彌補(bǔ)現(xiàn)金流券商折價(jià)赴港為“快錢”

長江商報(bào)消息 華泰證券H股募資超300億港元“補(bǔ)血”，當(dāng)前牛市券商兩融業(yè)務(wù)持續(xù)吃緊

□本報(bào)記者饒守春

內(nèi)地券商正經(jīng)歷有史以來最大的赴港融資潮。

6月1日，經(jīng)歷了大半年的等待后，第四家同時(shí)在A股和H股上市的華泰證券（601688.SH/06886.HK)正式登陸香港聯(lián)交所主板，掛牌上市當(dāng)日收盤報(bào)26港元，漲幅4.84%。

事實(shí)上，這并非今年首家在H股上市的內(nèi)資券商，早在4月10日，廣發(fā)證券（000776，SZ；01776，HK）即成功登陸H股。5月22日，證監(jiān)會主席助理張育軍公開表示，今年全國凈資產(chǎn)排名前十的券商將有7家實(shí)現(xiàn)A+H股同時(shí)上市。

“券商此時(shí)出�；蛟S只是為了融資�！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌表示，對于券商來說，赴港上市時(shí)間短，可抓緊時(shí)間募集資金發(fā)展中介業(yè)務(wù)，特別是融資業(yè)務(wù)。而目前，盡管赴港上市存在過高的折價(jià)，但仍不失為券商最好的選擇。

6月4日，華泰證券在回復(fù)長江商報(bào)記者采訪函時(shí)也證實(shí)，“本次全球發(fā)售所得款項(xiàng)的60%將用于發(fā)展公司資本中介業(yè)務(wù)，以滿足客戶日益增加的融資融券業(yè)務(wù)需求”。

一位接近華泰證券的人士則向長江商報(bào)記者解釋，華泰證券決定登陸H股，與本輪牛市的火熱行情不無關(guān)系，“業(yè)績大好，致使兩融尤其是融資業(yè)務(wù)吃緊，使得券商不得不選擇遠(yuǎn)赴香港上市融資。”

扎堆赴港上市

作為兩融業(yè)務(wù)排名第二的內(nèi)地券商，華泰證券6月1日以“HTSC”的名字登陸香港聯(lián)交所主板。

上市當(dāng)日，華泰證券開盤報(bào)25.75港元，收盤報(bào)26港元，漲幅4.84%。根據(jù)隨后公布的招股結(jié)果，其本次公開發(fā)售部分獲得超額認(rèn)購277.98倍，國際配售部分亦獲得大幅超額認(rèn)購�；�?fù)芎�，國際發(fā)售部分減至11.2億股H股，占總發(fā)售數(shù)80%。發(fā)售價(jià)定為每股H股24.8港元，達(dá)到招股價(jià)范圍（20.68港元-24.80港元）上限，集資凈額339.41億港元。這一集資總額，一舉超過4月份在港上市的廣發(fā)證券，成為港股史上集資額最高的內(nèi)地券商股及今年新股“集資王”。

4月10日，廣發(fā)證券成為年內(nèi)首家在H股上市的內(nèi)地券商，以18.85港元的首發(fā)價(jià)格，共募資近320億港元，折合人民幣256億元，成為當(dāng)時(shí)亞洲最大規(guī)模的IPO，而在更早之前，海通證券與中信證券即成功登陸H股，成為最早吃螃蟹的兩家券商。

當(dāng)然，赴港券商并非只有上述幾家，其他大型券商也有意赴港上市。5月15日，招商證券發(fā)布公告稱，公司決定擬發(fā)行境外上市外資股（H股）并申請?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市，發(fā)行的H股股數(shù)為不超過發(fā)行后總股本的15%（超額配售權(quán)執(zhí)行前），并授予簿記管理人不超過上述發(fā)行的H股股數(shù)15%的超額配售權(quán)。此外，光大證券3月31日表示，光大證券董事會審議通過發(fā)行H股在香港上市議案，擬發(fā)行至多6.8億股H股。

此外，一些中小型券商也在積極準(zhǔn)備赴港，江蘇省無錫市的國聯(lián)證券即是其中之一。四月底，國聯(lián)證券宣布赴港上市計(jì)劃，并已向港交所提交了上市申請，預(yù)計(jì)將于下半年成功登陸H股，并計(jì)劃募資46.8億港元。5月27日，國聯(lián)證券董事會辦公室負(fù)責(zé)人員告訴長江商報(bào)記者，有關(guān)公司赴港上市事宜，由于處于緘默期，公司不便透露太多信息。

對于券商赴港上市，監(jiān)管層也給出了積極信號。5月22日，證監(jiān)會主席助理張育軍公開談到，今年凈資產(chǎn)前十的券商將全部實(shí)現(xiàn)上市，其中的七家還將實(shí)現(xiàn)A+H股同時(shí)上市。這其中就包括6月3日IPO獲得證監(jiān)會審核通過的國泰君安。其招股書顯示，本次上市融資額預(yù)計(jì)將達(dá)到300億元，成為2010年7月農(nóng)業(yè)銀行以來最大的A股IPO。

拿快錢“補(bǔ)血”

“對于券商來說，這個(gè)時(shí)候赴港上市，看中的或許就是赴港上市時(shí)間短，可以抓緊時(shí)間募集資金發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，特別是融資業(yè)務(wù)�！痹谡劶叭�商為何選擇今年集體“出�！鄙鲜�，香頌資本執(zhí)行董事沈萌如此表示。

而在眾多學(xué)者及分析師眼里，他們的觀點(diǎn)與沈萌基本一致，認(rèn)為形成今年這輪券商赴港潮的主要原因，與目前A股牛市的火熱行情分不開。

“只有選擇去香港上市融資，時(shí)間短同時(shí)效率高�！豹�(dú)立財(cái)經(jīng)評論員皮海洲認(rèn)為，目前行情下，券商的兩融業(yè)務(wù)火爆，此時(shí)擴(kuò)大凈資產(chǎn)有助于拓展業(yè)務(wù)。

正如其言，在兩融業(yè)務(wù)持續(xù)吃緊下，證監(jiān)會已多次發(fā)聲，要求各大券商兩融業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)四倍。正因此，券商只得大面積降低兩融杠桿并提高兩融保證金比例。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，去年全行業(yè)120家券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2603億元，融資融券業(yè)務(wù)利息收入為446億元，占比20%。與此同時(shí)，截至6月2日，兩融余額突破2.15萬億元，再次刷新紀(jì)錄。

有研報(bào)指出，去年華泰證券兩融業(yè)務(wù)利息凈收入為24.67億元，同比增長101%，收入占比達(dá)到20%。同時(shí)，華泰證券兩融業(yè)務(wù)余額達(dá)到654.8億元，市場占比達(dá)到6.38%，兩融業(yè)務(wù)余額同比增長超過200%，該項(xiàng)業(yè)務(wù)在所有券商中排名第二。

有分析人士認(rèn)為，增長如此迅猛的業(yè)務(wù)規(guī)模，使得華泰證券不得不拓展資金來源，而赴港上市或是目前最好的融資方式。

6月4日，華泰證券在回復(fù)長江商報(bào)記者采訪函時(shí)也證實(shí)了其赴港上市確為補(bǔ)充資本金。華泰證券表示，“為補(bǔ)充公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需資本金，本次全球發(fā)售所得款項(xiàng)的60%將用于發(fā)展公司資本中介業(yè)務(wù)，以滿足客戶日益增加的融資融券業(yè)務(wù)需求”。

對此，沈萌認(rèn)為，這依然與目前的行情有關(guān)，“券商業(yè)績好，會進(jìn)一步推動(dòng)投資者對券商上市的估值�！�

除去上述原因，一大型券商分析師對長江商報(bào)記者表示，與A股相比，公司在H股的上市周期明顯要短。他解釋，A股審核時(shí)間偏長，往往需要一年甚至更長時(shí)間，“但廣發(fā)證券從去年11月提交議案到正式登陸港股，只花了不到六個(gè)月時(shí)間�！倍�這一時(shí)間在未來或許還將縮短。5月22日，證監(jiān)會發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會上表示，證監(jiān)會將大幅精簡H股上市審核制度，取消赴港上市公司的財(cái)務(wù)審核，并在審核內(nèi)容上， 反饋意見數(shù)量由30條左右減為13條。

折價(jià)融資利弊

相比A股的高估值，H股中的券商市值多少有點(diǎn)折價(jià)，這也讓不少券商直呼“割肉”。

據(jù)了解，內(nèi)地券商赴港上市，除了要向社�；�金繳納一部分利潤外，還要H股融資折價(jià)。所謂融資折價(jià)，指公司在港交所上市時(shí)，發(fā)行價(jià)較A股價(jià)格出現(xiàn)一定比例的折讓。

對于為何會出現(xiàn)折價(jià)的原因，沈萌表示，A股目前開放程度有限，公司出現(xiàn)高估值也不容易被做空，但港股出現(xiàn)發(fā)行價(jià)過高卻容易存在兩個(gè)問題，“一個(gè)是價(jià)格太高賣不出去，另一個(gè)就是容易被機(jī)構(gòu)盯上做空�！�

“對于港股而言，發(fā)行價(jià)的定價(jià)取決于公司在整個(gè)行業(yè)中的規(guī)模以及利潤，是公司經(jīng)過調(diào)研加權(quán)平均確認(rèn)的，與A股相比，存在一定折價(jià)率不可避免�？傮w而言，折價(jià)率與發(fā)行價(jià)有關(guān)，先定價(jià)再折讓�！鄙蛎冉忉�。

以華泰證券為例，截至5月29日收盤，華泰證券A股報(bào)價(jià)29.22元，H股發(fā)行價(jià)為24.80港元，折價(jià)率近32%。更早之前廣發(fā)證券赴港上市時(shí)，折價(jià)率達(dá)到近50%，即使按5月29日收盤時(shí)的價(jià)格算，折價(jià)率依然達(dá)到21.3%。而海通證券與中信證券的折價(jià)率亦分別有24.7%和14.1%。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前A股21家券商市盈率平均值為62，而港股券商市盈率接近25，不足A股一半。因此沈萌判斷，從市盈率的差別上看，券商在H股估值折價(jià)率達(dá)到50%是可能存在的。

正因?yàn)榇嬖谶^高的折價(jià)，讓不少券商登陸H股時(shí)頗有些矛盾——融資了卻是打折的，不融資卻可能面臨被其他券商趕超乃至被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)�！岸喾�比較下，券商扎堆赴港上市是目前條件下最好選擇�！鄙蛎确Q，盡管券商赴港上市是為了急補(bǔ)資本金而作的無奈之舉，但能夠融到資也總比沒有強(qiáng)。

皮海洲亦認(rèn)為，券商赴港上市，除了融資外，在滬港通已經(jīng)開通，深港通即將開通的條件下，券商此番舉動(dòng)也將利于自身品牌的提升，同時(shí)拓展公司在香港地區(qū)以及國際上的業(yè)務(wù)。

皮海洲說，港股市場相比于A股而言，在信披、法規(guī)等多個(gè)方面要更完善，“券商在港股摸爬滾打慣了，對于其在A股的發(fā)展而言同樣是個(gè)利好，甚至可能將港股的好習(xí)慣帶到A股來。”

而對于內(nèi)地一百多家券商而言，扎堆赴港上市或許將引來行業(yè)的另一變化。一位不愿具名的分析師對長江商報(bào)記者表示，目前各個(gè)券商業(yè)務(wù)嚴(yán)重雷同，重合度高，在不斷上市融資中，或許將迎來行業(yè)的重組洗牌。

“中小型券商想要從行業(yè)中脫穎而出，主要還是要突出自己的優(yōu)勢，做出差異化，比如海通、中信、華泰等大券商就走‘高大全’，類似美林、高盛等；中小型券商就走某些行業(yè)某些業(yè)務(wù)門類的精品投行，做深做透�！鄙蛎冉ㄗh。

過高的折價(jià)讓不少券商登陸H股時(shí)頗有些矛盾——融資了卻打了折，不融資卻可能面臨被其他券商趕超乃至被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

——香頌資本執(zhí)行董事沈萌

同時(shí)在A股和H股上市的內(nèi)地券商

截至6月5日

單位：港元

香港上市

2011.11.6 

中信證券

港股收盤價(jià)

30.9

2012.4.27

海通證券

25.35

港股收盤價(jià)

2015.4.10

廣發(fā)證券

24.3

港股收盤價(jià)

2015.6.1

華泰證券

25.55

港股收盤價(jià)

責(zé)編：ZB