金徽酒二度IPO:擬募資逆市擴(kuò)產(chǎn)

長(zhǎng)江商報(bào)消息 對(duì)單一市場(chǎng)高度依賴(lài)藏隱憂(yōu)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)隱現(xiàn)

□本報(bào)記者 劉濤 綜合報(bào)道

白酒行業(yè)嚴(yán)冬未過(guò)，位于西北甘肅的金徽酒股份有限公司（下稱(chēng)：金徽酒）卻逆市而動(dòng)。5月20日，其招股書(shū)出現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上。招股書(shū)顯示，該公司擬募集資金8.43億元，其中大部分用于擴(kuò)大產(chǎn)能。這已經(jīng)是金徽酒第二次發(fā)布招股書(shū)，去年，金徽酒就曾發(fā)布招股書(shū)，但沒(méi)有過(guò)會(huì)。

全國(guó)白酒行業(yè)自2013年以來(lái)都不景氣，大型酒企日子難過(guò)，區(qū)域酒企金徽酒業(yè)也好不到哪兒去。招股書(shū)顯示，金徽酒業(yè)高檔白酒銷(xiāo)售收入放緩，毛利率持續(xù)下降。

金徽酒在招股書(shū)中稱(chēng)，此次募資有利于企業(yè)自身發(fā)展，公司已經(jīng)將業(yè)務(wù)觸角延伸至西北省份，并將選擇部分西北市場(chǎng)以外的機(jī)會(huì)性市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)性培育。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在高端白酒銷(xiāo)售銳減時(shí)酒企募資擴(kuò)能，新增產(chǎn)能或成未來(lái)的包袱。

去年，金徽酒招股書(shū)甫一發(fā)布，即遭到投資者質(zhì)疑，稱(chēng)金徽酒控股股東李明的配偶杜楠，是上海會(huì)蒙（集團(tuán)）有限公司的實(shí)際控制人，會(huì)蒙旗下的會(huì)蒙酒業(yè)曾是金徽酒的關(guān)聯(lián)方，且一直在華東從事包括金徽酒在內(nèi)的白酒、紅酒銷(xiāo)售。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2012年4月，上海會(huì)蒙將會(huì)蒙酒業(yè)轉(zhuǎn)讓。

此舉看似給金徽酒上市掃清了障礙，但另外一家澳帝堡酒業(yè)（上海）有限公司卻悄然出現(xiàn)在公眾視野中并再次招來(lái)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的質(zhì)疑。在今年的招股書(shū)中，金徽酒對(duì)此僅一筆帶過(guò)：上海會(huì)蒙酒業(yè)管理有限公司已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓第三人并更名。

知情人認(rèn)為，杜楠身為金徽酒實(shí)際控制人之配偶、上海會(huì)蒙實(shí)際控制人以及上海甘肅商會(huì)會(huì)長(zhǎng)，與金徽酒的諸多關(guān)聯(lián)痕跡并未在招股書(shū)中如實(shí)披露，給市場(chǎng)留下重重疑點(diǎn)。

逆市擴(kuò)能或是險(xiǎn)棋

招股書(shū)顯示，金徽酒擬公開(kāi)發(fā)行7000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的25%，募資約8.43億元，其中優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目投資約5.92億元，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目投資約1.15億元，信息化建設(shè)及科技研發(fā)項(xiàng)目投資約1.39億元。

按照金徽酒業(yè)規(guī)劃，募資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年新增營(yíng)業(yè)收入約6.78億元，年新增凈利潤(rùn)約1.99億元。

現(xiàn)實(shí)情況是，2014年，金徽酒業(yè)總營(yíng)收、白酒產(chǎn)品營(yíng)業(yè)毛利、歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為10.13億元、5.79億元和1.25億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于知名酒企，排名墊底。

國(guó)內(nèi)上市白酒公司2014年白酒產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入、白酒產(chǎn)品營(yíng)業(yè)毛利、凈利潤(rùn)前三名情況是，貴州茅臺(tái)分別為315.73億元、292.34億元和153.50億元；五糧液分別為200.26億元、151.21億元和58.35億元；洋河股份分別為140.39億元、86.35億元和45.07億元。

與同業(yè)上市公司產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)比，白酒上市公司平均增長(zhǎng)率為-14.54%，金徽酒為-7.27%。

微觀來(lái)看，2014年，金徽酒白酒產(chǎn)品銷(xiāo)售較上年增長(zhǎng)-9.55%，中檔白酒產(chǎn)品平均售價(jià)較2013年下降4.88%。

要想坐穩(wěn)西北酒王的交椅，金徽酒業(yè)似乎認(rèn)為更應(yīng)該殊死一搏，七成募集資金將用于擴(kuò)能，在白酒行業(yè)疲軟的態(tài)勢(shì)下，這是一個(gè)大招兒，更是一步險(xiǎn)棋。

相對(duì)來(lái)講，金徽酒業(yè)急于擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)機(jī)緣于原酒產(chǎn)量不足，公司原酒目前主要向四川宜賓地區(qū)的酒企采購(gòu)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，金徽酒原酒自產(chǎn)量與采購(gòu)量比例分別為43.80%、55.38%和53.48%，優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目完成后，公司原酒產(chǎn)量將達(dá)到13000噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能，成品酒達(dá)到2萬(wàn)噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能，基本滿(mǎn)足公司白酒生產(chǎn)需求。

造成原酒不足的原因，金徽酒業(yè)解釋稱(chēng)是受2008年汶川地震影響，部分窖池及生產(chǎn)設(shè)備破損嚴(yán)重?zé)o法使用，導(dǎo)致近年來(lái)原酒實(shí)際產(chǎn)能較低。

眾所周知，白酒生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，從原料采購(gòu)、原酒陳釀到成品酒銷(xiāo)售等需要占用大量資金，尤其是中高檔產(chǎn)品的原酒貯存老熟周期較普通白酒更長(zhǎng)，更加大資金占用量。

另外，近幾年白酒原材料價(jià)格上漲因素也可能在擴(kuò)能考慮之中，資料顯示，我國(guó)白酒（折65度白酒）平均銷(xiāo)售單價(jià)由2004年的1.95萬(wàn)元/千升提高至2014年的4.37萬(wàn)元/千升。

2001年至2013年，我國(guó)白酒新增產(chǎn)能累計(jì)2558.67萬(wàn)噸，存在產(chǎn)能過(guò)剩情形。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，若未來(lái)白酒消費(fèi)需求增速放緩，我國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇。

雖然，金徽酒認(rèn)為自身在生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，在甘肅省白酒行業(yè)處于領(lǐng)先地位，但在全國(guó)范圍內(nèi)品牌知名度與影響力仍有限，不能短時(shí)間內(nèi)成為國(guó)內(nèi)著名或一級(jí)白酒品牌。

產(chǎn)能釋放或致陣痛

從金徽酒招股書(shū)里透出的信息野心十足：金徽酒不僅要做西北酒王，更要躋身中國(guó)白酒十強(qiáng)。招股書(shū)稱(chēng)，金徽酒正積極穩(wěn)步開(kāi)拓西北市場(chǎng)，“并將選擇部分西北市場(chǎng)以外的機(jī)會(huì)性市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)性培育”，也就是說(shuō)，很可能會(huì)將西北各省及以外省區(qū)，作為新增產(chǎn)能最終釋放目的地。

招股書(shū)顯示，金徽酒形成產(chǎn)品4大系列，40個(gè)品種，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已輻射到甘肅省90%以上的市縣，已開(kāi)始進(jìn)入寧夏、陜西、青海、西藏等省外市場(chǎng)。

金徽酒發(fā)軔于隴南地區(qū)徽縣，甘肅省是金徽酒白酒產(chǎn)品最重要的市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司在甘肅市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入分別占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98.26%、96.72%和96.74%。

金徽酒業(yè)對(duì)單一市場(chǎng)形成了高度依賴(lài)性，未來(lái)產(chǎn)能釋放勢(shì)必會(huì)有不少陣痛。

中投顧問(wèn)機(jī)構(gòu)食品行業(yè)研究員向健軍此前受訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，白酒擁有人際關(guān)系潤(rùn)滑劑、禮品、個(gè)人小酌等多種定位，消費(fèi)基礎(chǔ)依然存在。白酒大眾化需求及因消費(fèi)升級(jí)引發(fā)的個(gè)人和商務(wù)高端需求會(huì)慢慢增加，企業(yè)應(yīng)該擯棄以往發(fā)展思路，積極市場(chǎng)化并沿著市場(chǎng)主流需求布局。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在甘肅區(qū)域內(nèi)，類(lèi)似本土品牌不少。在甘肅省，金徽酒面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有：濱河九糧酒業(yè)、漢武酒業(yè)、紅川酒業(yè)等，這些酒業(yè)公司分布于甘肅南北，對(duì)金徽酒形成夾擊之勢(shì)。

此外，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河等全國(guó)知名品牌市場(chǎng)擴(kuò)張步伐加快，正積極進(jìn)入西北市場(chǎng)，如果金徽酒業(yè)不能快速適應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境，則可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格下降，毛利率下滑及客戶(hù)流失的情形，進(jìn)而面臨市場(chǎng)份額下降、盈利能力減弱的風(fēng)險(xiǎn)。

金徽酒內(nèi)“憂(yōu)”外“患”，是國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的現(xiàn)實(shí)。

公開(kāi)資料顯示，我國(guó)白酒行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著放緩，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。2014年，我國(guó)白酒產(chǎn)量、白酒行業(yè)收入分別為1257.13萬(wàn)升、5258.89億元，分別較2013年增長(zhǎng)2.75%和5.69%，利潤(rùn)總額為698.75億元，較2013年減少100.85億元，自2013年以來(lái)持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

白酒行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，同樣傳導(dǎo)至金徽酒，未來(lái)也存在變數(shù)。

報(bào)告期內(nèi)，金徽酒營(yíng)業(yè)收入分別約9.76億元、10.93億元和10.13億元，其中2013年、2014年?duì)I業(yè)收入分別較上一年度增長(zhǎng)12.04%和-7.34%；公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為1.60億元、1.37億元和1.51億元，其中2013年、2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別較上一年度增長(zhǎng)-14.65%和10.08%。

就在報(bào)告期內(nèi)，金徽酒扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已明顯下降，分別為42.57%、20.85%和20.52%。

金徽酒在招股書(shū)中坦言，公司所推白酒產(chǎn)品地域性明顯，在甘肅白酒市場(chǎng)占有率較高，銷(xiāo)售區(qū)域相對(duì)集中，若甘肅市場(chǎng)對(duì)白酒需求量下降或本公司在甘肅白酒市場(chǎng)份額下降，且本公司不能有效拓展省外市場(chǎng)，將對(duì)本公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

天健出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)《審計(jì)報(bào)告》（天健審（2015）3-25號(hào)）顯示，金徽酒業(yè)2012年至2014年，凈利潤(rùn)為約1.06億元、1.08億元和1.25億元。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系隱現(xiàn)

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是IPO不可逾越的紅線(xiàn)，為此，金徽酒控股股東等都出具了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函。但是，金徽酒是否涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，從去年以來(lái)就飽受投資者質(zhì)疑。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)， 2014年度，金徽酒向上海會(huì)蒙集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“上海會(huì)蒙”）以市場(chǎng)價(jià)銷(xiāo)售白酒價(jià)值17.95萬(wàn)元，占同類(lèi)交易金額的0.02%，雖然數(shù)額微乎其微，但上海會(huì)蒙與金徽酒千絲萬(wàn)縷的關(guān)聯(lián)，不得不讓人產(chǎn)生聯(lián)想。

招股書(shū)稱(chēng)，上海會(huì)蒙是金徽酒控股股東配偶杜楠所控制的企業(yè)。這家企業(yè)去年就曾被媒體質(zhì)疑涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。上海會(huì)蒙對(duì)外至今留在網(wǎng)站上有銷(xiāo)售酒類(lèi)的信息，此外，上海會(huì)蒙還推出自有品牌紅摩51.3，坊間有傳聞此酒就是金徽酒的貼牌生產(chǎn)，記者多方努力未得到證實(shí)。

此外，杜楠曾在EMBA畢業(yè)論文詳細(xì)闡述了紅摩51.3產(chǎn)品市場(chǎng)定位和銷(xiāo)售戰(zhàn)略，不過(guò)，金徽酒是否為代工企業(yè)，在今年的招股書(shū)中未提及。

相關(guān)資料佐證，金徽酒早年間曾借助上海會(huì)蒙及上海會(huì)蒙酒業(yè)管理有限公司（下稱(chēng)會(huì)蒙酒業(yè)）順利進(jìn)入華東市場(chǎng)，彼時(shí)，上海會(huì)蒙正是其華東總經(jīng)銷(xiāo)商�！督鸹站茦I(yè)2009年十大矚目營(yíng)銷(xiāo)事件》一文顯示，2009年10月開(kāi)始在華東市場(chǎng)布局，短短兩個(gè)月，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售過(guò)億元，為2010年繼續(xù)深入擴(kuò)大市場(chǎng)奠定良好基礎(chǔ)。

招股書(shū)顯示，杜楠通過(guò)其控制的上海會(huì)蒙持有會(huì)蒙酒業(yè)100%出資額。2012年4月，上海會(huì)蒙將其持有的會(huì)蒙酒業(yè)70%、25%、5%的出資額分別轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方王軍禮、毋衛(wèi)剛、李永興，至此，會(huì)蒙酒業(yè)不再是金徽酒業(yè)關(guān)聯(lián)方，2013年4月，王軍禮收購(gòu)其余股東股份，并將會(huì)蒙酒業(yè)更名為上海文迪文化傳播有限公司。

蹊蹺的是，2012年12月，一家澳帝堡酒業(yè)（上海）有限公司悄然登場(chǎng)，且公司地址正位于上海會(huì)蒙所在地—“上海市普陀區(qū)金沙江路1628弄5號(hào)樓15F”。

更奇怪的是，金徽酒招股書(shū)顯示，一個(gè)名叫張婷的人持有廣州中連盛投資咨詢(xún)有限公司33.34%股份，張婷所在廣州中連盛投資咨詢(xún)有限公司持有上海英之玖投資管理有限公司30%股權(quán)，而上海英之玖持有金徽酒業(yè)股份9.098%。

此張婷與澳帝堡酒業(yè)（上海）有限公司網(wǎng)站上所留聯(lián)系人“張婷”同名。

上述信息隱秘而迷霧重重，似乎更應(yīng)該在金徽酒招股書(shū)中如實(shí)披露。

金徽酒擬募資8.43億元，其中優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目投資約5.92億元，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目投資約1.15億元，信息化建設(shè)及科技研發(fā)項(xiàng)目投資約1.39億元

募資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年新增營(yíng)業(yè)收入約6.78億元，年新增凈利潤(rùn)約1.99億元

2014年，金徽酒白酒產(chǎn)品銷(xiāo)售較上年增長(zhǎng)-9.55%，中檔白酒產(chǎn)品平均售價(jià)較2013年下降4.88%

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