最大“壞賬銀行”華融赴港上市猜想

長江商報消息 股市震蕩之時遞交申請書募資30億美元，業(yè)界看好其在港股市場未來表現(xiàn)

□本報記者 沈佑榮 實習生 楊暉 關俊榮 鄭慧

華融的赴港上市之舉，在資本市場被譽為“逆水行舟”。

7月初，被稱為中國最大“壞賬銀行”——中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“華融資產(chǎn)”）發(fā)布初步招股書，擬在H股首次公開募股籌集30億美元，這也是繼2013年中國信達資產(chǎn)管理公司之后，第二家赴港上市的“壞賬銀行”。

長江商報記者查詢港交所披露的初步招股書發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)超6000億元的華融資產(chǎn)，已經(jīng)完成改制、引進戰(zhàn)略投資者兩部曲，目前正在推進上市工作。7月16日，針對上市的具體安排，長江商報記者致電華融資產(chǎn)，得到的答復是：目前處于上市靜默期，不便回答，一切以公司公告為準。不過，華融資產(chǎn)董事長賴小民曾在最近的一次公開場合表示，計劃今年9月在香港上市。

目前，A股和H股均處在遭重挫的非常時期，華融為何選擇此時向港交所遞交上市申請？

7月17日，中南財經(jīng)政法大學副教授冀志斌對長江商報記者說，這意味著華融資產(chǎn)全面走向市場化后，急需募集資金進行布局，如吸收專業(yè)性人才、網(wǎng)點擴張等。而武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則認為，隨著業(yè)務發(fā)展，華融資產(chǎn)也需到國際市場上搏擊風浪。

多名不愿具名的業(yè)內人士向長江商報記者表示，當前，經(jīng)濟仍處于下行周期，產(chǎn)能過剩引發(fā)的經(jīng)濟結構調整等仍將持續(xù)，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)還會不斷上升，這對主營處置不良資產(chǎn)的華融資產(chǎn)這類“壞賬銀行”而言，反而是帶來了業(yè)務機會。未來，華融資產(chǎn)在港股市場上或有不俗表現(xiàn)。

最大“壞賬銀行”擬香港上市

華融資產(chǎn)的上市工作一直在按計劃推進。

6月28日，中國銀行業(yè)協(xié)會會議上，賴小民語出驚人，“華融資產(chǎn)今年肯定上市�！彼�還透露，計劃今年9月在H股上市。

就在賴小民公開表態(tài)5天后，港交所上掛出了華融資產(chǎn)的初步招股書。業(yè)內人士表示，一旦通過上市委員會聆訊，就可展開路演，然后會在一定時間內上市。

公開資料顯示，截至目前，華融資產(chǎn)公司已經(jīng)是一家擁有資產(chǎn)經(jīng)營管理、銀行、證券、金融租賃、信托、投資、基金、期貨、置業(yè)等金融全牌的綜合化金融集團公司，旗下?lián)碛腥A融湘江銀行、華融信托、華融證券等10家子公司，在全國有32家分支機構。

長江商報記者查詢初步招股書發(fā)現(xiàn)，中金香港證券、花旗、高盛、匯豐及工銀國際為華融此次IPO的聯(lián)席保薦人。此次融資將達30億美元，所得將用于充實資本，進一步強化不良資產(chǎn)經(jīng)營能力，完善綜合金融服務平臺，并發(fā)展資產(chǎn)管理和投資業(yè)務。

截至今年3月底，華融資產(chǎn)的資產(chǎn)總額為6692.32億元，負債總額為5873.13億元，經(jīng)營活動所得的現(xiàn)金流為170.58億元。而截至去年底，華融的收入為510.6億元，純利為106.6億元，同比分別上升36.82％以及23.06％。華融資產(chǎn)的主營業(yè)務主要分為三部分，即收購并經(jīng)營不良資產(chǎn)、金融服務和資產(chǎn)管理及投資，其營收占比分別為60.1％、29.3％以及10.6％。累積收購不良資產(chǎn)帳面原值為9911億元，在華融、信達、長城、東方四大資產(chǎn)公司市場份額中占比23.2％。

華融資產(chǎn)披露的文件顯示，華融資產(chǎn)已經(jīng)完成了三部曲中的兩部。2012年9月，華融資產(chǎn)進行股份制改造，標志著華融資產(chǎn)由政策性金融資產(chǎn)處置機構轉變?yōu)槭袌龌��?jīng)營的股份制金融企業(yè)。當時，財政部持股98.06%，中國人壽集團出資5億元人民幣，占比1.94%。2014年6月，華融資產(chǎn)首次引進中外戰(zhàn)略投資者，包括中國人壽集團、美國華平、中信證券國際、馬來西亞政府的投資基金馬來西亞國庫控股、中金、中糧集團、復星國際以及高盛集團，合共持有22.51％股權，財政部持股77.49％。引進戰(zhàn)略投資者后，總股本為326.95億股，引進的戰(zhàn)略投資共156億元人民幣，每股作價2.12元。以此推算，華融資產(chǎn)估值近700億元。

“已經(jīng)向港交所遞交了上市申請，下一步就看港交所的安排。”一名券商人士告訴記者，由于華融資產(chǎn)這類專門處置不良資產(chǎn)的金融企業(yè)屬于稀缺品種，未來上市之路可能較快。

7月16日，針對上市的具體安排，長江商報記者致電華融資產(chǎn)公司，相關人士稱，目前處在上市靜默期，不便透露，并稱有關公司的上市事宜以公司正式公告為準。

華融資產(chǎn)的營生

“要不是有四大資產(chǎn)管理公司，或許就有銀行倒閉了�！�7月15日，一名曾供職于地市級國有四大行的人士如此向長江商報記者表述資產(chǎn)管理公司的地位。

該人士介紹，20年前，銀行內部管理不規(guī)范，如果銀行信貸人員的朋友申請貸款，即便沒有抵押物，也能暗中設局，做一個假的不動產(chǎn)等物品資料交給銀行，從而輕易從銀行獲得貸款。

而在銀行業(yè)內部，交叉違規(guī)放貸也很容易。如存單抵押貸款，因為銀行業(yè)內大多熟識，甲銀行人員持客戶存單到乙銀行貸款，貸款拿到后，又將存單拿回，甚至根本就不出示存單，所謂存單抵押只是個噱頭，即便真的抵押了，甲銀行人員會在存單到期等時機將存單核銷，乙銀行抵押的也只是空頭存單。在該人士看來，僅從個人放貸方面，不難發(fā)現(xiàn)銀行體系不良資產(chǎn)暴增緣由。

不過，在金融研究人士看來，銀行體系不良資產(chǎn)暴增原因較為復雜。上世紀九十年代，下海創(chuàng)業(yè)潮涌，大量實體企業(yè)誕生，其中不乏一些皮包公司。此外，由于銀行管理松散，信貸發(fā)放不規(guī)范，也導致大量不合規(guī)資金從銀行流出。與此同時，1997年前后，國有企業(yè)改制，一些內部矛盾需要解決，而部分虧損嚴重、嚴重資不抵債的國企轉換經(jīng)營方式，如此種種，都會造成銀行貸款無法收回。再加上亞洲金融危機影響，導致工、農(nóng)、中、建等四大行不良資產(chǎn)急劇攀升，大量貸款無法收回，個別地區(qū)一度達到資不抵債的嚴重程度。

“四大資產(chǎn)管理公司的使命就是化解四大行的金融風險�！奔街颈蠼榻B，以華融資產(chǎn)對應承接工行不良資產(chǎn)為例，華融資產(chǎn)由財政部出資成立，當時，工行4000多億的不良資產(chǎn)全部劃撥給華融資產(chǎn)，然后由財政部向工行注資。公開數(shù)據(jù)顯示，2000年，華融資產(chǎn)政策性收購工行4077億元、涉及7.2萬戶企業(yè)的不良資產(chǎn)。后來，管理層發(fā)現(xiàn)簡單劃撥并不能解決四大行的金額風險問題。2003年，財政部成立中央?yún)R金公司，由匯金公司向四大行注資，并幫助四大行完善公司結構治理，推動走向資本市場。

那么，被喻為“壞賬銀行”的華融資產(chǎn)是如何處理這些不良資產(chǎn)呢？

冀志斌說，政策性劃撥之時，華融資產(chǎn)獲得的不良資產(chǎn)成本很低。對于這些不良資產(chǎn)，一般而言，主要采取追償債務、打包出售、對外租賃、債轉股并階段性持股、推動欠債方資產(chǎn)重組等方式來處置。華融資產(chǎn)因其特殊性，擁有多個牌照，處置不良資產(chǎn)較為便利，如聞名資本市場的德隆系就是由華融資產(chǎn)托管后順利處置的。此外，華融資產(chǎn)還擔任過主承銷商，幫助河北太行水泥、江西長力汽車彈簧公司公開發(fā)行等，以此化解不良資產(chǎn)。

“華融資產(chǎn)發(fā)家業(yè)務模式很簡單，就是低成本拿到金融機構不良資產(chǎn)，再高價賣出�！币恢�情人士說，而早期獲得的房地產(chǎn)、基建等不良資產(chǎn)，后來又成為優(yōu)質資產(chǎn)，華融資產(chǎn)從中獲利豐厚。

不過，如今政策性優(yōu)勢已不再。隨著四大行等金融機構上市，華融資產(chǎn)也走向了市場化之路，要通過參與市場競拍以市場價獲得不良資產(chǎn)。

長江商報記者注意到，走向市場的華融資產(chǎn)，除了處置不良資產(chǎn)外，提供金融服務和資產(chǎn)管理及投資的收入也在較大幅度增長。

在港股市場或有不俗表現(xiàn)

華融資產(chǎn)為何要赴港上市？

7月17日，冀志斌向長江商報記者表示，如果華融資產(chǎn)在A股上市，必然登陸主板，排隊等候的時間較長。從華融的發(fā)展戰(zhàn)略看，其急需募資進行布局，包括吸收專業(yè)化人才、網(wǎng)點擴張等。

董登新則認為，隨著并購增多，華融資產(chǎn)也急需跟進，到國際市場上搏擊風浪，樹立國際品牌，選擇在H股上市或許優(yōu)于A股。

香港恒生指數(shù)4月27日28588.52點，正在回調，7月17日收報25429.09點。那么，在當前A股和H股遭遇重挫后進行調整之時申請，是否時機不太好？

據(jù)了解，2013年，中國信達資產(chǎn)和光大銀行同時在香港IPO,“好賬銀行”和“壞賬銀行”同臺競技，結果戲劇性的一幕是：上市首日，光大銀行跌破發(fā)行價，而中國信達則暴漲25.7%。今年7月7日，“期貨第一股”魯證期貨在H股登陸首日也跌破發(fā)行價。

對此，上述兩位專家表達了相同觀點：在經(jīng)濟形勢下行的環(huán)境下，“好賬銀行”的業(yè)務增長空間有限，壞賬在上升，作為處置不良資產(chǎn)的“壞賬銀行”恰恰具有獨特優(yōu)勢。再加上香港及國際投資者有自己的估值體系和價值判斷，當時看空光大銀行。而今年以來，經(jīng)濟依然存在下行壓力，為華融資產(chǎn)這類“壞賬銀行”提供了業(yè)務機會。至于華融資產(chǎn)申請上市，盡管目前并不是理想的上市時機，但很難判斷9月份的行情。

華融資產(chǎn)在招股書中稱，中國經(jīng)濟結構轉型升級、改革力度加大等因素都為不良資產(chǎn)市場提供廣闊的發(fā)展空間。

今年5月，銀監(jiān)會發(fā)布的統(tǒng)計報告顯示，銀行業(yè)金融機構的不良貸款余額從2011年底的1.05萬億元上升至2014年底的1.43萬億元，商業(yè)銀行持有的不良貸款余額從2011年第三季度開始持續(xù)15個季度上升，至2015年第一季度末的9825億元。貸款總量的持續(xù)增長和經(jīng)濟下行壓力增加，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)剝離和去杠桿化需求“常態(tài)化”等，都還會繼續(xù)推動來自銀行業(yè)的不良貸款供給。

多名不愿具名的業(yè)內人士向長江商報記者表示，當前，經(jīng)濟仍處于下行周期，產(chǎn)能過剩引發(fā)的經(jīng)濟結構調整等仍將持續(xù)，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)還會上升，這對主營處置不良資產(chǎn)的華融資產(chǎn)這類“壞賬銀行”而言，反而是帶來了業(yè)務機會。未來，華融資產(chǎn)在港股市場上或有不俗表現(xiàn)。

賴小民也曾公開表示，由于實體經(jīng)濟出現(xiàn)困難，銀行業(yè)的不良雙升，這給資產(chǎn)管理公司帶來了業(yè)務機會，華融資產(chǎn)是做不良資產(chǎn)起家的，所以在做不良資產(chǎn)主業(yè)方面有很多經(jīng)驗和技術。

不過，冀志斌認為，如今跟過去有很大不同，不良資產(chǎn)的獲取完全靠市場、靠定價機制、靠專業(yè)人才去取勝，競爭將白熱化。再加上實體經(jīng)濟下行仍未觸底，這對處置不良資產(chǎn)也會產(chǎn)生風險。

華融資產(chǎn)公司

業(yè)務范圍

資產(chǎn)經(jīng)營管理、銀行、證券、金融租賃、信托、投資、基金、期貨、置業(yè)

主營業(yè)務

分為三部分，收購并經(jīng)營不良資產(chǎn)、金融服務和資產(chǎn)管理及投資

分支機構

旗下?lián)碛腥A融湘江銀行、華融信托、華融證券等10家子公司，在全國有32家分支機構

募集資金

擬在H股籌集30億美元

用途

將用于充實資本，進一步強化不良資產(chǎn)經(jīng)營能力，完善綜合金融服務平臺，并發(fā)展資產(chǎn)管理和投資業(yè)務

責編：ZB