注冊制短期影響負(fù)面 長期慢�？善�

長江商報(bào)消息 注冊制時(shí)間表明確A股怎么走，分析師稱——

□本報(bào)記者 鄒平

注冊制消息明朗之后，昨日滬指微跌0.49%未受明顯影響。

注冊制實(shí)行后A股是否迎來大擴(kuò)容？以往炙手可熱的殼資源價(jià)值是否會歸零？

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，注冊制對市場趨勢影響短期負(fù)面，而長期來看，注冊制有利于通過降低企業(yè)上市門檻和上市成本并提高市場效率，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，為那些現(xiàn)階段無法盈利但卻擁有較高成長性的企業(yè)創(chuàng)造公平的融資環(huán)境。注冊制實(shí)施將改變上市公司結(jié)構(gòu)，提高代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方向的上市公司比重，奠定股市長期繁榮基礎(chǔ)。

注冊制后指數(shù)運(yùn)行更平穩(wěn)

對于注冊制的到來，英大證券研究所所長李大霄表示，過渡期里應(yīng)當(dāng)理解為“供求平衡制”。他不認(rèn)為注冊制剛開始實(shí)施對市場有重大沖擊，如何讓市場慢慢接受、理解和習(xí)慣是推行注冊制的關(guān)鍵。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則認(rèn)為, 注冊制并沒有大家想象的那么高深莫測，注冊制沒有固定模板，更沒有什么統(tǒng)一格式。

對于市場上關(guān)于推行IPO注冊制之后，A股市場就會暴跌或崩潰的看法，董登新認(rèn)為其實(shí)是一種誤解。

董登新分析，IPO注冊制改革是一個(gè)漸進(jìn)的過程，它不是突變，更不是突然襲擊。事實(shí)上，注冊制不僅會使IPO身價(jià)暴跌，新股發(fā)行價(jià)大打折扣，而且新股超募及新股不敗基本上絕跡，而且它也會拉動小股本及垃圾股的估值重心下移，相反，大盤權(quán)重股的估值則會向上提升。因此，從大盤指數(shù)來講，實(shí)施注冊制后，運(yùn)行會更平穩(wěn)，不過，小盤股及垃圾股的價(jià)格則會下跌。

申萬宏源則認(rèn)為，注冊制對市場趨勢影響短期負(fù)面，長期中性偏正面。短期內(nèi)供給壓力增加是必然，而中長期來看市場化國家密集發(fā)行期往往對應(yīng)股市上漲期，隨著未來更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得融資，市場有望與IPO形成良性互動。

華泰證券分析，伴隨注冊制的改革和一系列制度的優(yōu)化，應(yīng)該進(jìn)一步加大對虛假披露等監(jiān)管和查處力度，完善股東訴訟賠償機(jī)制，不斷優(yōu)化投資者的結(jié)構(gòu)，建立買者自負(fù)的文化。讓資本市場回到資源配置的本源，走出被指數(shù)綁架的怪圈，讓越來越多的優(yōu)秀企業(yè)回到A股，同時(shí)讓投資者這些優(yōu)秀公司的成長。注冊制改革也終將成為中國資本市場的成人禮。

“買好股才能賺好錢”

國泰君安首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，注冊制推出以后，被廣泛接受成功的標(biāo)志只有一個(gè)，那就是股市漲。為保證注冊制推出股市上漲這一最佳劇本的實(shí)現(xiàn)，監(jiān)管層需要做三件事：第一、注冊制推出之前把市場節(jié)奏降下來，暴漲暴跌是雙輸，快牛到慢牛是雙贏；第二、注冊制推出釋放利好；第三、最終的注冊制方案是一個(gè)有節(jié)奏控制漸進(jìn)式的方案，而不是無限供給的方案，來緩解市場過度的擔(dān)憂。

信達(dá)證券研究員谷永濤指出，草案明確了注冊制實(shí)施的時(shí)間，標(biāo)志著注冊制推進(jìn)的步伐加快，同時(shí)也意味著金融改革的節(jié)奏提速。從對一級市場的影響來看，注冊制的實(shí)施將降低通過股權(quán)進(jìn)行直接融資的成本，尤其是時(shí)間成本，提高融資效率。

谷永濤指出，優(yōu)質(zhì)的資源直接入市速度會加快，通過并購、股權(quán)置換、借殼上市等情況將逐步減小。

從對二級市場的影響來看，谷永濤認(rèn)為，注冊制將加大資本市場的供給，改變市場結(jié)構(gòu)。從目前A股的市場結(jié)構(gòu)來看，主板個(gè)股有1516只、中小板770只、創(chuàng)業(yè)板486只，注冊制的推進(jìn)，將改變這種市場結(jié)構(gòu)，目前規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)板有望加速擴(kuò)容。對于投資者來說，隨著注冊制的推進(jìn)，監(jiān)管層將不再進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，上市公司的質(zhì)量會出現(xiàn)較大的差異，對于投資者的考驗(yàn)將加重。

不過，財(cái)富證券研究員李孔逸表示，注冊制的加快推進(jìn)長期看毫無疑問會提升資本市場的吸引力，但短期也會增加股票的供給，在新增資金流入有限的前提下，會對市場構(gòu)成一定程度的負(fù)面沖擊。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場進(jìn)一步反彈除了美元加息預(yù)期、國際金融市場動蕩、中小盤估值過高等負(fù)面因素外，又新增了注冊制的推行預(yù)期，建議投資者謹(jǐn)慎為上，控制倉位。

對于股市現(xiàn)狀，李大霄認(rèn)為，牛市在慢慢來，投資方向要遠(yuǎn)離黑五類，擁抱藍(lán)籌股，買好股才能賺好錢。

興業(yè)證券認(rèn)為，短期內(nèi)加速推進(jìn)注冊制將會對市場情緒造成波動；中期，《管理辦法》最快于明年3月出臺，注冊制帶來的市場加速擴(kuò)容將更多壓制明年一季度之后的行情。其強(qiáng)調(diào)，市場短期調(diào)整尚未結(jié)束，將按照抵抗式下跌演繹，行情轉(zhuǎn)機(jī)最快可能出現(xiàn)在12月中下旬，慢則等到明年元旦之后；調(diào)整期亦是布局期，經(jīng)歷年末休整，更看好明年一季度行情。

光大證券分析師趙楊指出，A股長期以來的高估值、高波動、高換手等特征，均表明深度明顯不足。如果說需要一個(gè)具有中長期配置價(jià)值的牛市，那么新股供應(yīng)不足和退市機(jī)制不完善是需要解決的兩個(gè)重要問題。毫無疑問，注冊制是非常值得期待的，“在我們看來，注冊制是開啟A股真正牛市的鑰匙�！�

關(guān)注四類主題性機(jī)會

川財(cái)證券研究員李皓舒關(guān)注注冊制下的四類主題性機(jī)會。新三板分層、注冊制傳言均顯示市場化依然是確定方向。

李皓舒預(yù)計(jì)注冊制改革明年大概率能夠看到一定程度的進(jìn)展，證券法修改進(jìn)程是值得關(guān)注的標(biāo)志性事項(xiàng)。一旦注冊制啟動，將有以下四類主題性機(jī)會值得關(guān)注。

一是券商板塊，尤其是投行業(yè)務(wù)較強(qiáng)的綜合性券商。注冊制實(shí)行后，在券商各業(yè)務(wù)板塊中，投行業(yè)務(wù)將直接受益于存量項(xiàng)目釋放與增量項(xiàng)目開閘。除此之外，供給面打開后的市場空間擴(kuò)張也將在中長期內(nèi)對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)形成利好。

二是園區(qū)、創(chuàng)投類企業(yè)及其影子股。對于創(chuàng)投類標(biāo)的的選擇，重點(diǎn)關(guān)注以下幾類：資本規(guī)模較大，歷史業(yè)績較好，創(chuàng)投業(yè)務(wù)占比較高的創(chuàng)投概念股值得關(guān)注，如中江地產(chǎn)、魯信創(chuàng)投、海越股份等；參股高新行業(yè)、稀缺性資產(chǎn)占比較高的公司，如中航資本；上海本地的創(chuàng)投企業(yè)，建議關(guān)注張江高科、市北高新、紫江企業(yè)等。

三是殼資源2016年上半年面臨最后一次瘋狂。注冊制倒逼殼資源價(jià)值下降，優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的數(shù)量也減少，2016年上半年預(yù)期是小盤殼資源的最后瘋狂，尤其是在當(dāng)前并購重組政策已經(jīng)非常寬松的背景下。建議關(guān)注停牌較多的行業(yè)，以及收購過優(yōu)質(zhì)資源的股票。從行業(yè)上看，商貿(mào)、有色、交運(yùn)等涉及重大資產(chǎn)重組停牌的股票個(gè)數(shù)和占成份股的比例均較高。

四是具有稀缺性和“護(hù)城河”式的個(gè)股。注冊制使得可替代品增加，稀缺性減弱，非稀缺性的股票估值不僅面臨周期性下滑，而且面臨結(jié)構(gòu)性下滑。再疊加中概股的回歸、金融監(jiān)管和反腐強(qiáng)化使得市值管理等手段逐步減弱，風(fēng)格偏向于價(jià)值，對于投資品種的稀缺性要求更加嚴(yán)格。

責(zé)編：ZB