金牌櫥柜IPO：暗藏家族絕對(duì)控股風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)江商報(bào)消息 兩大家族控股達(dá)97%，公司毛利逐年下降，趨勢(shì)難改

□本報(bào)記者 劉濤

金牌櫥柜逆勢(shì)而動(dòng)，或許是不得已而為之。

在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體放緩的背景下，多家非櫥柜企業(yè)跨界進(jìn)入，市場(chǎng)容量巨大的櫥柜市場(chǎng)漣漪陣陣。櫥柜企業(yè)廈門金牌櫥柜有限公司（下稱：金牌櫥柜）擬登陸上交所募資擴(kuò)能。

5月18日，作為華南櫥柜產(chǎn)業(yè)帶上的區(qū)域性櫥柜企業(yè)，金牌櫥柜正式預(yù)披露，擬發(fā)行1700萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本比例不低于25.37%，募集資金約3.67億元，用于在江蘇泗陽(yáng)建設(shè)年產(chǎn)7萬(wàn)套的整體櫥柜項(xiàng)目，同時(shí)在廈門建設(shè)三期項(xiàng)目工程、研發(fā)中心和信息化建設(shè)項(xiàng)目。

然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，此次金牌櫥柜IPO，除了報(bào)告期內(nèi)直線下降的毛利潤(rùn)指標(biāo)外，還面臨著家族持股高達(dá)九成的難題。樓市低迷加上同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)現(xiàn)狀，對(duì)櫥柜行業(yè)無(wú)疑雪上加霜。在如此境況下，金牌櫥柜欲擴(kuò)大的整體櫥柜產(chǎn)能，是否真如外界質(zhì)疑的那樣，難以得到市場(chǎng)消化呢？

金牌櫥柜董秘陳建波6月5日接受長(zhǎng)江商報(bào)記者專訪時(shí)并不認(rèn)可，他向記者表示“金牌櫥柜從治理結(jié)構(gòu)上來(lái)講是符合上市要求的”。

逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn) 欲占一成市場(chǎng)規(guī)模

房地產(chǎn)行業(yè)需求不振，直接傳導(dǎo)至下游櫥柜行業(yè)——金牌櫥柜不得不逆勢(shì)而動(dòng)。

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2012年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為約7.33億元、5.61億元和4億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為約4002.76萬(wàn)元、3075.99萬(wàn)元和2297.72萬(wàn)元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為23.58%、17.20%和14.19%。

從財(cái)務(wù)報(bào)表上來(lái)看，金牌櫥柜業(yè)績(jī)并非不好看，但表象之下或存隱憂。長(zhǎng)期從事建材行業(yè)研究的中投顧問機(jī)構(gòu)研究員鄒明曉認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)櫥柜行業(yè)發(fā)展有所回暖，但市場(chǎng)供需矛盾依然存在。當(dāng)前，櫥柜行業(yè)所處的環(huán)境較為惡劣，受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行影響，市場(chǎng)需求量有所減少，同時(shí)人力成本、原材料成本在不斷提升。

據(jù)了解，2010年以來(lái)，受宏觀調(diào)控政策，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量和成交額出現(xiàn)一定波動(dòng)，整體櫥柜行業(yè)是一個(gè)新興的細(xì)分領(lǐng)域，受到下游居民戶數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)及舊房裝修市場(chǎng)發(fā)展等因素影響，現(xiàn)階段行業(yè)周期性不明顯。市場(chǎng)供需矛盾關(guān)系和人力、原材料成本雙向夾擊下，金牌櫥柜的日子不一定好過(guò)。

招股書顯示，金牌櫥柜企圖通過(guò)募投項(xiàng)目增加櫥柜產(chǎn)能，然而在市場(chǎng)整體低迷情勢(shì)下，增加的產(chǎn)能是否能夠得到消化尚存在疑問。金牌櫥柜擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1700萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本比例不低于25.37%，擬在上交所上市募集資金約3.67億元，其中約1.60億元用于在江蘇泗陽(yáng)建設(shè)年產(chǎn)7萬(wàn)套整體櫥柜建設(shè)項(xiàng)目，再就是三期項(xiàng)目工程擬投資1.28億元，其余為研發(fā)中心和信息化建設(shè)項(xiàng)目。

據(jù)了解，索菲亞、圣象地板非櫥柜主業(yè)的企業(yè)等都?xì)鈩?shì)洶洶跨界進(jìn)入櫥柜行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。金牌櫥柜董秘陳建波向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，這個(gè)市場(chǎng)總體容量巨大，特別是在三四線城市，有很好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，金牌櫥柜只要占有10%的市場(chǎng)規(guī)模，做到百億規(guī)模是沒有問題的。

值得注意的是，金牌櫥柜的毛利率在指標(biāo)報(bào)告期內(nèi)一直下降，從2012年的47.73%降至2014年的40.84%，特別是主導(dǎo)產(chǎn)品櫥柜的毛利率，也從2012年的48.42%降至2014年的38.78%。

金牌櫥柜認(rèn)為，公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加大的風(fēng)險(xiǎn)，在用工成本和原材料成本雙雙上漲情況下，對(duì)公司營(yíng)收、利潤(rùn)率產(chǎn)生一定影響。而在前述情況下，募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能或?qū)⒊蔀榻鹋茩还竦呢?fù)擔(dān)，投資項(xiàng)目將存在達(dá)不到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，若未來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易出現(xiàn)長(zhǎng)期低迷或大幅下滑，也將對(duì)公司業(yè)績(jī)不利。

鄒明曉認(rèn)為，櫥柜行業(yè)是房地產(chǎn)的下游行業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的活躍度與櫥柜行業(yè)的活躍度呈正相關(guān)關(guān)系。除非櫥柜行業(yè)出現(xiàn)較大技術(shù)變革或產(chǎn)品創(chuàng)新，能夠吸引大量消費(fèi)者進(jìn)行“買新?lián)Q舊”，否則其將與我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展保持一致。

經(jīng)銷模式的高成本隱憂

金牌櫥柜的主導(dǎo)產(chǎn)品是櫥柜，通過(guò)經(jīng)銷商銷售是公司自主品牌業(yè)務(wù)的重要銷售模式。

金牌櫥柜招股書發(fā)現(xiàn)，2012年度至2014年度以經(jīng)銷方式的銷售額收入占公司營(yíng)收的45.24%、48.41%和54.42%。從數(shù)據(jù)上看，經(jīng)銷模式所占收入比重越來(lái)越高。

2012年至2014年，其經(jīng)銷商專賣店數(shù)量持續(xù)上漲，從2012年的302家發(fā)展到2014年的567家，其銷售額也從2012年的約1.77億元上升到2014年的約3.66億元。

同時(shí)段內(nèi)，公司直營(yíng)店從53家發(fā)展到61家，銷售額從約1.77億元躍至約2.54億元。公司認(rèn)為，通過(guò)經(jīng)銷商銷售是公司自主品牌業(yè)務(wù)的重要銷售模式，也是這個(gè)行業(yè)傳統(tǒng)的分銷模式。

通常，經(jīng)銷商開設(shè)的專賣店接受客戶訂單，將客戶確認(rèn)的銷售訂單發(fā)送至公司，經(jīng)銷商一般按照結(jié)算價(jià)格向公司支付全部貨款，到貨后再由經(jīng)銷商上門安裝等。董秘陳建波受訪時(shí)認(rèn)為，櫥柜行業(yè)屬于服務(wù)密集型行業(yè)，服務(wù)程度高，安裝繁雜，經(jīng)銷商模式不可缺少。

金牌櫥柜在招股書中坦言，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷模式的收入占比逐年提升，公司預(yù)計(jì)通過(guò)經(jīng)銷商專賣店銷售模式實(shí)現(xiàn)的收入仍將保持較快的增長(zhǎng)。

未來(lái)三四線城市是櫥柜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的市場(chǎng)區(qū)域，按照上述金牌櫥柜經(jīng)銷商發(fā)展速度來(lái)看，經(jīng)銷商數(shù)量或會(huì)大量上升，而且“這種傳統(tǒng)經(jīng)銷模式還會(huì)長(zhǎng)期存在”。

但是，在大量發(fā)展全國(guó)各地經(jīng)銷商背后，也帶來(lái)諸如管理成本、廣告投入成本加大等難題。

數(shù)據(jù)顯示，2012至2014年，金牌櫥柜廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別為3321.33萬(wàn)元、4361.16萬(wàn)元和6646.03萬(wàn)元，而在2015年，僅僅CCTV《東方時(shí)空》后和《焦點(diǎn)訪談》后發(fā)布的全年廣告合同金額就高達(dá)約4796.46萬(wàn)元。

其實(shí)，金牌櫥柜在招股書中也意識(shí)到這樣的問題：如果經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)中心發(fā)生變化，無(wú)法做好有效的品牌投放，不具備得當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)操作能力，將會(huì)影響公司產(chǎn)品在該區(qū)域的銷售。

中投顧問研究員鄒明曉受訪時(shí)認(rèn)為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，櫥柜企業(yè)需要升級(jí)和轉(zhuǎn)型，不僅僅對(duì)產(chǎn)品，對(duì)于銷售模式也需要?jiǎng)?chuàng)新和轉(zhuǎn)型。他認(rèn)為，雖然一二線品牌櫥柜企業(yè)的分銷體系較為發(fā)達(dá)，擴(kuò)張速度較快，但部分企業(yè)有盲目擴(kuò)張的趨勢(shì)。

兩大家族控股達(dá)九成

長(zhǎng)江商報(bào)記者查閱金牌櫥柜招股書發(fā)現(xiàn)，不僅溫建懷和潘孝貞絕對(duì)控制金牌櫥柜，更讓人關(guān)注的是，潘家、溫家兩大家族成員也分別持有不少公司股份。

公開資料顯示，在溫氏家族成員中，除溫建懷持有16.51%股份外，溫桂華、溫建北、溫建河及俞麗梅分別持有金牌櫥柜股份為1.61%、4.86%、0.32%和0.02%，合計(jì)持股23.32%。招股書顯示，溫桂華為溫建懷、溫建北和溫建河之父，溫建懷為俞麗梅的姐夫。

在潘氏家族成員中，除潘孝貞持有金牌櫥柜9.71%外，潘美玲持股3.88%，潘宜琴持股1.95%，合計(jì)持股15.54%。

招股書顯示，潘孝貞和潘宜琴為兄妹關(guān)系，潘美玲系潘孝貞侄女。潘美玲生于1990年，其持有股份為繼承其父潘孝泉股權(quán)遺產(chǎn)，時(shí)間為2009年。這樣一來(lái)，溫氏家族、潘氏家族直接持有金牌櫥柜股權(quán)合計(jì)38.86%，加上由溫建懷和潘孝貞通過(guò)建潘集團(tuán)間接持有金牌櫥柜58.30%股權(quán)，合計(jì)直接和間接持有公司股權(quán)高達(dá)97.16%。

不僅如此，上述持股股東還在金牌櫥柜擔(dān)任重要職位，其中，溫建懷為董事長(zhǎng)，潘孝貞為副董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。長(zhǎng)江商報(bào)記者比對(duì)以往擬上市公司的“經(jīng)驗(yàn)”發(fā)現(xiàn)，家族成員通常盡量避嫌或通過(guò)殼公司完成對(duì)發(fā)行方的股權(quán)間接持有或代持，但是溫、潘兩大家族成員或不想拘泥于這個(gè)“俗套”，改直接持有。

記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，金牌櫥柜一些高管也有類似情形，其中，朱靈、陳建波、王紅英及李子飛分別持有股份0.03%。朱靈現(xiàn)為公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)，王紅英為職工代表監(jiān)事、行政及人力資源部副總監(jiān)，陳建波為董秘和稽核管理部總監(jiān)，李子飛為運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心總監(jiān)。

令業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的是，兩大家族成員處于絕對(duì)控制地位，實(shí)際上并不利于公司治理，兩大家族持股股東有通過(guò)投票權(quán)或其他方式對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策等方面進(jìn)行控制或影響的可能，進(jìn)而對(duì)公司及中小股東的利益產(chǎn)生一定影響。

對(duì)此，金牌櫥柜董秘陳建波6月5日接受長(zhǎng)江商報(bào)記者專訪時(shí)并不認(rèn)可，他告訴記者：“從治理結(jié)構(gòu)上來(lái)講是符合上市要求的”。

陳建波向記者介紹稱，我們內(nèi)部有決策機(jī)制，并非以持有股權(quán)多少來(lái)決策，而是按照高管成員的票數(shù)來(lái)決定。從股份制來(lái)講，溫家持股比例比潘家多，記者追問陳建波這樣的決策機(jī)制是否科學(xué)，他承認(rèn)“股東之間確實(shí)需要平衡的點(diǎn)”。

opinion

我們內(nèi)部有決策機(jī)制，并非以持有股權(quán)多少來(lái)決策，而是按照高管成員的票數(shù)來(lái)決定。從股份制來(lái)講，溫家持股比例比潘家多，股東之間確需要平衡的點(diǎn)。

——金牌櫥柜董秘陳建波

金牌櫥柜

毛利率指標(biāo)

2012年

47.73%

2014年

40.84%

下降6.89%

主導(dǎo)產(chǎn)品

櫥柜毛利率

2012年

48.42%

2014年

38.78%

下降9.64%

經(jīng)銷

模式

廣告及

業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)

2012年3321.33萬(wàn)元

2013年4361.16萬(wàn)元

2014年6646.03萬(wàn)元

2015年，僅僅《東方時(shí)空》和《焦點(diǎn)訪談》的廣告合同金額就達(dá)4796.46萬(wàn)元

潘家、溫家

控股達(dá)

97.16%

直接

控股

溫家合計(jì)持股23.32%

潘家合計(jì)持股15.54%

間接

控股

溫建懷和潘孝貞間接持有58.30%股權(quán)

責(zé)編：ZB