玩具企業(yè)實(shí)豐文化IPO前景堪憂

長(zhǎng)江商報(bào)消息 九成營(yíng)收來自國際市場(chǎng)，蔡氏兄妹合計(jì)持股73.9%

□本報(bào)記者劉濤

A股的玩具企業(yè)或?qū)⑻硇吕��?月中旬，廣東玩具企業(yè)實(shí)豐文化發(fā)展股份有限公司（下稱“實(shí)豐文化”）公布招股說明書，擬登陸深交所，保薦機(jī)構(gòu)為東海證券。說明書上顯示，實(shí)豐文化擬公開發(fā)行2000萬股，募資2.63億元。蔡氏兄妹合計(jì)持有實(shí)豐文化股份73.9%。

作為一家主營(yíng)玩具出口的企業(yè)，實(shí)豐文化在報(bào)告期內(nèi)超過九成以上收入來自海外，這意味著一旦海外市場(chǎng)采購量下降，將直接影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。高度依賴海外市場(chǎng)和高度集中的家族成員股權(quán)會(huì)否掣肘實(shí)豐文化發(fā)展？實(shí)豐文化接下來如何提升自己在國內(nèi)行業(yè)的地位？

長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理了實(shí)豐文化招股說明書，并采訪了中投顧問輕工業(yè)研究員熊曉坤，在他看來實(shí)豐文化似乎想在游戲產(chǎn)業(yè)方面下一盤大棋。

三成營(yíng)收來自歐洲

招股書顯示，實(shí)豐文化成立于1992年，主要從事玩具的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，是我國玩具行業(yè)內(nèi)知名的玩具制造商。公司主要產(chǎn)品包括電動(dòng)遙控玩具、嬰幼玩具、車模玩具、動(dòng)漫游戲衍生品玩具和其他玩具等五類，產(chǎn)品規(guī)格品種1000多種，產(chǎn)品出口至全球500個(gè)國家和地區(qū)。

作為一家主營(yíng)玩具的生產(chǎn)企業(yè)，公司主要收入來源于海外市場(chǎng)上采購商的采購。公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為約3178.25萬元、3521.16萬元和3236.68萬元，主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)不俗。

玩具生產(chǎn)業(yè)務(wù)為公司帶來了主要收入，但過于依賴國際市場(chǎng)也讓實(shí)豐文化頗感頭痛。招股書顯示，2012年至2014年，實(shí)豐文化海外市場(chǎng)銷售收入分別為約2.39億元、3.15億元和3.40億元，占比總營(yíng)收分別為90.09%、95.79%和90.32%，其中歐洲市場(chǎng)分別占比31.41%、27.64%和36.63%，北美市場(chǎng)的數(shù)據(jù)緊隨其次。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在此次募投項(xiàng)目中，實(shí)豐文化將投資1.72億元用于新增3550萬件（套）產(chǎn)能，產(chǎn)后年?duì)I收能達(dá)到4億元，凈利潤(rùn)能達(dá)到0.59億元。這意味著，未來國內(nèi)市場(chǎng)開發(fā)情況不明，新增產(chǎn)能在短期內(nèi)還是依賴海外市場(chǎng)來消化。

值得注意的是，在歐美經(jīng)濟(jì)萎靡不振、市場(chǎng)需求不足的情況下，以出口為主的企業(yè)深受影響。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，在2014年廣交會(huì)和廣州國際玩具展上，訂單以小單和短單為主，加上國內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)格持續(xù)上升，實(shí)際上對(duì)于勞動(dòng)密集型玩具企業(yè)造成較大壓力。

即便如此，產(chǎn)品出口還取決于進(jìn)口國的政策。歐盟對(duì)玩具產(chǎn)品要求非常嚴(yán)格，其玩具貿(mào)易壁壘自從2003年以來不斷升級(jí)，包括有害物質(zhì)的最大限量值等諸多規(guī)定；一些美洲國家不斷出臺(tái)針對(duì)市場(chǎng)上玩具的強(qiáng)制性要求等安全標(biāo)準(zhǔn)，這意味著企業(yè)要投入更多資金用于檢測(cè)設(shè)備購置，以及質(zhì)量檢測(cè)、認(rèn)證的成本和費(fèi)用，削弱企業(yè)產(chǎn)品出口的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

擴(kuò)能或?yàn)檠鹤��?dòng)漫衍生產(chǎn)品

實(shí)豐文化早已不甘心為人代工或貼牌生產(chǎn)。其招股書披露，公司確立自主品牌游戲及相關(guān)衍生文化產(chǎn)品為開拓國內(nèi)市場(chǎng)的主要方向。這意味著，實(shí)豐文化要實(shí)現(xiàn)從代工、貼牌到自主研發(fā)生產(chǎn)的價(jià)值鏈升級(jí)模式，提升在國內(nèi)行業(yè)的地位意圖明顯。

早些時(shí)候，實(shí)豐文化就有涉獵。2011年，該公司與網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)有限公司、深圳八澤網(wǎng)絡(luò)科技游戲公司合作，進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)游戲的周邊玩具開發(fā)，2012年7月，產(chǎn)品投入市場(chǎng)。公司在游戲開發(fā)方面，執(zhí)著網(wǎng)絡(luò)游戲，棋戰(zhàn)三國于2013年在騰訊平臺(tái)上線，2014年，實(shí)豐深圳已具備獨(dú)立完成有限項(xiàng)目制作能力，啟動(dòng)《時(shí)界》、《棋戰(zhàn)2》等項(xiàng)目。

實(shí)豐文化認(rèn)為，自身已具備一定的研發(fā)實(shí)力，每年基本能夠保證推出約100款左右的玩具產(chǎn)品和兩款左右的游戲產(chǎn)品。在主營(yíng)收入中，動(dòng)漫游戲衍生品玩具已經(jīng)顯露出端倪，2014年銷售收入達(dá)到1905.39萬元，占比主營(yíng)收的5.07%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率達(dá)到1.59%，是2013年0.77%的兩倍。

從募資項(xiàng)目新增產(chǎn)能中可以看出，公司在動(dòng)漫游戲衍生品玩具上悄然布局，新增產(chǎn)能3550萬件（套）的總體規(guī)模中，動(dòng)漫游戲衍生品玩具產(chǎn)能大約530萬件（套），占比15%。

此外，報(bào)告期內(nèi)實(shí)豐玩具自主研發(fā)游戲衍生品玩具上市，以及對(duì)授權(quán)動(dòng)漫衍生產(chǎn)品的推廣，動(dòng)漫游戲衍生產(chǎn)品收入增加，銷售收入為665.76萬元、805.24萬元和1905.39萬元，且動(dòng)漫游戲衍生品毛利率高于公司其他產(chǎn)品。2013年，實(shí)豐文化對(duì)國內(nèi)銷售進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，慢慢滲透到動(dòng)漫游戲衍生品玩具行業(yè)，該公司動(dòng)漫游戲衍生品玩具主要包括動(dòng)漫衍生產(chǎn)品和網(wǎng)游衍生產(chǎn)品兩個(gè)系列。公司目前擁有海綿寶寶、洛克王國和小羊肖恩等動(dòng)漫品牌授權(quán)，且募投的研發(fā)中心設(shè)立在深圳，也意味著公司會(huì)網(wǎng)羅華南優(yōu)秀的動(dòng)漫設(shè)計(jì)銷售人才。

中投顧問輕工業(yè)研究員熊曉坤告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，玩具企業(yè)與游戲企業(yè)聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品具有較大市場(chǎng)空間，將成為未來的趨勢(shì)。當(dāng)前玩具與動(dòng)漫聯(lián)系得較為緊密，許多玩具都由動(dòng)漫形象改編而來，但是隨著游戲的迅速發(fā)展，以及普及度的提高，玩具與游戲結(jié)合勢(shì)必出現(xiàn)大爆發(fā)局面。從這一點(diǎn)上來看，公司似乎在下一盤大棋。

玩具產(chǎn)品多次抽檢不合格

報(bào)告期內(nèi)，實(shí)豐文化產(chǎn)品銷售額從2012年的2.66億元增加到2014年的3.76億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.01%。高歌猛進(jìn)的態(tài)勢(shì)下，其產(chǎn)品質(zhì)量多次出現(xiàn)問題，這也意味著在未來國內(nèi)市場(chǎng)開拓加快過程中，產(chǎn)品形象或?qū)⒋蛘劭郏�影響公司業(yè)績(jī)。

實(shí)豐文化在招股書中披露發(fā)生過兩次產(chǎn)品被抽檢出存在質(zhì)量問題。2012年3月，上海質(zhì)監(jiān)局發(fā)現(xiàn)實(shí)豐文化所產(chǎn)的搪膠玩具（規(guī)格型號(hào)：58557）存在質(zhì)量問題，公示不合格項(xiàng)為“擠壓玩具、搖鈴及類似玩具”，公司進(jìn)行整改才獲得通過。同年7月，在中國國家認(rèn)證認(rèn)可監(jiān)督管理委員會(huì)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查中，公司所產(chǎn)搪膠玩具（規(guī)格型號(hào)：58530）在新疆市場(chǎng)上被抽檢不合格，存在小零件等項(xiàng)目不符合有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)要求的問題，經(jīng)整改和召回，此事才得以平息。

此外，報(bào)告期內(nèi)，北京、陜西、甘肅等地出現(xiàn)公司已經(jīng)停售的假冒搪膠玩具等。按照實(shí)豐文化招股書披露稱，上述問題產(chǎn)品事件，依托相關(guān)政府主管部門出具證明，發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)沒有因違反有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)監(jiān)督方面的法律法規(guī)而受到處罰，公司已經(jīng)進(jìn)行整改，對(duì)已銷售給消費(fèi)者的存在質(zhì)量問題的產(chǎn)品，已經(jīng)進(jìn)行召回或繼續(xù)回收，這些并不對(duì)公司上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

實(shí)豐文化主要產(chǎn)品受眾為兒童，出現(xiàn)質(zhì)量問題將會(huì)危害兒童的健康與完全，“報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生重大質(zhì)量問題及任何因質(zhì)量問題而引起的糾紛�！遍L(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，針對(duì)上述被查事件，均牽扯到公司產(chǎn)品，實(shí)豐文化均在事后進(jìn)行整改未被處罰，若募資成功產(chǎn)能得到大幅提升后，公司是否有監(jiān)控問題產(chǎn)品的方案或措施，并未在招股書中披露。

潮汕一帶企業(yè)的家族控制多成掣肘，真功夫的家族成員股權(quán)高度集中便是前例，股權(quán)高度集中，同樣出現(xiàn)在實(shí)豐文化內(nèi)。

招股書顯示，蔡俊權(quán)1967年生，其直接持有公司3256.91萬股，占公司總股本比例為54.28%，即便成功上市后，蔡俊權(quán)依然直接持有40.71%的股權(quán)，仍然為公司實(shí)際控制人。除持有實(shí)豐文化54.28%股權(quán)，蔡俊權(quán)還持有福建浚迪電子科技有限公司51%股權(quán)。福建浚迪主要經(jīng)營(yíng)電子產(chǎn)品及配件研發(fā)和生產(chǎn)，自營(yíng)和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

蔡俊淞持有實(shí)豐文化16.67%股份，還持有福建浚迪49%股權(quán)。此外，蔡錦賢直接持有實(shí)豐文化2.95%股份。招股書顯示，蔡錦賢與蔡俊權(quán)、蔡俊淞為姐弟關(guān)系。

黃炳泉持有實(shí)豐文化16.67%股份，陳樂強(qiáng)則持有7.50%股份。而蔡俊權(quán)、蔡俊淞與黃炳泉和陳樂強(qiáng)同為實(shí)豐文化發(fā)起人。

值得關(guān)注的是，華潤(rùn)深國投信托有限公司經(jīng)理助理蔡泳出現(xiàn)在實(shí)豐文化的董事序列，蔡泳是1988年生人，2014年未在實(shí)豐文化領(lǐng)薪。招股書中透露，蔡俊權(quán)、蔡俊淞與蔡泳之間為舅甥關(guān)系。

此外，一名為蔡彥冰的股東持有實(shí)豐文化4.80%股份，此人是汕頭融利投資擔(dān)保有限公司執(zhí)行董事，為實(shí)豐文化監(jiān)事會(huì)主席。招股書顯示，2013年，蔡彥冰作為新股東通過增資擴(kuò)股進(jìn)入實(shí)豐文化，招股書中并未披露蔡彥冰與蔡氏兄妹是何種關(guān)系。

目前，對(duì)實(shí)豐文化未來的發(fā)展策略、經(jīng)營(yíng)決策擁有重大影響力的為蔡氏家族，蔡俊權(quán)為公司董事長(zhǎng)，蔡俊淞為總經(jīng)理，蔡泳為董事，蔡錦賢為公司股東。

家族企業(yè)控制七成股權(quán)

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玩具企業(yè)與游戲企業(yè)聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品具有較大市場(chǎng)空間，將成為未來的趨勢(shì)。

——中投顧問輕工業(yè)研究員熊曉坤

A

2012年2.39億元，占比總營(yíng)收為90.09%

2013年3.15億元，占比總營(yíng)收為95.79%

2014年3.40億元，占比總營(yíng)收為90.32%

2012年至2014年

實(shí)豐文化國際市場(chǎng)銷售收入

蔡氏兄妹合計(jì)持有73.9%股份

實(shí)豐文化股權(quán)高度集中

蔡俊權(quán)持有54.28%股份

蔡俊淞持有16.67%股份

蔡錦賢持有2.95%股份

股權(quán)

分布

責(zé)編：ZB