A股兼并重組：資本盛宴還是毒藥

長(zhǎng)江商報(bào)消息 傳化股份因重組暴漲195%；威華股份卻因重組慘跌66%

□本報(bào)記者 沈佑榮

資本市場(chǎng)上，野雞變鳳凰與黑天鵝事件不斷上演。劇變的背后，則是A股的兼并重組。

長(zhǎng)江商報(bào)通過同花順初步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年截至三季度，已有1193家上市公司完成并購(gòu)交易，涉及金額5639億元，全部刷新了歷史紀(jì)錄。在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，為何并購(gòu)興起？兼并重組究竟是資本盛宴還是市場(chǎng)毒藥？

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，同業(yè)并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張有利于企業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級(jí)，在經(jīng)濟(jì)下行周期，無論是對(duì)企業(yè)自身還是對(duì)行業(yè)而言，都較為急迫，具有重要意義。在他看來，企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行，量力而行。

是變肥還是變瘦

“公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組，請(qǐng)及時(shí)關(guān)注公司公告。”10月9日下午，上市公司好想你棗相關(guān)負(fù)責(zé)人向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，目前不便透露具體的重組事項(xiàng)。

今年以來，好想你棗進(jìn)行了系列資本運(yùn)作，包括定增、重組等。長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，這只是近年來資本市場(chǎng)的一個(gè)縮影。

長(zhǎng)江商報(bào)記者根據(jù)同花順初步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2013年開始，中國(guó)資本市場(chǎng)上的并購(gòu)交易呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，一場(chǎng)并購(gòu)浪潮已經(jīng)到來。數(shù)據(jù)顯示，2013年，并購(gòu)市場(chǎng)完成交易1232起，涉及金額約5700億元，突破歷史紀(jì)錄；2014年，并購(gòu)市場(chǎng)完成交易2893起，1501家公司參與，涉及金額3661億元；而今年前三季度，發(fā)生并購(gòu)交易6693起，1193家公司完成并購(gòu)交易，涉及金額5639億元，1430家正在進(jìn)行中，50家公司并購(gòu)失敗，全部刷新了歷史紀(jì)錄。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，參與并購(gòu)重組交易的主要分為三種類型，第一種是同業(yè)并購(gòu)重組，如鋼鐵、汽車、水泥、玻璃、煤炭等行業(yè)，最近獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的上市公司萬達(dá)院線的同業(yè)并購(gòu)即是典型。萬達(dá)院線通過定增購(gòu)買慕威時(shí)尚文化傳播（北京）有限公司，及重慶世茂影院管理有限公司另外15家公司100%股權(quán)，交易金額22億元，并向控股股東北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司募集配套資金不超過21.8億元；第二種是產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，也稱多元化。如凱迪電力通過并購(gòu)重組獲得林木資源等；第三種則屬于財(cái)務(wù)投資、跨界。如地產(chǎn)跨界做影視、上市公司參股金融等。曾經(jīng)跨界“飲酒”的凱樂科技再度玩跨界，通過收購(gòu)上海凡卓100%股權(quán)進(jìn)軍手機(jī)市場(chǎng)。此外，央企、國(guó)企的混改等，也屬于一種并購(gòu)重組，如交行、招商地產(chǎn)等。

10月10日，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，并購(gòu)重組是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要途徑，尤其是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，而在經(jīng)濟(jì)下行期間，企業(yè)積極并購(gòu)，更能實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張意圖。企業(yè)并購(gòu)重組不外乎三方面原因，其一是企業(yè)基于自身發(fā)展需要進(jìn)行的規(guī)模擴(kuò)張；其二是自身經(jīng)營(yíng)不理想，想通過資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組改善自身?xiàng)l件，如謀求轉(zhuǎn)型等；其三則是為了二級(jí)市場(chǎng)獲利，通過并購(gòu)重組拉升股價(jià)，或拋售股權(quán)謀取利益或緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。

有評(píng)論人士認(rèn)為，去年以來，監(jiān)管層對(duì)上市公司并購(gòu)重組松綁，中國(guó)資本市場(chǎng)迅速蓬勃興起。在他看來，參與并購(gòu)重組、混改的企業(yè)不一定會(huì)變肥，但不參與的企業(yè)會(huì)變瘦。并購(gòu)重組的路徑，主要是通過拉動(dòng)股票市場(chǎng)熱情，使社會(huì)資金通過一定管道群集到以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)，出臺(tái)一系列新政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組，最大限度地減少制造業(yè)恐龍企業(yè)死亡導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)。與此同時(shí)，通過混合所有制與并購(gòu)重組解決第二輪債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為現(xiàn)實(shí)選擇。

一投資者認(rèn)為，正是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的興起，活躍了股市，帶火了企業(yè)并購(gòu)重組。

是盛宴還是毒藥

資本市場(chǎng)上不斷上演的并購(gòu)重組，帶給投資者的是一場(chǎng)場(chǎng)盛宴及一劑劑毒藥。

“盡管遭遇了股市下跌，本錢并沒有虧進(jìn)去�！庇�10多年股齡的朱先生向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，去年以來，他先后買了湖北能源、傳化股份、中茵股份等多只股票，幸運(yùn)地碰上了幾只重組股票，大賺了一筆。朱先生說，在股市下跌前，他大約賺了80萬元，便將68萬元本錢取了出來，付了一套房子首付。股市下跌過后，他的賬上還有20多萬元。

毫無疑問，朱先生分享了資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的盛宴，獲得了豐厚的利潤(rùn)。

其實(shí)，有不少公司在這些資本盛宴中，實(shí)現(xiàn)了野雞到鳳凰的華麗轉(zhuǎn)身。

湖南瀏陽上市公司熊貓金控原本只是生產(chǎn)煙花爆竹的公司，通過系列資本運(yùn)作后，轉(zhuǎn)型為其他金融業(yè)。二級(jí)市場(chǎng)上，股價(jià)也是坐火箭，最高飆升至58.99元。因?yàn)橹亟M，傳化股份的股價(jià)也備受市場(chǎng)關(guān)注。重組前，股價(jià)為8.80元，到今年7月24日，股價(jià)飆升至25.96元，漲幅195%。逆勢(shì)上漲，讓不少投資者賺了個(gè)盆滿缽滿，甚是欣慰。

但資本市場(chǎng)上，鳳凰和黑天鵝從來都是并存的。

今年4月10日，武漢股民劉先生7.30元買了金杯汽車1萬股。那時(shí)，股市火爆，劉先生天天盼著股票上漲，可股票卻停了牌。后來，股市巨幅震蕩，他卻有些慶幸，心里有著小算盤：成功躲過了股市下跌，金杯汽車又在重組，復(fù)牌后股價(jià)肯定要翻番。然而，令他沒想到的是，公司收購(gòu)資產(chǎn)失敗，9月22日復(fù)牌后，連續(xù)跌停。劉先生果斷割肉，虧了近3萬元。今年6月15日，股市處于瘋狂之時(shí)，重組失敗的威華股份股價(jià)從高峰23.66元斷崖式下跌，最低跌至7.99元，跌幅66%。如今，威華股份宣布繼續(xù)進(jìn)行重組，而在重組期間，公司控股股東李建華父女違規(guī)高價(jià)拋售股權(quán)高達(dá)10%。

像金杯汽車、威華股份這樣變成市場(chǎng)毒藥的重組失敗案例并不在少數(shù)，給不少投資者帶來慘痛教訓(xùn)。

其實(shí)，于企業(yè)自身而言，兼并重組有時(shí)也是盛宴與毒藥并存，這在一些產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。

上海寶鋼就是一例。寶鋼負(fù)責(zé)人曾公開稱，兼并重組之后，僅僅是人員文化的融合，就讓寶鋼費(fèi)盡心思而頭痛不已。

不過，在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來，資本市場(chǎng)上，兼并重組帶來的盛宴與毒藥將會(huì)持續(xù)，而在國(guó)家調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)方式的大背景下，鋼鐵、水泥、汽車、玻璃等高耗能、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)，兼并重組顯得較為急迫。

是過冬還是擴(kuò)張

鳳凰與黑天鵝同在，盛宴與毒藥并存，這讓不少企業(yè)陷入過冬與擴(kuò)張的兩難之中。

國(guó)慶期間，幾位企業(yè)負(fù)責(zé)人向長(zhǎng)江商報(bào)記者表達(dá)了自己的觀點(diǎn)，有的認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期，在這一大環(huán)境下，現(xiàn)金為王，保存實(shí)力過冬最重要。但也有人認(rèn)為，正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行，才是低成本擴(kuò)張的良機(jī)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱曾表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行提檔升級(jí)，調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式，而解決產(chǎn)能過剩的主要方式就是兼并重組。至于在經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)是保存實(shí)力過冬還是低成本擴(kuò)張，他表示可以參照一些經(jīng)驗(yàn)豐富的跨國(guó)公司。經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，悶頭做好自己的事情，等到經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，到處去兼并收購(gòu)�；蛘叩惹闆r明朗時(shí)候才出手，企業(yè)被兼并的價(jià)格會(huì)更低，這是所謂正確地利用周期進(jìn)行“低成本擴(kuò)張”的方式。樊綱認(rèn)為，中國(guó)整體情況是資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)，但這個(gè)市場(chǎng)會(huì)有很大的發(fā)展。

沈萌則認(rèn)為，究竟是保存實(shí)力過冬還是低成本擴(kuò)張，并不是企業(yè)考慮的首要問題，而應(yīng)該考慮并購(gòu)是否符合企業(yè)自身發(fā)展規(guī)劃。經(jīng)濟(jì)下行，自身的資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)降低，影響是雙向的，如果自己要收購(gòu)的資產(chǎn)是劣質(zhì)的，收回來也沒有意義。在他看來，企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展需要進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)，實(shí)際上，有不少企業(yè)兼并的資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。至于產(chǎn)能過剩，他說，美國(guó)石油大王洛克菲勒在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，面對(duì)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，將一些收購(gòu)來的小型煉油廠直接關(guān)停。但在中國(guó)如今的背景下，直接關(guān)停一些過剩產(chǎn)能，可行性較小，他建議伴隨“一帶一路”建設(shè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。

而在董登新看來，有利于企業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級(jí)的同業(yè)并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸等產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，都值得提倡，而這不應(yīng)該受阻于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期。他認(rèn)為，談到低成本擴(kuò)張，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)更具有實(shí)際意義。

這一觀點(diǎn)也與沈萌不謀而合。沈萌認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行周期，產(chǎn)融結(jié)合（產(chǎn)業(yè)資本與金融資本）表現(xiàn)出來的更多是資本運(yùn)作，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義有限。

“等經(jīng)濟(jì)狀況明朗了，再去并購(gòu)，或許已經(jīng)晚了�！鄙蛎日f，拋開純粹為了在二級(jí)市場(chǎng)上獲利的短命并購(gòu)行為，企業(yè)要做大做強(qiáng)，并購(gòu)能讓其處于有利位置。當(dāng)然，并購(gòu)的前提是，企業(yè)自身要做好，蛇吞象式并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

責(zé)編：ZB