海汽股份欲借IPO突圍求生懸疑

長江商報消息 有上市公司和國企“撐場”，在鐵路和航空夾擊下其主業(yè)公路運輸亟待突圍

□本報記者 劉濤

來自海南的海汽運輸集團股份有限公司（下稱“海汽股份”）的上市進程邁入了新階段。

6月3日，海汽股份披露招股說明書，擬于上交所上市，擬公開發(fā)行7900萬股，發(fā)行后總股份達到3.16億股，保薦商為金元證券。

海汽股份在募投項目方面，主要用于班線客運車輛更新項目、瓊海市汽車客運中心站改建項目和東方汽車客運總站建設一期項目。

招股書顯示，海汽股份主要從事道路旅客運輸服務，主要包括汽車客運、汽車客運站經(jīng)營等業(yè)務，是海南省道路客運龍頭企業(yè)，占據(jù)市場份額95%，處于壟斷地位。

2012年至2014年，海汽股份營收呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，實現(xiàn)營業(yè)收入12.45億元、13.19億元和13.26億元，凈利潤分別達到6008.8萬元、5852.92萬元及6580.1萬元。

不過，在業(yè)績攀升的背后，海汽股份存在多重市場風險，包括主業(yè)單一、毛利率下降、拓展能力有限以及主要依賴于海南本地市場等。

6月11日，長江商報記者多次通過郵件、電話方式求證海汽股份董秘周有斌及公司治理部，截止發(fā)稿時未有回應。

中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明受訪時認為，像海汽股份這樣的區(qū)域交通企業(yè)目前發(fā)展瓶頸主要是如何在區(qū)域內進行合理布局，另外，企業(yè)可將線路進行重組整合，使線路進行互補，提高運輸效率。

A

主業(yè)單一

招股書顯示，海汽股份的業(yè)績來源是道路旅客運輸收入，涉及班車客運、旅游客運和出租車客運，其中，班車客運收入占總營收比重較大， 2012年至2014年，其占比分別為81.53%、83.59%和84.62%。

這和2011年上市的宜昌交運（證券代碼：002627）初期對主業(yè)依賴幾近相似。不過，海汽股份的不同在于其背景是海南島定位于國際旅游島的現(xiàn)實情況。

海南客運市場的競爭，主要體現(xiàn)在公路、鐵路、水路和航空四種運輸方式的競爭。

數(shù)據(jù)顯示，2005年至2013年，公路承擔旅客運輸量的比例平均為92.44%，公路運輸仍占據(jù)海南省客運市場的主導地位。但同時，目前海南的鐵路、民航運輸所占比例呈增長趨勢，隨著島內東線和西線快速鐵路的建成使用，對海汽股份的市場地位業(yè)已構成威脅。

按照國家發(fā)展規(guī)劃，“十二五”期間，海南島內將建成環(huán)島旅游觀光的快速鐵路，并通過粵海鐵路通道與大陸鐵路網(wǎng)連接。

其中，海南東環(huán)快速鐵路已于2010年12月30日開通，西環(huán)快鐵也已于2013年9月底動工建設。截至2015年1月底，西環(huán)快鐵項目累計完成投資166億元，占總投資的62%。

據(jù)了解，東環(huán)鐵路以客運為主，兼顧海口市內軌道交通和少量輕快貨運。海南東部沿海地區(qū)人口約432萬，占全省人口50.23%，東環(huán)鐵路的開通運營對鐵路沿線及兩端的客運量將產(chǎn)生一定分流。

快鐵開通后對班線客運的影響較大，東環(huán)快速鐵路開通前的2009年、2010年，公司鐵路沿線的各班線合計客運收入分別為約1.55億元、1.66億元，而開通后的2011年至2014年，公司鐵路沿線的各班線合計客運收入分別為約1.37億元、1.15億元、1.24億元、1.13億元。

多重擠壓之下，海汽股份主營業(yè)務毛利和毛利率也呈下降趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內，公司主營業(yè)務毛利分別為約3.00億元、2.91億元及2.49億元，2013年及2014年主營業(yè)務毛利分別較上年同期下降2.95%及14.48%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為25.54%、24.04%及21.32%。

多年來，海汽股份對島內市場形成高度依賴，海汽股份在海南省內已建立覆蓋全省18個縣市的道路客運網(wǎng)絡，2012 年、2013年及2014年公司主營業(yè)務中海南島內收入占比分別為84.53%、83.30%及83.26%。

隨著島內交通體系的完善，多元化出行方式正在沖擊海汽股份的市場地位，導致公司凈利潤下降，2012年至2014年，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為13.71%、10.17%和9.84%。

B

重壓之下

可以說，海汽股份在海南島內處于壟斷地位，而高度依賴于區(qū)域市場或將成為未來承壓。

根據(jù)募投項目明細所示，項目基本在島內消化，三個項目其中兩個項目布局于瓊海市和東方市的站場改建或新建，一個項目用于車輛更新，共預計耗費5.03億元。

經(jīng)測算，班車更新項目投資回收期為5.15年，年均凈利潤為3627.51萬元；瓊海市汽車客運中心站改建項目投資回報周期為10.8年，每年稅后利潤1924萬元；東方汽車客運總站建設項目（一期）投資回收期為9.9年，每年稅收利潤728萬元。投資回報期過長顯然會攤平公司利潤，影響公司運營。

值得注意的是，在主營業(yè)務上，來自環(huán)島快速鐵路以及航空的雙重擠壓，使得海汽股份未來的道路并不好走。

同樣主業(yè)是區(qū)域性道路客運，宜昌交運主業(yè)在上市前后遭受漢宜鐵路的客流分流，導致沿線客運班線近乎停班，沿線公路客運收入嚴重萎縮，這或是海汽股份前車之鑒。

暫可維持的現(xiàn)實是，海南省道路客運市場經(jīng)營主體數(shù)量多、規(guī)模小、集中度低，在縣內道路客運市場競爭激烈，由于國際旅游島的特殊定位，海汽股份在島內還遭受水運以及發(fā)達的航運的沖擊，募投項目其實并不被業(yè)內看好。

長江商報記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內，海汽股份的產(chǎn)能利用并未達到飽和狀態(tài)，2012年至2014年分別為59.52%、70.07%和71.25%。弓尚未拉滿，此次急于擴能增產(chǎn)難免讓人霧里看花。

基于海南特殊的海島區(qū)位交通特點及旅游功能定位，海南省旅游客運服務中心作為海南省旅游車輛調度的主要平臺，是海汽股份旅游客運業(yè)務的主要客戶，2012年、2013年及2014年經(jīng)該公司結算的收入占公司當期旅游客運收入的比例分別為93.62%、92.33%及92.60%。

統(tǒng)計顯示，2012年至2014年，島內收入占比總營收的八成以上，如何在島內將“蛋糕”做得更大？海汽股份在招股書中并沒有透露應對措施，記者隨后向董秘周有斌求證，未獲回應。

而高人流量的道路運輸，使得燃油成本比重越來越大，在海汽股份營業(yè)成本中的比例居于高位，2012年至2014年，分別為31.94%，32%和30.78%。

海南省從事營業(yè)性道路客運企業(yè)共有199家，其中班車客運經(jīng)營業(yè)戶77家，公司主要與海南省內當?shù)氐钠�車客運類企業(yè)形成競爭。

與國內行業(yè)領先企業(yè)相比，海汽股份的資產(chǎn)、業(yè)務及運力規(guī)模仍有較大差距。

中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明認為，在快速鐵路、航空等交通運輸方式的夾擊下，區(qū)域客運的客源量受到一定程度擠壓，尋找新增客源，通過聯(lián)盟實現(xiàn)互補，或可降低企業(yè)發(fā)展風險。

C

上市公司和國企“撐場”

事實上，在2012年12月28日至2013年1月4日期間，海汽股份IPO申請即獲證監(jiān)會受理，但拖延至今。

翻閱招股說明書發(fā)現(xiàn)，此次海汽股份的股東名單頗為扎眼，除海汽控股持股60%外，海南高速、海南農墾、海峽股份和海鋼集團四個海南大型國企為主要股東，除海南高速持股25%外，海南農墾、海峽股份和海鋼集團各持股5%。

在區(qū)域性道路客運企業(yè)上市過程中，擁有兩家上市公司和三家大型國企為其“撐場”實不多見。

招股書顯示，海汽股份成立于1951年11月，以道路客貨運輸為主業(yè)，2007年成功引進海南高速（證券代碼：000886）參股，于同年12月改制重組為海南海汽運輸集團有限公司（即海汽股份）。

海汽控股是海南國資委100%持有的國資公司，主要從事企業(yè)經(jīng)營管理服務、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、項目開發(fā)與經(jīng)營。

公開資料顯示，2007年底，海南高速以1.28億元增資入股海汽股份。2011年8月，海南高速以3600.85萬元的價格，將海汽股份5%股權轉讓給海峽股份（證券代碼：002320）。

海峽股份大股東為海南港航控股有限公司，海南港航持股50.91%，海南港航隸屬�？谑袊�有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。

海南農墾是持有5%股份的股東之一，創(chuàng)建于1952年，系海南省政府直屬企業(yè)，是以天然橡膠產(chǎn)業(yè)為核心的大型農業(yè)企業(yè)集團，其前身是與海南省農墾總局實行政企合一的海南省農墾總公司。

海鋼集團持股5%，為海南省屬國有重點企業(yè)之一。

截至目前，海南高速持股數(shù)量為5925萬股，此次公開發(fā)行之后，其持股比例將變更為18.75%；海峽股份則持有1185萬股，占發(fā)行后總股本的3.75%；第一大股東海汽控股持股比例將由60%降至43.5%，仍為實際控制人。

如果這次海汽股份上市成功，海南高速和海峽股份將直接成為資本市場的最大受益者，其余三家國企也會皆大歡喜。

海汽股份的股東名單

海汽控股

持股60%

海南高速

持股25%

各持股5%

海南農墾、海峽股份和海鋼集團

責編：ZB