華榮能源債務(wù)減少1/3“債轉(zhuǎn)股”樣本

長(zhǎng)江商報(bào)消息 市值17.59億港元銀行欠款達(dá)226億，12間債權(quán)銀行簽協(xié)議意在“能拿一點(diǎn)是一點(diǎn)”

□本報(bào)記者 但慧芳 尹永光

債臺(tái)高筑，民營(yíng)船廠代表、港股上市公司華榮能源（01101.HK，前身稱為熔盛重工），在“風(fēng)口”中公布了“債轉(zhuǎn)股”方案，擬向22家債權(quán)銀行發(fā)行141.08億股，合計(jì)141.08億元人民幣；向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股，以抵消171億元債務(wù)。

然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，按照華榮能源“以股抵債”的方案，其對(duì)銀行和供應(yīng)商等債權(quán)人的發(fā)行價(jià)為每股1.2港元（折算成人民幣約為1元每股），這一價(jià)格高出其在二級(jí)市場(chǎng)的平均股價(jià)。長(zhǎng)江商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2010年上市以來(lái)，華榮能源平均股價(jià)僅為1.12港元，2016年以來(lái)股票均價(jià)更是低至0.24港元。

在2016年3月29日實(shí)施每5股合并為1股之后，華榮能源股價(jià)依然未能達(dá)到1.2港元每股，均價(jià)為0.81港元每股，以目前的平均股價(jià)債權(quán)人通過(guò)股權(quán)獲得的回報(bào)僅為擬定債務(wù)的66.5%，幾乎折損1/3。

銀行為何愿意上市公司“高價(jià)”實(shí)施“以股抵債”？4月15日，一股份制銀行人士告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，“船廠破產(chǎn)清算很難處理，股票哪怕是跌到只能拿回20%，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也比清算要好，而且等到經(jīng)濟(jì)情況恢復(fù)后，銀行可以拿回更多。”

“現(xiàn)在是否能推進(jìn)成功還比較難說(shuō)�！币晃辉�領(lǐng)頭參與企業(yè)債轉(zhuǎn)股的負(fù)責(zé)人接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“債權(quán)人的訴求各不一樣，上市公司相對(duì)好一點(diǎn)，純粹的民企更難協(xié)調(diào)�！�

4年累虧235億，179億債務(wù)將到期被迫“債轉(zhuǎn)股”

在上市后的第三年，以造船為主要營(yíng)業(yè)收入的華榮能源，就遇到發(fā)展困境。

華榮能源3月8日公布的一份涉及到債務(wù)處置及認(rèn)購(gòu)協(xié)議的公告顯示，企業(yè)對(duì)債權(quán)銀行的欠款本金及利息合計(jì)達(dá)226億元，且借款銀行均為在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的股份制公司和有限責(zé)任金融機(jī)構(gòu)。

根據(jù)該公告，公司借款及融資租賃負(fù)債總額中約179.30億元，已逾期或須根據(jù)各協(xié)議之還款日期或現(xiàn)有安排應(yīng)于12個(gè)月（即2016年6月30日）內(nèi)到期償還�！昂竭\(yùn)市場(chǎng)難以于短期內(nèi)自下滑的全球經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)能過(guò)剩的狀況中好轉(zhuǎn)，造船行業(yè)不利的市場(chǎng)狀況妨礙集團(tuán)產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流量以履行其借款的還款義務(wù)�！�

考慮到債務(wù)處置及改善財(cái)務(wù)狀況，華榮能源董事會(huì)建議與22家相關(guān)債權(quán)銀行或其指定實(shí)體訂立債權(quán)銀行認(rèn)購(gòu)協(xié)議，及與1000家相關(guān)供應(yīng)商債權(quán)人或其指定實(shí)體訂立供應(yīng)商債權(quán)人認(rèn)購(gòu)協(xié)議。通過(guò)發(fā)行新股的方式，訂立最高金額人民幣為171.08億元認(rèn)購(gòu)協(xié)議，根據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，債權(quán)人或其指定實(shí)體將有條件同意認(rèn)購(gòu)最多171.08億股。

年報(bào)顯示，華榮能源是一家以造船、海洋工程、動(dòng)力工程、工程機(jī)械等為主營(yíng)方向的民營(yíng)重工企業(yè)。長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢?nèi)A榮能源歷年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2012年—2015年，其凈利潤(rùn)分別虧損5.7億、86.85億、77.55億及65.43億元，4年累計(jì)虧損235.53億元。然而其2015年總營(yíng)業(yè)收入僅7.65億元。

其中，造船業(yè)務(wù)占到企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的90%以上。以2015年華榮能源公布的營(yíng)業(yè)構(gòu)成為例，其造船收入為7.09億，主營(yíng)收入為7.38億，造船業(yè)務(wù)占比高達(dá)96%，其他業(yè)務(wù)包括工程機(jī)械和能源勘探及生產(chǎn)對(duì)主營(yíng)收入的貢獻(xiàn)僅為72萬(wàn)元和2866萬(wàn)元。

營(yíng)收成本堪憂的同時(shí)，華榮能源的營(yíng)業(yè)成本也居高不下。歷年年報(bào)顯示，2013年以來(lái)，華榮能源營(yíng)業(yè)成本均高于營(yíng)業(yè)收入。其2015年?duì)I業(yè)成本高達(dá)22.15億元，是營(yíng)業(yè)收入的3倍多。其連續(xù)三年的投資回報(bào)率和毛利潤(rùn)均為負(fù)值。

在財(cái)務(wù)狀況方面，華榮能源的資產(chǎn)負(fù)債率正逐年上升。年報(bào)顯示，華榮能源2013年資產(chǎn)負(fù)債率為82.85%，2014年升至98.95%，2015年更是高達(dá)123.13%。

華榮能源2015年年報(bào)顯示，其總負(fù)債為303.55億元，總資產(chǎn)則為246.52億元，相比于2014年，負(fù)債提高了6.86億元，資產(chǎn)額下降53.38億元。

此前，曾有從事上市公司財(cái)務(wù)服務(wù)的會(huì)計(jì)人士告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%則說(shuō)明公司總負(fù)債高出凈資產(chǎn)，公司已陷入“資不抵債”的境地，若不想辦法改善財(cái)務(wù)狀況，債務(wù)問(wèn)題極有可能壓垮公司。

“哪怕是只能拿回20%，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也比清算好”

盡管華榮能源發(fā)布此次方案的同時(shí)，也拋出一份讓債權(quán)人“增強(qiáng)信心”的說(shuō)明，但二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)似乎依然不夠理想。

“22家債權(quán)銀行中，已有12間債權(quán)銀行與公司訂立意向書，涉及125.979億最高認(rèn)購(gòu)金額，占債權(quán)銀行最高認(rèn)購(gòu)進(jìn)入總額約89.3%�！比A榮能源稱。

而長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，此次華榮能源對(duì)債權(quán)人（包括銀行和供應(yīng)商）認(rèn)購(gòu)股份的定價(jià)為1.2港元（折合人民幣約1元）每股，根據(jù)假設(shè)股份合并已生效的緊接著最后交易日前最后十個(gè)交易日每日收市價(jià)的平均市價(jià)給出。

所謂“股份合并已生效”這一前提，指在拋出債權(quán)人認(rèn)購(gòu)股份的同時(shí)，華榮能源還給出一份每5股合為1股、增設(shè)公司法定股份的綜合方案。

“若不進(jìn)行合并股份，華榮能源每1股股價(jià)僅0.2元左右，給出的股份額度太多，后期變數(shù)更大�！币晃毁Y本人士4月14日對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者解釋。

然而，在華榮能源每5股合為1股后，長(zhǎng)江商報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從3月29日截至上周五收盤，其股價(jià)僅為0.81港元，市值約17.59億港元。在股份合并后，華榮能源最高股價(jià)始終未能達(dá)到1.2港元每股，最高股價(jià)僅3月29日跳至1.12港元，而后又跌至0.99港元每股。

這一時(shí)段區(qū)間內(nèi)，最低股價(jià)甚至跌至0.67港元每股，均價(jià)為0.81港元每股。這就意味著，以目前的平均股價(jià)債權(quán)人通過(guò)股權(quán)獲得的回報(bào)僅為擬定債務(wù)的2/3。

事實(shí)上，自2010年上市以來(lái)，華榮能源平均股價(jià)僅為1.12港元，2014年11月以來(lái)股價(jià)難以突破1港元，而2016年以來(lái)股票均價(jià)更是創(chuàng)歷史新低至0.24港元。

銀行為何愿意接受“以股抵債”的形式，甚至不惜面臨股價(jià)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)？

4月14日，一位目睹自己所在船廠倒閉的業(yè)務(wù)主管告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，造船企業(yè)跟其他行業(yè)相比，較大可能存在“訂單賬期”�！捌鋵�(shí)造船行業(yè)一直不缺訂單，但是企業(yè)需要大量的墊資，訂貨商根據(jù)進(jìn)度結(jié)款�！痹撊耸糠Q，“一旦行業(yè)出現(xiàn)不景氣‘棄船’的情況，造船企業(yè)就會(huì)被資金壓垮�！�

該人士還告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，造船行業(yè)在2010年左右迎來(lái)高速“擴(kuò)張期”，國(guó)際航運(yùn)行業(yè)有大量的需求，一些民營(yíng)企業(yè)在此階段紛紛進(jìn)行并購(gòu)或擴(kuò)大產(chǎn)能，然而隨之而來(lái)的2013年，船企開(kāi)始“每況愈下”�！坝行┢髽I(yè)總部賺錢，但分公司需要大量的墊資，總公司大量抽血，在銀行賬期到了而訂單未產(chǎn)生預(yù)期的回報(bào)時(shí)，就面臨資金鏈斷裂或者無(wú)錢運(yùn)營(yíng)的局面�！�

然而，生產(chǎn)了一半無(wú)法進(jìn)行下去的訂單，在銀行等“追債”時(shí)根本沒(méi)法變現(xiàn)�！�2015年重組行業(yè)內(nèi)重組并購(gòu)愈發(fā)謹(jǐn)慎，破產(chǎn)的船企只能擱置，幾乎難以進(jìn)行處理�！�

這一說(shuō)法也得到了銀行人士的印證。“船廠破產(chǎn)清算很難處理，一個(gè)船你當(dāng)時(shí)訂單的時(shí)候可能幾個(gè)億但是現(xiàn)在可能賣廢鐵都沒(méi)人要�！�4月15日，一股份制銀行人士告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，“如果換成股票，哪怕是跌到只能拿回20%，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也比清算要好，船企破產(chǎn)清算有10億的資產(chǎn)，除去職工安置、稅費(fèi)、債務(wù)等，銀行能夠拿回2個(gè)億都較難，還是多家銀行一起分。而且如果把股票拿著等到經(jīng)濟(jì)情況恢復(fù)后，企業(yè)情況好轉(zhuǎn)，可以拿回更多�！�

“目前造船業(yè)開(kāi)始有所復(fù)蘇，訂單和銷量都在增長(zhǎng)�！鄙鲜鲈齑�行業(yè)業(yè)務(wù)主管介紹，他目前正在中部地區(qū)一家倒閉后由銀行接手的民營(yíng)船企進(jìn)行生產(chǎn)�！般y行選擇接手后投資、雇傭技術(shù)團(tuán)隊(duì)恢復(fù)生產(chǎn)，一旦訂單完成，銀行可以收回一部分欠款�！�

恐遭遇債權(quán)人“眾口難調(diào)”境遇

長(zhǎng)江商報(bào)記者在采訪過(guò)程中，一位推動(dòng)“債轉(zhuǎn)股”的主管部門人士稱，政府會(huì)給予政策或稅收的優(yōu)惠，推動(dòng)民企或者第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)入，對(duì)“暫時(shí)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)”的企業(yè)（主要是地方國(guó)企）進(jìn)行重新升級(jí)�！叭斡傻归]屬于資產(chǎn)的浪費(fèi)，除銀行接手債務(wù)人的股權(quán)以外，產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游民企或者第三方機(jī)構(gòu)參與‘債轉(zhuǎn)股’也是常見(jiàn)的模式�！痹撊耸扛嬖V長(zhǎng)江商報(bào)記者，當(dāng)?shù)匾患一�工企業(yè)就是以這種模式成功獲得下游民營(yíng)企業(yè)的注資，對(duì)債務(wù)和產(chǎn)品線都重新進(jìn)行了改善�！澳瓿豕�廠重新點(diǎn)火，盤活了一直債臺(tái)高筑的國(guó)企�！�

“上市公司因?yàn)橛泄善绷魍�，所以即使業(yè)績(jī)不景氣，也受到銀行等債權(quán)人的歡迎�！卑不帐∫晃辉�領(lǐng)頭參與企業(yè)債轉(zhuǎn)股的負(fù)責(zé)人接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，其作為債權(quán)人委員會(huì)的負(fù)責(zé)人，在操作過(guò)程中，遇到的最大的困難是無(wú)法判斷以哪種方式來(lái)最大限度地維護(hù)自己的權(quán)益。在引入評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行破產(chǎn)清算、債務(wù)重組以及債轉(zhuǎn)股等方式之后，多方協(xié)商最后放棄“債轉(zhuǎn)股”而選擇引入外部股東償還債務(wù)。

“為什么運(yùn)作一年最后擱淺？因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)已經(jīng)資不抵債，而且債務(wù)企業(yè)所在的行業(yè)本身也是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，我們債權(quán)人更怕變成股東后，必須注資才有可能盤活資產(chǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)必須考慮在內(nèi)�！�

4月初，有媒體報(bào)道，一家名為重慶兩江汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展投資基金的PE，試圖將北京某研究院研發(fā)的汽車高強(qiáng)度鋼板生產(chǎn)技術(shù)引入重慶一家連年虧損的鋼企，通過(guò)PE出資入股、研究院技術(shù)入股、國(guó)有鋼企生產(chǎn)線和資金入股的方式，合資組建汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，同時(shí)對(duì)原國(guó)企進(jìn)行償債處理和人員安置等。

然而，因?yàn)閲?guó)有鋼企管理層對(duì)PE退出機(jī)制的不認(rèn)可——國(guó)企通過(guò)股權(quán)回購(gòu)方式幫PE退出，PE無(wú)需承擔(dān)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。最終，該P(yáng)E參與國(guó)企“債轉(zhuǎn)股”的模式，未能順利進(jìn)行下去。

“華榮能源也可能遭遇債權(quán)人‘眾口難調(diào)’的境遇�！鄙鲜鰠⑴c債轉(zhuǎn)股其債權(quán)委員會(huì)負(fù)責(zé)人表示，“各自的訴求各不一樣，對(duì)股價(jià)定價(jià)等的要求也未必能達(dá)成一致�！�

“如果繼續(xù)做造船業(yè)務(wù)，企業(yè)還需要考慮自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，不要冒險(xiǎn)做不熟悉的領(lǐng)域，給企業(yè)留足夠的利潤(rùn)空間，精確計(jì)算資金投入和成本，以好的團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行管理�！鄙鲜鲈齑�行業(yè)業(yè)務(wù)主管認(rèn)為，“如果是轉(zhuǎn)型其他領(lǐng)域，也要有合適的專業(yè)團(tuán)隊(duì)去運(yùn)營(yíng)�！�

華榮能源2015年年報(bào)稱，其將繼續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從低迷的造船行業(yè)轉(zhuǎn)型至石油等能源勘探及生產(chǎn)板塊。

船廠破產(chǎn)清算很難處理，股票哪怕是跌到只能拿回20%，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也比清算要好。

—— 一股份制銀行人士

“以股權(quán)換時(shí)間”化解企業(yè)逆周期之痛

長(zhǎng)江商報(bào)消息 14家資產(chǎn)負(fù)債率超100%企業(yè)8家是國(guó)企，銀行不良率連續(xù)三年攀升，多位相關(guān)人士稱——

□本報(bào)記者 但慧芳 尹永光

盡管市場(chǎng)反應(yīng)平淡，但“債轉(zhuǎn)股”還是被看作緩解銀企緊張關(guān)系的靈丹妙藥。

長(zhǎng)江商報(bào)記者通過(guò)Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，有14家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%，其中8家為國(guó)企。而商業(yè)銀行壞賬率也不斷升高，2013年16家A股上市銀行總不良率為0.98%，2014年為1.22%，已披露2015年報(bào)的10家A股上市銀行總不良率為1.67%。

4月15日，寧波銀行媒體聯(lián)絡(luò)人周大煒告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，債轉(zhuǎn)股若想要取得效果取決于兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是在資產(chǎn)定價(jià)、企業(yè)與銀行雙向選擇、退出方式上遵循市場(chǎng)化運(yùn)作；第二點(diǎn)取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向，即那些暫時(shí)困難的企業(yè)能夠通過(guò)債轉(zhuǎn)股“以股權(quán)換時(shí)間”走出逆周期。

“此次債轉(zhuǎn)股將著重于有市場(chǎng)發(fā)展前景、只是短期有流動(dòng)性問(wèn)題或因?yàn)樾袠I(yè)周期暫時(shí)陷于困境的企業(yè)�！币晃徊辉妇呙�的“債轉(zhuǎn)股”研究專家對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，盡快解決法律法規(guī)方面的限制、出臺(tái)實(shí)施細(xì)則才能保證債轉(zhuǎn)股的穩(wěn)妥進(jìn)行。

債轉(zhuǎn)股細(xì)則尚未出臺(tái) 多方持觀望態(tài)度

債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)反應(yīng)并不強(qiáng)烈。

據(jù)媒體報(bào)道，銀行、金融監(jiān)管部門和一些參與上一輪債轉(zhuǎn)股的人士對(duì)債轉(zhuǎn)股態(tài)度謹(jǐn)慎。長(zhǎng)江商報(bào)記者聯(lián)系的多位專家、企業(yè)及銀行人士均表示，因?yàn)閭�轉(zhuǎn)股細(xì)則尚未出臺(tái)，大家對(duì)此都持觀望態(tài)度。

一方面，各方對(duì)債轉(zhuǎn)股褒貶不一。債轉(zhuǎn)股被寄予去杠桿、緩和銀企債務(wù)矛盾的厚望，但是，“債轉(zhuǎn)股將成為銀行噩夢(mèng)”、“‘僵尸’企業(yè)將借債轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)假?gòu)?fù)活”的擔(dān)憂仍不絕于耳，人們擔(dān)憂債轉(zhuǎn)股只是表面上降低銀行的不良率，實(shí)際上增加了銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，更擔(dān)憂債轉(zhuǎn)股在標(biāo)的選擇、資產(chǎn)定價(jià)、退出等過(guò)程中存在的尋租空間。

另一方面，一位不愿具名的“債轉(zhuǎn)股”研究專家告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，此次債轉(zhuǎn)股定了10000億元的額度，并不會(huì)大范圍推行。3月24日債轉(zhuǎn)股方案獲股東大會(huì)高票通過(guò)的民營(yíng)造船企業(yè)華榮能源（01101.HK，即熔盛重工），其債轉(zhuǎn)股規(guī)模接近200億元，實(shí)際上大量“等待”債轉(zhuǎn)股的國(guó)企、上市公司規(guī)模更大，因此，最終進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)數(shù)量不會(huì)很多。

更重要的是，上述專家表示，1999年的債轉(zhuǎn)股留下了一些“后遺癥”，“并不能說(shuō)特別成功”，市場(chǎng)“心有余悸”，因此重啟債轉(zhuǎn)股時(shí)，市場(chǎng)并沒(méi)有太熱烈的反應(yīng)。

另外，債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的“道德”風(fēng)險(xiǎn)也令各方望而卻步。道德風(fēng)險(xiǎn)中，企業(yè)可能做出的博弈反應(yīng)和地方政府、企業(yè)、銀行間的約束關(guān)系尤為重要。

長(zhǎng)江證券研究所將企業(yè)分為三類，第一類是無(wú)還本付息壓力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，第二類為有償還壓力、暫時(shí)困難的需要債轉(zhuǎn)股企業(yè)，第三類是無(wú)可救藥的“僵尸”企業(yè)，“特別是針對(duì)上述三類國(guó)有制企業(yè)，如果打開(kāi)債轉(zhuǎn)股的口子，會(huì)使得第一和第三類企業(yè)做出博弈反應(yīng)”，即優(yōu)質(zhì)企業(yè)將良性債務(wù)資產(chǎn)變成邊緣性不良資產(chǎn)，“等待”債轉(zhuǎn)股，而“僵尸”企業(yè)調(diào)高經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)使之符合債轉(zhuǎn)股條件。無(wú)論哪種情況發(fā)生，都將惡化整個(gè)形勢(shì)。

而且，上述專家表示，債轉(zhuǎn)股的“博弈”并不只是企業(yè)和銀行兩方，有時(shí)候會(huì)有地方政府或其他的第三方出現(xiàn)，情況非常復(fù)雜，“有可能會(huì)以政策紅利等內(nèi)容影響支付方式，也有可能因擔(dān)心失去控制權(quán)而影響債轉(zhuǎn)股的最終完成”。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，中央及地方國(guó)資委具有所有者的代表和行使權(quán)力，但并不直接承擔(dān)借債風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任；借債者是國(guó)有企業(yè)自身，是經(jīng)營(yíng)者，而不是所有者；而放貸者，即債權(quán)人多數(shù)為銀行，其從屬地位比國(guó)有企業(yè)的所有者要低，因此形成了“所有者-經(jīng)營(yíng)者-債權(quán)人”三者的借貸軟約束關(guān)系。

負(fù)債率不良率“雙升”背景下的折衷選擇

當(dāng)然，債轉(zhuǎn)股已成為企業(yè)債務(wù)危機(jī)、商業(yè)銀行不良率走高等背景下，不得不嘗試的一種方案。

社科院公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年全社會(huì)總計(jì)債務(wù)（政府+居民+非金融企業(yè)+金融企業(yè)）占GDP比重為235.7%，這一比率的增長(zhǎng)速度從2008年開(kāi)始加快。其中，企業(yè)部門占比一直居高不下。

據(jù)北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平對(duì)上市公司數(shù)據(jù)的研究，在企業(yè)部門中，國(guó)企與民企的資本負(fù)債率發(fā)生了較大的分化，國(guó)有企業(yè)的資本負(fù)債率從2007年的304%上升到2013年的350%，而同期民營(yíng)企業(yè)的資本負(fù)債率則從292%下降到206%。

上述不愿具名的專家告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，上市國(guó)企高企的負(fù)債率是推動(dòng)債轉(zhuǎn)股的主要原因。

長(zhǎng)江商報(bào)記者通過(guò)Wind統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，2014年A股2835家上市公司中，有14家資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%，其中8家為國(guó)企；2013年有7家上市公司負(fù)債率超過(guò)100%，其中國(guó)企有6家。

另外，寧波銀行媒體聯(lián)絡(luò)人周大煒表示，現(xiàn)在重提債轉(zhuǎn)股，是在社會(huì)負(fù)債較高、實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難、銀行不良率升高背景下的一種折衷選擇。

長(zhǎng)江商報(bào)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2013年16家A股上市銀行總不良率為0.98%，2014年為1.22%，截至4月15日，已披露2015年報(bào)的10家A股上市銀行總不良率為1.67%。

很多人認(rèn)為債轉(zhuǎn)股增加了銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣蓹?quán)的風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況繼續(xù)惡化，銀行將陷入更大的危機(jī)。但在周大煒看來(lái)，這只是極端的情況，發(fā)生的可能性很小，更有可能的結(jié)果是折衷的，市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)心了債轉(zhuǎn)股中的銀行風(fēng)險(xiǎn)，“換一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如果銀行不支持債轉(zhuǎn)股，企業(yè)倒閉破產(chǎn)清算，銀行只能收回貸款額度中的很小一部分，如果債轉(zhuǎn)股，銀行拿到的是貸款額度的100%，如果經(jīng)濟(jì)周期過(guò)去了，銀行還有可能通過(guò)退出獲得一部分收益�！�

4月12日，另一上市股份制銀行內(nèi)部人士告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，銀行不可能一刀切將所有不良資產(chǎn)都進(jìn)行破產(chǎn)拍賣，資產(chǎn)證券化、并購(gòu)重組、債轉(zhuǎn)股都是銀行處理不良資產(chǎn)的方法，該銀行設(shè)立了專門的資產(chǎn)保全部，“對(duì)一些優(yōu)質(zhì)的、暫時(shí)發(fā)展受阻的企業(yè)，銀行會(huì)有被動(dòng)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的意向”。

除此之外，AMC在處置不良資產(chǎn)上的緩慢進(jìn)展也讓推出商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股——這一與AMC并行的模式顯得很有必要。根據(jù)媒體報(bào)道，華融資產(chǎn)1999年債轉(zhuǎn)股企業(yè)達(dá)281家，賬面價(jià)值為172.56億元，截至2015年6月末，華融仍持有其中的196家。也就是說(shuō)，17年過(guò)去了，華融資產(chǎn)只處理了手上30%公司的股權(quán)。

海通證券認(rèn)為，目前四大AMC是由國(guó)家全資建立的，缺乏民間資本的情況下，國(guó)有AMC運(yùn)行效率十分有限。在某種意義上說(shuō)他們本質(zhì)上并不是所有者而是代理者，對(duì)于幾乎無(wú)償撥付的資金，其行動(dòng)積極性有限，并沒(méi)有廣泛地發(fā)揮改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)重組的作用。同時(shí)加之信息不對(duì)稱，國(guó)有AMC未能有效對(duì)持股企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理。

著重短期有流動(dòng)性問(wèn)題

或暫時(shí)陷于困境企業(yè)

上述“債轉(zhuǎn)股”研究專家告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，在債轉(zhuǎn)股勢(shì)在必行的前提下，盡快解決法律法規(guī)方面的限制、出臺(tái)實(shí)施細(xì)則才能保證債轉(zhuǎn)股的穩(wěn)妥進(jìn)行。

《商業(yè)銀行法》第43條關(guān)于銀行股權(quán)投資的約束中提到：商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國(guó)家另有規(guī)定除外。這給銀行把貸款變?yōu)楣蓹?quán)設(shè)置了法律上的障礙。

就國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，推行債轉(zhuǎn)股的國(guó)家都對(duì)實(shí)施細(xì)節(jié)做出了各種限制，如保加利亞傾向于將中央銀行的貸款轉(zhuǎn)化為股權(quán)；克羅地亞允許將不良貸款轉(zhuǎn)化為股權(quán)，但是比率限制為銀行總資產(chǎn)的2.5%；波蘭規(guī)定用債轉(zhuǎn)股方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)置換，不得超過(guò)銀行資本金的25%，債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)行的債務(wù)重組不超過(guò)債務(wù)總量的2%。

實(shí)際上，根據(jù)媒體報(bào)道，第一批債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)銀行名單內(nèi)包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)銀行、工商銀行、招商銀行等，多為實(shí)力較強(qiáng)的國(guó)有銀行。

目前來(lái)看，此次債轉(zhuǎn)股將著重于有市場(chǎng)發(fā)展前景只是短期有流動(dòng)性問(wèn)題或因?yàn)樾袠I(yè)周期暫時(shí)陷于困境的企業(yè)。上述專家更是指出，國(guó)企和上市公司將成為重點(diǎn)。

“國(guó)企牽涉到國(guó)計(jì)民生，政府有動(dòng)力去‘拉郎配’”，周大煒表示，而相對(duì)于非上市公司，上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更規(guī)范，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較小。

上述專家也指出，之所以傾向于選擇上市公司，是因?yàn)樯鲜泄�司退出通道更暢通�?/p>

實(shí)際上，對(duì)于上文所述的中部地區(qū)某大型職教集團(tuán)，債權(quán)人之所以考慮用債轉(zhuǎn)股方式重組，就是因?yàn)樵摷瘓F(tuán)有上市的可能性，他們寄希望于上市后套現(xiàn)退出。

一位股份制銀行高管對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示：“推行債轉(zhuǎn)股能否在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下盤活資產(chǎn)，取決于兩點(diǎn)，第一個(gè)方面就是市場(chǎng)化運(yùn)作。債轉(zhuǎn)股肯定牽涉到資產(chǎn)定價(jià)的問(wèn)題、企業(yè)的選擇問(wèn)題、退出方式問(wèn)題等等。最好是企業(yè)和銀行雙方資源選擇，減少政府在其中‘拉郎配’的情況�！�

就目前決策層釋放的信號(hào)來(lái)看，市場(chǎng)化成為了此次債轉(zhuǎn)股重啟各方關(guān)注的焦點(diǎn)所在。

“第二，還是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。債轉(zhuǎn)股，將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)成股份，就是為了把包袱降下來(lái)，看你能不能輕裝上陣。如果未來(lái)一段時(shí)間，行業(yè)和企業(yè)處在順周期，效益上去了，企業(yè)的效益上去了，債轉(zhuǎn)股就取得了效果�！痹撊耸勘硎�。

責(zé)編：ZB