公司債一年擴3倍 “杠桿風險”驟增

長江商報消息 37家房企三季度發(fā)行公司債1641億元環(huán)比大增316%，占全部規(guī)模六成多

□本報記者 吳敏華

就在中國A股IPO暫停、融資閘門被關(guān)之際，公司債為企業(yè)打開了另一扇窗。

“太火爆了，簡直能跟上半年的股市媲美�！�10月20日，國泰君安固收部一人士告訴長江商報記者，今年三季度以來，一些券商每天推出的公司債，剛剛放出就被搶購一空，很多投資者空手而歸。

一知名機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，今年來共發(fā)行公司債408只，發(fā)行規(guī)模共計4267.85億元，較去年同期發(fā)行的367只公司債的1058.14億元發(fā)行規(guī)模，增長超3倍。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，“井噴”的公司債中，房企是發(fā)債主力。前三季度，國內(nèi)房企公司債發(fā)行規(guī)模占全部公司債的六成多。

公司債何以如此火爆？10月21日，中南財經(jīng)政法大學副教授冀志斌對長江商報記者表示，A股IPO暫停，股市波動頻繁，而市場上流動性寬裕，公司債的發(fā)行為資金尋到了出口。

冀志斌認為，企業(yè)發(fā)行公司債，影響偏向正面，一來活躍債市，提高企業(yè)直接融資比例，降低企業(yè)融資成本，打通地產(chǎn)融資渠道，帶動中下游產(chǎn)業(yè)需求，最終有益宏觀經(jīng)濟增長。

然而，一個不可忽視的現(xiàn)象是，公司債的質(zhì)押再融資，使得公司債淪為杠桿工具。

10月22日，湖北一大型券商人士向長江商報記者表示，波動大、杠桿頻繁，一旦股市火爆，債市確實存在去杠桿壓力，但作為投資者，應(yīng)關(guān)注企業(yè)信用風險。

業(yè)內(nèi)人士稱，針對債市的信用風險，監(jiān)管層應(yīng)盡早進行制度安排，防止風險蔓延。

房企成公司債井噴主力

在A股市場波動頻繁、IPO暫停的同時，一場資金推動的公司債發(fā)行正在瘋狂上演。

“從未見過如此如此瘋狂。”10月20日，國泰君安固收部一人士告訴長江商報記者，今年三季度以來，公司債異常火爆，如今年8月，宜華木業(yè)發(fā)行18億元公司債，分兩期發(fā)行，當時的招標下線高達45倍，相當于投4.5億元才有機會認購一手。

民生證券一人士向長江商報記者介紹，今年初，公司債還是不溫不火，進入4月份以來，開始迅速發(fā)展，六七月逐漸高漲，7月份更是創(chuàng)下了有史以來單月發(fā)行的新高，達718.9億元，遠超前6個月的總額。

一家機構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，今年以來，共發(fā)行公司債408只，發(fā)行規(guī)模共計4267.85億元。去年同期，僅發(fā)行公司債367只，發(fā)行規(guī)模共計1058.14億元，同比增長超3倍。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，近期公司債發(fā)行主體主要為地方平臺類公司、大型國企或所屬子公司以及房企，而房企則是公司債井噴的主力。今年三季度，37家房企發(fā)布公司債發(fā)行預案，募資規(guī)模1641億元，環(huán)比大增316.3%。而截至前三季度，國內(nèi)房企公司債發(fā)行規(guī)模也占了全部公司債發(fā)行規(guī)模的六成多。

在這些發(fā)行公司債的房企中，龍頭房企最為積極。截至目前，已經(jīng)公布發(fā)行預案或已經(jīng)啟動發(fā)行的公司中，恒大以400億元的發(fā)行規(guī)模獨占鰲頭，創(chuàng)下國內(nèi)私募債最大發(fā)行規(guī)模紀錄，緊隨其后的是萬達商業(yè)150億元、保利地產(chǎn)150億元、遠洋地產(chǎn)100億元、萬科地產(chǎn)90億元、龍湖地產(chǎn)80億元等。

除了房企，鋼鐵、能源等企業(yè)也不甘人后，紛紛發(fā)行公司債，如武鋼60億元、湖北能源20億元等。

在發(fā)債方面，券商和銀行是力推主力。一家股份制銀行人士向長江商報記者表示，多家銀行在推動公司債發(fā)行，且盡可能做大規(guī)模。不過，從現(xiàn)實情況看，銀行不如交易所，相較銀行，上市公司找交易所發(fā)債享有更多便利。

長江商報記者注意到，不僅公司債的發(fā)行規(guī)模迅速膨脹，發(fā)行利率也不斷創(chuàng)出新低。遠洋地產(chǎn)剛剛發(fā)行的第二期公司債，六年期票面利率為3.85%，9月份發(fā)行五年期60億元公司債的世茂地產(chǎn)票面利率僅為3.90%，萬科首期五年期50億元的公司債票面利率僅為3.50%，創(chuàng)造了同類房企發(fā)債利率新低。而同期5年期國債收益率才為3.13%左右，5年期國開債收益率為3.54%左右。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，從目前部分企業(yè)已經(jīng)發(fā)行公司債的票面利率看，2A、3年期的公司債票面利率多在4.2%-4.5%，3A、3年期的在3.6%-4.0%，遠低于銀行貸款至少7%的利率，也低于中期票據(jù)普遍超過4.3%的利率。

一銀行人士說，如此低的利潤，地產(chǎn)公司老板睡著都笑醒了。

兩大推手助力公司債發(fā)行潮

公司債的瘋狂，或因背后的兩大推手在發(fā)力。

10月19日，國泰君安固定收益部研究主管周文淵向長江商報記者表示，公司債火爆主要來自兩個層面，一是政策層面，今年1月16日，證監(jiān)會發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，擴大了公司債發(fā)行主體范圍。此外，非上市公司也可發(fā)行公司債，一些不符合中票和企業(yè)債發(fā)行條件的各類房企和類平臺企業(yè)蜂擁而至。二是股市逆轉(zhuǎn)，大量銀行理財?shù)荣Y金撤出股市，市場寬裕的流動性推動了公司債的逆襲，公司債因為成為機構(gòu)避險、企業(yè)融資軟著陸的轉(zhuǎn)換器。

民生證券一人士向長江商報記者表示，在政策層面，此前發(fā)改委審批的企業(yè)債是地方平臺發(fā)債的主渠道，但去年10月被國務(wù)院叫停，進而規(guī)范地方政府債務(wù)，明確規(guī)定地方融資平臺需剝離政府信用，這使得發(fā)改委渠道發(fā)行的城投債銳減。這樣一來，渴求資金的地方融資平臺成立大批類平臺公司（實際承擔地方政府融資功能的地方國企），轉(zhuǎn)戰(zhàn)公司債市場。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，股市與債市具有蹺蹺板效應(yīng)，監(jiān)管層暫停IPO，股市波動頻繁，賺錢效應(yīng)大幅降低，大量資金撤出。在經(jīng)濟增速下行背景下，難以找到好的投資品種，而市場上大量的流動性需要找到出口，導致出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒。無奈之下，債市成了最佳投資對象，如此以來，公司債受到追捧成了必然。

10月21日，一家銀行產(chǎn)品部人士私下向長江商報記者透露，早前，銀行吸納的理財產(chǎn)品資金成本較高，這些資金撤出股市后不能閑置，為了兌付居民理財產(chǎn)品較高的利息，必須盡快找到安全的投資渠道，投資公司債無疑是最好渠道。

事實上，于企業(yè)而言，相較銀行貸款，發(fā)行公司債更具有優(yōu)勢。

10月24日，一家大型房企武漢事業(yè)部相關(guān)負責人向長江商報記者表示，目前向銀行申請貸款并非易事，即便保持有良好的長期合作關(guān)系，出于風險考慮，銀行也很謹慎。而發(fā)行公司債，除了融資成本大幅降低外，融資額度也可以自己掌握。這也正是眾多企業(yè)爭相發(fā)行公司債的主要原因之一。

周文淵認為，債市活躍，提升了企業(yè)直接融資比例，有利于降低企業(yè)融資成本，尤其是房企，穩(wěn)定地產(chǎn)市場，打通地產(chǎn)融資渠道，地產(chǎn)穩(wěn)定后，帶動中下游產(chǎn)業(yè)需求，從而有益宏觀經(jīng)濟增長。

債市泡沫和風險或?qū)⒕奂?/p>

隨著“中國式寬松”持續(xù)，進一步助推債市火爆似成必然，債市的泡沫和風險或?qū)⒕奂��?/p>

10月24日，央行再推“雙降”，釋放流動性近萬億。近期，新發(fā)10年期國債票面利率為2.99%，自2008年以來首次跌破3%。

對此，多名學者接受長江商報記者采訪時認為，充溢的流動行和不斷下探的利率將不斷助推債市持續(xù)火爆。甚至有學者稱，目前的債市跟股市5000點差不多，泡沫已經(jīng)非常明顯，隱藏的風險不小。

一個不可忽視的現(xiàn)象是，類似于股市場外杠桿配資一樣，債市加杠桿現(xiàn)象較為突出，因為公司債利率低，一些投資者將其頻繁質(zhì)押再融資，公司債一定程度上淪為了杠桿工具。畢竟債券的盈利方式不是靠價格的波動，而是看票息和交易所回購利率之間的息差。

長江商報記者調(diào)查了解到，杠桿比例多為2—3倍，少數(shù)高達6倍。

中南財經(jīng)政法大學副教授冀志斌認為，公司債頻繁質(zhì)押再融資形成債務(wù)鏈，一旦某個環(huán)節(jié)資金鏈斷裂，風險就會暴露。

事實上，今年以來，企業(yè)債務(wù)違約呈現(xiàn)徒增之勢。

10月10日，中鋼股份發(fā)布《關(guān)于“10中鋼債”回售登記期延長的公告》，將持有人回售登記期延長3天，并緊急商討解決方案。2010年，中鋼股份發(fā)行7年期規(guī)模為20億元的“10中鋼債”，此次兌付危機爆發(fā)，成為身處債務(wù)違約邊緣的首家中字頭央企。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，先后有中科云網(wǎng)、天威英利、珠海中富、雨潤食品等多家公司爆發(fā)債務(wù)兌付危機。此前，無錫尚德債務(wù)違約引發(fā)破產(chǎn)，海鑫鋼鐵、川威集團因現(xiàn)金流枯竭引發(fā)破產(chǎn)重整。

對此，董登新表示，企業(yè)發(fā)債肯定有風險，尤其是虧損公司舉債，風險更大。在他看來，公司債的風險并非是杠桿，而是信用風險。企業(yè)發(fā)債規(guī)模、資金用途等都要自律，如果企業(yè)將發(fā)債來的資金變相去做炒股等投資，那么就易釀成信用風險。

包括董登新在內(nèi)的多名學者均認為，即便是加杠桿，債市雖然存在一定風險，但不會釀成系統(tǒng)性風險，畢竟債市投資者多是機構(gòu)，盡管有些機構(gòu)散戶化了，這些投資者仍有一定抗風險能力。

周文淵表示，一旦股市火爆，資金難免會涌進股市，債市或面臨去杠桿壓力。不過，債市不會像股市一樣有這么大的波動。至于企業(yè)的信用問題，他認為確實存在，且隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，爆發(fā)的風險會增多。據(jù)此，他建議，監(jiān)管層應(yīng)出臺多項措施，進行制度安排，如成立不良資產(chǎn)投資基金等。

責編：ZB