn)妥進(jìn)行。

債轉(zhuǎn)股細(xì)則尚未出臺 多方持觀望態(tài)度

債轉(zhuǎn)股的市場反應(yīng)并不強(qiáng)烈。

據(jù)媒體報(bào)道，銀行、金融監(jiān)管部門和一些參與上一輪債轉(zhuǎn)股的人士對債轉(zhuǎn)股態(tài)度謹(jǐn)慎。長江商報(bào)記者聯(lián)系的多位專家、企業(yè)及銀行人士均表示，因?yàn)閭�轉(zhuǎn)股細(xì)則尚未出臺，大家對此都持觀望態(tài)度。

一方面，各方對債轉(zhuǎn)股褒貶不一。債轉(zhuǎn)股被寄予去杠桿、緩和銀企債務(wù)矛盾的厚望，但是，“債轉(zhuǎn)股將成為銀行噩夢”、“‘僵尸’企業(yè)將借債轉(zhuǎn)股機(jī)會假復(fù)活”的擔(dān)憂仍不絕于耳，人們擔(dān)憂債轉(zhuǎn)股只是表面上降低銀行的不良率，實(shí)際上增加了銀行的潛在風(fēng)險，更擔(dān)憂債轉(zhuǎn)股在標(biāo)的選擇、資產(chǎn)定價、退出等過程中存在的尋租空間。

另一方面，一位不愿具名的“債轉(zhuǎn)股”研究專家告訴長江商報(bào)記者，此次債轉(zhuǎn)股定了10000億元的額度，并不會大范圍推行。3月24日債轉(zhuǎn)股方案獲股東大會高票通過的民營造船企業(yè)華榮能源（01101.HK，即熔盛重工），其債轉(zhuǎn)股規(guī)模接近200億元，實(shí)際上大量“等待”債轉(zhuǎn)股的國企、上市公司規(guī)模更大，因此，最終進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)數(shù)量不會很多。

更重要的是，上述專家表示，1999年的債轉(zhuǎn)股留下了一些“后遺癥”，“并不能說特別成功”，市場“心有余悸”，因此重啟債轉(zhuǎn)股時，市場并沒有太熱烈的反應(yīng)。

另外，債轉(zhuǎn)股過程中的“道德”風(fēng)險也令各方望而卻步。道德風(fēng)險中，企業(yè)可能做出的博弈反應(yīng)和地方政府、企業(yè)、銀行間的約束關(guān)系尤為重要。

長江證券研究所將企業(yè)分為三類，第一類是無還本付息壓力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，第二類為有償還壓力、暫時困難的需要債轉(zhuǎn)股企業(yè)，第三類是無可救藥的“僵尸”企業(yè)，“特別是針對上述三類國有制企業(yè)，如果打開債轉(zhuǎn)股的口子，會使得第一和第三類企業(yè)做出博弈反應(yīng)”，即優(yōu)質(zhì)企業(yè)將良性債務(wù)資產(chǎn)變成邊緣性不良資產(chǎn)，“等待”債轉(zhuǎn)股，而“僵尸”企業(yè)調(diào)高經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)使之符合債轉(zhuǎn)股條件。無論哪種情況發(fā)生，都將惡化整個形勢。

而且，上述專家表示，債轉(zhuǎn)股的“博弈”并不只是企業(yè)和銀行兩方，有時候會有地方政府或其他的第三方出現(xiàn)，情況非常復(fù)雜，“有可能會以政策紅利等內(nèi)容影響支付方式，也有可能因擔(dān)心失去控制權(quán)而影響債轉(zhuǎn)股的最終完成”。

對于國有企業(yè)來說，中央及地方國資委具有所有者的代表和行使權(quán)力，但并不直接承擔(dān)借債風(fēng)險和責(zé)任；借債者是國有企業(yè)自身，是經(jīng)營者，而不是所有者；而放貸者，即債權(quán)人多數(shù)為銀行，其從屬地位比國有企業(yè)的所有者要低，因此形成了“所有者-經(jīng)營者-債權(quán)人”三者的借貸軟約束關(guān)系。

負(fù)債率不良率“雙升”背景下的折衷選擇

當(dāng)然，債轉(zhuǎn)股已成為企業(yè)債務(wù)危機(jī)、商業(yè)銀行不良率走高等背景下，不得不嘗試的一種方案。

社科院公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年全社會總計(jì)債務(wù)（政府+居民+非金融企業(yè)+金融企業(yè)）占GDP比重為235.7%，這一比率的增長速度從2008年開始加快。其中，企業(yè)部門占比一直居高不下。

據(jù)北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平對上市公司數(shù)據(jù)的研究，在企業(yè)部門中，國企與民企的資本負(fù)債率發(fā)生了較大的分化，國有企業(yè)的資本負(fù)債率從2007年的304%上升到2013年的350%，而同期民營企業(yè)的資本負(fù)債率則從292%下降到206%。

上述不愿具名的專家告訴長江商報(bào)記者，上市國企高企的負(fù)債率是推動債轉(zhuǎn)股的主要原因。

長江商報(bào)記者通過Wind統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，2014年A股2835家上市公司中，有14家資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，其中8家為國企；2013年有7家上市公司負(fù)債率超過100%，其中國企有6家。

另外，寧波銀行媒體聯(lián)絡(luò)人周大煒表示，現(xiàn)在重提債轉(zhuǎn)股，是在社會負(fù)債較高、實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難、銀行不良率升高背景下的一種折衷選擇。

長江商報(bào)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2013年16家A股上市銀行總不良率為0.98%，2014年為1.22%，截至4月15日，已披露2015年報(bào)的10家A股上市銀行總不良率為1.67%。

很多人認(rèn)為債轉(zhuǎn)股增加了銀行的潛在風(fēng)險，因?yàn)楣蓹?quán)的風(fēng)險大于債權(quán)，一旦企業(yè)經(jīng)營情況繼續(xù)惡化，銀行將陷入更大的危機(jī)。但在周大煒看來，這只是極端的情況，發(fā)生的可能性很小，更有可能的結(jié)果是折衷的，市場過度擔(dān)心了債轉(zhuǎn)股中的銀行風(fēng)險，“換一個角度來說，如果銀行不支持債轉(zhuǎn)股，企業(yè)倒閉破產(chǎn)清算，銀行只能收回貸款額度中的很小一部分，如果債轉(zhuǎn)股，銀行拿到的是貸款額度的100%，如果經(jīng)濟(jì)周期過去了，銀行還有可能通過退出獲得一部分收益�！�

4月12日，另一上市股份制銀行內(nèi)部人士告訴長江商報(bào)記者，銀行不可能一刀切將所有不良資產(chǎn)都進(jìn)行破產(chǎn)拍賣，資產(chǎn)證券化、并購重組、債轉(zhuǎn)股都是銀行處理不良資產(chǎn)的方法，該銀行設(shè)立了專門的資產(chǎn)保全部，“對一些優(yōu)質(zhì)的、暫時發(fā)展受阻的企業(yè)，銀行會有被動進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的意向”。

除此之外，AMC在處置不良資產(chǎn)上的緩慢進(jìn)展也讓推出商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股——這一與AMC并行的模式顯得很有必要。根據(jù)媒體報(bào)道，華融資產(chǎn)1999年債轉(zhuǎn)股企業(yè)達(dá)281家，賬面價值為172.56億元，截至2015年6月末，華融仍持有其中的196家。也就是說，17年過去了，華融資產(chǎn)只處理了手上30%公司的股權(quán)。

海通證券認(rèn)為，目前四大AMC是由國家全資建立的，缺乏民間資本的情況下，國有AMC運(yùn)行效率十分有限。在某種意義上說他們本質(zhì)上并不是所有者而是代理者，對于幾乎無償撥付的資金，其行動積極性有限，并沒有廣泛地發(fā)揮改善企業(yè)經(jīng)營重組的作用。同時加之信息不對稱，國有AMC未能有效對持股企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理。

著重短期有流動性問題

或暫時陷于困境企業(yè)

上述“債轉(zhuǎn)股”研究專家告訴長江商報(bào)記者，在債轉(zhuǎn)股勢在必行的前提下，盡快解決法律法規(guī)方面的限制、出臺實(shí)施細(xì)則才能保證債轉(zhuǎn)股的穩(wěn)妥進(jìn)行。

《商業(yè)銀行法》第43條關(guān)于銀行股權(quán)投資的約束中提到：商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國家另有規(guī)定除外。這給銀行把貸款變?yōu)楣蓹?quán)設(shè)置了法律上的障礙。

就國際經(jīng)驗(yàn)來看，推行債轉(zhuǎn)股的國家都對實(shí)施細(xì)節(jié)做出了各種限制，如保加利亞傾向于將中央銀行的貸款轉(zhuǎn)化為股權(quán)；克羅地亞允許將不良貸款轉(zhuǎn)化為股權(quán)，但是比率限制為銀行總資產(chǎn)的2.5%；波蘭規(guī)定用債轉(zhuǎn)股方式對企業(yè)進(jìn)行債務(wù)置換，不得超過銀行資本金的25%，債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)行的債務(wù)重組不超過債務(wù)總量的2%。

實(shí)際上，根據(jù)媒體報(bào)道，第一批債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)銀行名單內(nèi)包括國家開發(fā)銀行、中國銀行、工商銀行、招商銀行等，多為實(shí)力較強(qiáng)的國有銀行。

目前來看，此次債轉(zhuǎn)股將著重于有市場發(fā)展前景只是短期有流動性問題或因?yàn)樾袠I(yè)周期暫時陷于困境的企業(yè)。上述專家更是指出，國企和上市公司將成為重點(diǎn)。

“國企牽涉到國計(jì)民生，政府有動力去‘拉郎配’”，周大煒表示，而相對于非上市公司，上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更規(guī)范，定價風(fēng)險較小。

上述專家也指出，之所以傾向于選擇上市公司，是因?yàn)樯鲜泄�司退出通道更暢通�?/p>

實(shí)際上，對于上文所述的中部地區(qū)某大型職教集團(tuán)，債權(quán)人之所以考慮用債轉(zhuǎn)股方式重組，就是因?yàn)樵摷瘓F(tuán)有上市的可能性，他們寄希望于上市后套現(xiàn)退出。

一位股份制銀行高管對長江商報(bào)記者表示：“推行債轉(zhuǎn)股能否在控制風(fēng)險的前提下盤活資產(chǎn)，取決于兩點(diǎn)，第一個方面就是市場化運(yùn)作。債轉(zhuǎn)股肯定牽涉到資產(chǎn)定價的問題、企業(yè)的選擇問題、退出方式問題等等。最好是企業(yè)和銀行雙方資源選擇，減少政府在其中‘拉郎配’的情況�！�

就目前決策層釋放的信號來看，市場化成為了此次債轉(zhuǎn)股重啟各方關(guān)注的焦點(diǎn)所在。

“第二，還是取決于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。債轉(zhuǎn)股，將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)成股份，就是為了把包袱降下來，看你能不能輕裝上陣。如果未來一段時間，行業(yè)和企業(yè)處在順周期，效益上去了，企業(yè)的效益上去了，債轉(zhuǎn)股就取得了效果�！痹撊耸勘硎�。

責(zé)編：ZB